米奥会展(300795)首次覆盖：乘制造出海东风，看外展龙头扬帆

请务必阅读正文之后的重要声明部分——米奥会展首次覆盖米奥会展（300795.SZ）专业服务证券研究报告/公司深度报告2025 年 02 月 17 日评级：买入（首次）分析师：郑澄怀执业证书编号：S0740524040004Email：zhengch@zts.com.cn分析师：张前执业证书编号：S0740524080002Email：zhangqian08@zts.com.cn基本状况总股本(百万股)230.73流通股本(百万股)134.34市价(元)21.51市值(百万元)4,962.92流通市值(百万元)2,889.69股价与行业-市场走势对比相关报告公司盈利预测及估值指标2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）3488359341,2601,515增长率 yoy%92%140%12%35%20%归母净利润（百万元）50188202292362增长率 yoy%187%274%7%45%24%每股收益（元）0.501.231.321.912.37每股现金流量0.501.771.472.282.67净资产收益率11%28%23%26%24%P/E98.526.424.116.713.5P/B11.17.65.94.53.4备注：股价截止自2025 年 02 月 16 日收盘价，每股指标按照最新股本数全面摊薄报告摘要三个维度剖析，如何看未来境外展会需求？1）从出口增长趋势来看，中国制造业在“一带一路”国家和地区的出口表现强劲，出口金额占比不断提升，中国对“一带一路”沿线国家的出口金额占比由 2015 年的不足 40%提升至 2024 年的 45%以上，其中对东盟国家出口金额占比提升至 16%以上。展会提供了企业与海外客户直接面对面交流的场景，是企业获取海外订单的重要途径之一，企业境外参展需求有望持续增长。2）从政策端来看，在财政政策更加积极、地方财政压力有望得到缓解的背景下，政府对外贸的支持力度加大，对企业境外参展的补贴也有望进一步落地，带动企业参展意愿的提升。3）从米奥会展自身来看，公司积极进行客户管理，成立 VIP 客户管理部，以体感服务和价值服务的服务交付策略，优化企业参展体验，提高企业参展意愿，大客户复购率明显提升(2024 年上半年展会中的 VIP 独立企业复购下半年展会项目的比率近 60%)。内外两维度剖析竞争，米奥会展仍有较强优势。1）内部竞争来看，米奥会展为我国最大的出国组展企业，是组织出国参展企业数量最多的会展公司，同时也是在海外最具影响力的中国展览公司，2019 年我国经 UFI 认证的 19 个境外展会中的 16 个由米奥会展组织举办。与此同时，公司旗下展会已经形成一定的品牌效应，拥有大量的买家数据库资源，或为企业出海参展的重要选择。2）外部竞争来看，虽然海外国际展览公司竞争相对激烈，但一方面，从出海产品本身而言，中国制造业具备较强竞争优势，而这些国际组展公司并非完全服务于中国企业，参展企业国别多元化，因此没有聚集效应。另一方面，根据我们的对比，米奥会展其品牌势能、办展面积、展位价格等方面表现并不逊色于大型国际展览公司。短期 25 年看展位数量表现积极，中长期看专业展纵深突破规模&利润天花板+收并购拓宽行业领域。1)根据公司公众号，2025 年，公司全年预计将在 11 个国家举办 17 场展会，较 24 年新增印度(2 场)、沙特（1 场）两个国家，同时日本新增 1 场展会，因此我们预计 25 年展位数量将相比 2024 年有明显提升。2)公司 2023 年开始更加注重专业展会打造，可通过在同档期展会举办若干个专业展，以实现单展会规模的增长，23 年实现 8 大专业展同档期举办，24H1 已经成功扩大到11 大行业专业展，单展会规模预计有明显提升(23H1 VS 24H1 单展会参展企业数量为 467/583 家)。3)公司境外办展成本主要包括括宣传推广成本、机票地接成本、展馆租赁成本及运营成本，2019H1，公司展馆、运营、宣传推广、机票地接本占比分别为 18%/13%/31%/32%，有明显的规模效应。专业展转型，单展会规模的提升，毛利率亦有望得到优化。4)公司 21-22 年分别收购深圳华富、中纺广告 51%、60%股权，其中中纺广告 24 年上半年营收/净利润分别同比增长 102%/76%，旗下 AFF 展会在米奥的赋能下，展会数量提升、同时实现日本外其他国家和地区的扩张。截至 24Q3，公司货币资金 5.84 亿，账面现金充沛，未来不排除进一步寻找合适标的外延增长。公司深度报告- 2 -请务必阅读正文之后的重要声明部分发布 AI 慧展 1.0 产品，AI+会展场景加速落地。米奥兰特自研 AI 产品 AI 慧展 1.0 于25 年 1 月 16 日发布，产品以买卖家智能推荐和匹配算法为核心，凭借 50 多万展会买家、660 多万全球企业数据，380 多万联系人等海量资源，为出海企业提供展前、展中、展后全链路、全场景的商机赋能。公司此前推出网展贸 O2O 产品，23 年数字展及其他业务收入 0.22 亿元，随着 AI 慧展发布以及在企业客户的渗透，预计后续 AI产品将有望贡献更多业绩增量。盈利预测、估值及投资评级：预计 24-26 年公司营业收入分别为 9.3/12.6/15.2 亿元，YOY 分 别 +12%/+35%/+20% 。 归 母 净 利 润 分 别 为 2.0/2.9/3.6 亿 元 ，YOY+7.3%/44.6%/23.9%。2025 年可比公司 PE 均值为 23X，公司 PE 为 17X，考虑到米奥会展专业展转型的背景下，展会规模天花板有望不断提升，同时公司网展贸升级 AI 慧展有望赋能公司数字化业务增长，因此首次覆盖，予以“买入”评级。风险提示：全球宏观经济恢复不及预期风险，地缘政治风险，客户拓展不及预期，行业竞争加剧风险，研报使用信息更新不及时。公司深度报告- 3 -请务必阅读正文之后的重要声明部分内容目录AI 慧展 1.0：网展贸再升级，AI+展会场景应用落地................................................. 5AI 展会场景落地，软硬一体的 AI 解决方案........................................................ 5海量数据沉淀+网展贸基础+持续投入，数字化能力可期....................................6中国制造出海仍为重要主题，米奥会展为境外参展优质选择....................................9制造业出海加速，“一带一路”国家出口金额占比不断提升............................. 924 年海外参展规模稳步提升，会展专业化程度不断提升.................................10国家积极鼓励展览业发展，加大中小企业出海参展支持力度........................... 11竞争分析：内部外部两维度分析，米奥会展仍然具备较强竞争力...................