有色金属行业：下游消费逐渐恢复，需求夯实金属价格涨势

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 证券研究报告·行业动态 下游消费逐渐恢复， 需求夯实金属价格涨势 核心观点 全球央行的购金热潮及特朗普关税威胁引发的避险需求，是推动金价进一步上涨的关键因素。黄金相对白银、铜等金属的溢价在本周驱动着金属价格反弹，复刻着去年 2 月底的行情。工业金属仍在季节性累库之中，但本周累库数量较上一周明显下降，在以旧换新政策刺激下的新能源车、家电排产超预期，消费有望接力金融属性夯实金属价格涨势，特别是供应受限的铜铝。 行业动态信息 工业金属：本周 LME 铜、铝、铅、锌、锡价格变化为 0.3%、0.3%、-0.4%、-0.1%、5.1%；工业金属价格由“金融属性”及“商品属性”共同决定，从金融属性来看，美联储已开启降息周期；从商品属性来看，全球铜铝库存均处于相对低位，中国经济复苏可期，叠加新能源行业的拉动，铜铝需求增长将有所好转。 下游消费逐渐恢复，需求夯实金属价格涨势 （1）黄金高溢价驱动工业金属修复比价。面对处于历史高位的金银比、金铜比，资金疯狂介入买白银、铜，修复金银、金铜比值，毕竟金融属性主导白银、铜定价，买兴同样推高其他工业金属的价格。消费处于难以证伪阶段，金融属性先行的叙事范本在去年 2 月底行情如出一辙。世界黄金协会季度报告显示，各国央行 2024 年连续第二年净购买超过 1000吨黄金，2025 年 Q1 央行购金量同比增长 54%，达到 333 吨，央行购金热潮在延续，成为推动金价上涨的关键因素。此外，特朗普关税政策的不确定不断强化黄金的避险属性，确保黄金价格维持强势，间接垫高了铜等工业金属的价格重心。 （2）元宵过后下游逐渐恢复。本周数据显示，铜现货库存增加 5.31 万吨至 32.62 万吨，电解铝库存增加 10.9 万吨至 65.6 万吨，库存增量较上周明显下降，累库总数符合市场预期。结合调研及资讯反馈，下游在元宵后复工复产，但随着消费逐渐恢复，累库的斜率大幅放缓，并有望在未来 1-2 周内开启去库。消费前景上看，2025 年国家电网进一步加大投资力度，全年电网投资有望首次超过 6500 亿元；2025 年新能源汽车产销增速预计超过 20%；以旧换新换新家电更替需求，2-4 月家用空调排产同比分别增加 35.6%、14.2%、12.6%，在高基数的基础上再次实现高增。分板块数据均有不错前景，奠定了消费难以证伪的基础。供应方面未出现明显扰动，精炼铜 2025 年供应增长预计 2.4%，电解铝供应增长预计 1.6%，而二者消费增速分别估计为 2.9%和 2.1%，构建出了紧平衡格局。基于金融属性激扬，商品属性稳固的组合，建议积极配置工业金属，参与到旺季行情中来。 维持 强于大市 王介超 wangjiechao@csc.com.cn 010-56135290 SAC 编号:S1440521110005 覃静 qinjing@csc.com.cn SAC 编号:S1440524080002 邵三才 shaosancai@csc.com.cn SAC 编号:S1440524070004 发布日期： 2025 年 02 月 16 日 市场表现 相关研究报告 25.2.9 金融属性先行，铜铝价格上涨 25.2.4 关税落地，黄金起飞，铜铝抗跌蛰伏 25.1.19 特朗普就职上任，加剧金属价格波动 25.1.12 去库现实叠加通胀预期，金铜铝携手并进向上行 25.1.5 铝：利润拐点处，布局正当时 24.12.22 逆季节性去库支撑工业品价格 24.12.15 宽松货币&积极财政，工业金属充分受益 24.12.8 电解铝利润修复拐点临近 24.12.1 铜板块震荡 24.11.17 取消铝材出口退税，短期有冲击，长期影响小 -4%6%16%26%36%46%2024/2/72024/3/72024/4/72024/5/72024/6/72024/7/72024/8/72024/9/72024/10/72024/11/72024/12/72025/1/72025/2/7有色金属上证指数有色金属 有 色金属 行业动态报告 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 目录 一周表现回顾......................................................................................................................................................................................... 1 工业金属.................................................................................................................................................................................................. 2 铝：铝价较上周上涨 0.3%，库存增长 16.6% ..................................................................................................................... 2 铜：铜价上涨 0.3%，库存上升 12.3% .................................................................................................................................. 3 锌铅：锌价下降 0.1%，铅价下降 0.4% ................................................................................................................................ 4 锡：锡价上涨 5.1% ..................................................................................................................................................................... 5 贵金属 .........................................................................................................................