环保公用行业：垃圾焚烧助力超低PUE零碳项目，关注IDC合作机会

证券研究报告·行业深度·环保工程及服务请务必阅读正文之后的免责声明部分【东吴环保公用】垃圾焚烧助力超低PUE零碳项目，关注IDC合作机会证券分析师 ：袁理执业证书编号：S0600511080001联系邮箱：yuanl@dwzq.com.cn证券分析师 ：任逸轩执业证书编号：S0600522030002证券分析师 ：陈孜文执业证书编号：S0600523070006日期：2025年2月26日2核心要点数据中心能耗高，政策推进IDC绿色低碳发展。《数据中心绿色低碳发展专项行动计划》提出，到2025 年底，国家枢纽节点数据中心项目电能利用效率不得高于1.2、新建数据中心绿电占比超过80%。各地明确PUE上限，超标实行差别电价或强制关停等措施。垃圾焚烧IDC合作案例：•浦东黎明智算中心——2000吨/日垃圾焚烧供应项目70%绿电+利用蒸汽余热制冷=超低PUE零碳。垃圾焚烧IDC合作优势：•【清洁高效】垃圾焚烧发电属于绿电，有助于解决能耗指标问题。溴化锂机组利用垃圾焚烧厂余热制冷取代用电制冷，可有效提高能源利用效率，降低制冷系统能耗。•【稳定】优质项目垃圾充足，典型垃圾焚烧企业2023年锅炉年有效运行小时数超8200h，可比核电，显著高于风电、光伏。•【经济性】垃圾焚烧平均度电营业成本约为0.37元/度，风电、光伏提升稳定性需进一步加大投入（配置储能）导致发电成本的提升；燃气发电的成本大幅依赖于天然气价格，成本整体较高且波动大；核电机组作为基荷电源，机组容量大，更多服务于大电网。综合考虑稳定性和清洁性，垃圾焚烧发电经济性具备优势。•【分布】相比核电集中大型，垃圾焚烧发电相对分布式，与国内分布式数据中心的现状更匹配。尤其高电价华东区域，靠近数据节点关键城市的项目可重点关注。3核心要点垃圾焚烧IDC合作潜力：“东数西算”关键区域中，成渝、贵州水电充足，内蒙古、宁夏和甘肃风光资源丰富，京津冀、长三角、粤港澳区域风光水电资源相对稀缺，垃圾焚烧发电IDC合作潜力大。•截至24H1，垃圾焚烧企业已投运产能中长三角、京津冀、粤港澳区域产能占比情况：永兴股份（占比97%，下同）、粤丰环保（72%，瀚蓝整合在即）、上海环境（67%）、旺能环境（62%）、伟明环保（61%）、绿色动力（56%）、中科环保（51%）、光大环境（46%）、瀚蓝环境（32%）、三峰环境（17%）。垃圾焚烧IDC合作有望增厚盈利&改善现金流：•1）供电：考虑算力中心使用工商业电价平均0.7元/度，对于补贴期内项目，垃圾焚烧发电直供电价在保持当前平均上网电价0.6元/度的情况下仍可帮数据中心降本，且商业模式to B无现金流风险；对于无补贴项目，直供电价有望超出燃煤标杆电价水平。•2）供热：按垃圾焚烧供汽价格150元/吨蒸汽、1吨蒸汽发电200度、所得税率25%测算，供热较发电单吨垃圾增收70元/吨，单吨净利弹性约75%。投资建议：建议关注产能布局与国家“东数西算”工程重点区域匹配的垃圾焚烧企业：【瀚蓝环境】整合粤丰，粤丰韶关项目可匹配韶关集群发展，【军信股份】独揽长沙垃圾焚烧市场，长沙智算中心具备合作潜力，【旺能环境】固废产能半数位于浙江，【绿色动力】项目广泛分布于长三角、京津冀、珠三角区域，【永兴股份】广州垃圾焚烧龙头，【中科环保】背靠中科院，布局河北、浙江等重点区域，24H1发电供热比超30%居首位，B端服务经验丰富。风险提示：政策推进不及预期，数据中心建设不及预期，用电、用地审批风险等。