极米科技2024Q4快报点评：拐点落地，盈利修复进程超预期

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 拐点落地，盈利修复进程超预期 ——极米科技 2024Q4 快报点评 [Table_StockNameRptType] 极米科技（688696） 公司点评 [Table_Rank] 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2025-02-25 [Table_BaseData] 收盘价（元） 126.68 近 12 个月最高/最低（元） 126.73/50.71 总股本（百万股） 70 流通股本（百万股） 70 流通股比例（%） 100.00 总市值（亿元） 89 流通市值（亿元） 89 [Table_Chart] 公司价格与沪深 300 走势比较 [Table_Author] 分析师：邓欣 执业证书号：S0010524010001 邮箱：dengxin@hazq.com 分析师：成浅之 执业证书号：S0010524100003 邮箱：chengqianzhi@hazq.com 联系人：唐楚彦 执业证书号：S0010124070002 邮箱：tangchuyan@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 1.极米科技 24Q3：静待底部复苏 2024-11-02 2.极米 24Q2：H2 有望步入改善通道 2024-08-30 3.收入转正控费强化，H2 有望轻装上阵 2024-07-28 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 公司发布 2024Q4 业绩快报： ➢ Q4：收入 11.32 亿元（同比-0.22%），归母净利润 1.62 亿元（同比+372.40%）；扣非归母净利润 1.58 亿元（同比+504.30%）； ➢ 24 年：收入 34.14 亿元（同比-4.02%），归母净利润 1.22 亿元（同比+1.14%）；扣非归母净利润 0.93 亿元（同比+36.96%）。 ➢ Q4 单季净利率 14.3%创新高，同/环比分别+11/+21pct。 ⚫ 收入分析：Q4 内外销皆边际好转 ➢ Q4 收入同比增速较 Q3（同比-14.26%）好转。拆分内外销看，我们预计 Q4 内销/外销同比分别个位数下滑/低双位数增长，较 Q3 预计同比分别双位数下滑/持平，内外销皆有好转； ➢ Q4 内销：我们分析受益于国补大促拉动+极米份额回暖。参考久谦，Q4 公司线上（淘宝、京东及抖音合计）份额较 Q3 环比提升 4pct； ➢ Q4 外销：分国别看，欧洲上季提货递延、预计恢复高增，北美向沃尔玛和 Bestbuy 拓渠，日本调整有望到位。 ⚫ 利润分析：Q4 盈利修复核心来自毛利 ➢ 毛利率：我们预计 Q4 毛利率有望达 35%（同/环比分别+7/7pct），较Q3 毛利率 28%拐点向上，我们分析提升原因为降本和产品结构提升，预计 RS 等高端系列产品 Q4 受益国补贡献产品结构优化。 ➢ 净利率：Q4 净利率同/环比分别大幅提升+11/21pct（Q1~4 单季净利率分别为 1.7%/-1.3%/-6.5%/14.3%），我们预计核心拉动来自毛利提升，此外单季费用率预计有所优化。 ⚫ 公司 25 年看点 ➢ 内销：我们分析公司 24Q4 盈利提升核心来自内销端毛利提升，关注公司 25 年 3K 价格带产品扩展和份额提升进一步贡献增量； ➢ 外销：25 年预计公司稳住欧洲、拓展美国，日本有望向上，关注公司布局东南亚新增市场； ➢ 2B 端：又一增量。我们预计 25H1 看车载业务贡献、25H2 可看商用业务贡献； ➢ 盈利修复：毛利率看产品推新结构优化及高毛利外销占比提升拉动，费用端研发及销售费率有可优化空间。 ⚫ 投资建议： ➢ 我们的观点： 极米 Q4 盈利拐点已验证，25 年看国内份额盈利好转+海外及车载 2B 端增量。 -53%-27%-1%25%51%2/245/248/2411/24极米科技沪深300[Table_CompanyRptType1] 极米科技（688696） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 5 证券研究报告 盈利预测：基于公司 Q4 盈利好转验证，我们调整盈利预测。预计 2024-2026 年公司收入 34.14/41.14/48.13 亿元（前值34.09/37.19/40.76 亿元），同比-4.0%/+20.5%/+17.0%，归母净利润 1.22/4.01/5.56 亿元（前值 0.01/0.76/1.47 亿元），同比+1.0%/+229.5%/+38.7%；对应 PE 73/22/16X，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示： 需求不及预期，新品开拓不及预期，海外市场开拓不及预期。 ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 3557 3414 4114 4813 收入同比（%） -15.8% -4.0% 20.5% 17.0% 归属母公司净利润 121 122 401 556 净利润同比（%） -76.0% 1.0% 229.5% 38.7% 毛利率（%） 31.2% 30.7% 34.5% 36.5% ROE（%） 3.9% 4.1% 12.1% 14.4% 每股收益（元） 1.72 1.74 5.73 7.94 P/E 65.69 72.88 22.12 15.95 P/B 2.54 3.00 2.68 2.30 EV/EBITDA 60.42 66.21 13.10 10.65 资料来源： wind，华安证券研究所 注：数据截至 2025 年 2 月 24 日 [Table_CompanyRptType1] 极米科技（688696） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 5 证券研究报告 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 4163 4014 5075 4784 营业收入 3557 3414 4114 4813 现金 2190 1768 2787 2277 营业成本 2445 2364 2694 3056 应收账款 216 258 303 370 营业税金及附加 27 26 30 36 其他应收款 31 19 46 30 销售费用 645 614 576 674 预付账款 19 17 20 23 管理费用 150 137 123 144 存货 1098 1332 1287 1