4目录数据中心能耗高，政策推进IDC绿色低碳发展垃圾焚烧助力超低PUE零碳项目垃圾焚烧IDC合作优势：清洁、稳定、经济性、分布从区位布局角度看垃圾焚烧IDC合作潜力垃圾焚烧IDC合作有望增厚盈利&改善现金流投资建议与风险提示数据来源：中国信通院，东吴证券研究所数据中心能耗高，政策推进IDC绿色低碳发展图：数据中心能耗组成（对应PUE=2）数据中心耗电量高，且用电需求增速远超全社会用电量增速。中国信通院数据显示，截至2023年底，全国在用数据中心机架总规模810万标准机架，算力总规模230EFLOPS，存力规模1200EB。2023年全国数据中心总耗电量1500亿千瓦时，同比增长15%，2023年全社会用电量92241亿千瓦时，同比增长6.7%，数据中心总耗电量占全社会用电量的1.6%，数据中心碳排放总量为0.84亿吨。根据国网能源研究院预测，到2030年我国数据中心用电量或达4000亿千瓦时，2023-2030年复增15%，占全社会用电量比重约3.7%-4%，若不加大可再生能源利用比例，2030年全国数据中心二氧化碳排放或将超2亿吨。提升数据中心绿电占比可有效降低能耗和碳排。数据中心的耗能部分主要包括IT设备、制冷设备、电力设备系统及其他设施。数据中心中占据能耗使用比重最大的为IT设备与制冷系统，以PUE=2的项目来看，IT设备和制冷系统能耗分别占据数据中心总能耗的50%/40%。降低制冷系统的能耗是目前数据中心节能、提高能源效率的重点关注环节。注：PUE（Power Usage Effectiveness，电能利用效率）是衡量IDC能耗效率的关键指标，其计算公式为：PUE = PTotal / PIT，其中PTotal为数据中心总耗电，PIT为数据中心中IT设备耗电。PUE值越接近1，表明能效水平越好。5政策推进IDC绿色低碳发展，IDC能耗及能源效率持续降低。•现状：根据中国信通院，2023全国在用算力中心平均PUE为1.48，与2022年的1.52相比有所优化。其中，东北、华北等北部地区充分利用自然风冷等自然资源优势，平均PUE分别为1.40与1.39远低于华南、华中等南部地区平均 PUE1.53与 1.54。•目标：2024年7月，国家发改委等四部门制定了《数据中心绿色低碳发展专项行动计划》，提出到2025 年底：1）全国数据中心平均PUE降至1.5以下，可再生能源利用率年均增长10%。2）新建及改扩建大型和超大型数据中心电能利用效率降至1.25以内，国家枢纽节点数据中心项目电能利用效率不得高于1.2。3）国家枢纽节点新建数据中心绿电占比超过80%。数据来源：中国信通院，国家发改委，东吴证券研究所数据中心能耗高，政策推进IDC绿色低碳发展图：2019-2023年我国在运算力中心PUE图：2023年全国各区域PUE情况6数据中心能耗高，政策推进IDC绿色低碳发展涉及区域政策目标奖惩措施北京北京市存量数据中心优化工作方案（2024-2027年）到2027年实现本市数据中心能效水平全面达到地方标准，年均PUE值（电能利用率）降低至1.35以下。到2025年，PUE值低于1.2（含）、1.2～1.35（含）之间、1.35以上的数据中心，绿电使用比例力争达到20%、30%、40%。自2026年起，对PUE值高于1.35的数据中心征收差别电价，并对PUE值不高于1.35的数据中心进行公示。对于PUE值超过标准限定值一倍（含）以内的数据中心，超限定值部分执行电价加价标准为每千瓦时加价0.2元；对于超过标准限定值一倍以上的数据中心，超限定值部分执行电价加价标准为每千瓦时加价0.5元。广东广东省发展改革委 广东省工业和信息化厅关于加强数据中心布局建