钢铁行业周报：理解新的中国叙事

证券研究报告 | 行业周报 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 钢铁 理解新的中国叙事 行情回顾（2.17-2.21）： 中信钢铁指数报收 1,546 点，上涨 0.26%，跑输沪深 300 指数 0.74pct，位列 30 个中信一级板块涨跌幅榜第 11 位。 重点领域分析： 投资策略：本周市场整体继续上扬，市场情绪普遍好转，科技股表现更为突出，商品市场也表现不错，黑色商品价格开始回升。我们本周发布了深度研究报告《江河万古流》，系统解释了商品在目前阶段金融属性和实物属性的相互关系。如果投资者对我们的观点有所跟踪的话，可以把《走向成熟》、《时代的周期》、《告别放任的年代》等前期的深度报告与此呼应，可以完整理解我们一贯的观点“康波的萧条期，是追赶国的繁荣，一个新时代正在开始”。主导国在其债务周期后期面临崛起大国工业化成熟期产业升级的挑战，储备货币地位也将面临动摇，当债务持有人希望出售持有的货币债务，换成其他形式的的财富储存工具，一旦大家意识到货币和债务不是个好的选择，主导国长期债务周期就走到头了。这一时期会引起全球资本大流动，崛起大国资产会得到资本垂青。同时货币体系贬值结构性重组会提高大宗商品的金融属性的作用。商品市场金融属性占优时候会出现大量商品 ETF 来变为库存，从而放大商品价格的弹性，金银铜等金属会最受青睐。对于黑金金属我们更多着眼在实物商品属性上，去年四季度的 GDP 完成不错，基建有所回升，地产产业链也有所回稳。四季度发债的速度非常快，同时财政存款余额还是下降的，说明资金使用情况良好，实体经济会逐步感受到持续积极财政的效力。本周我们观察到节后钢铁消费在复工后明显恢复，节前市场冬储不足，在低库存情况下价格反弹阻力不大。未来若配合行业供给端调整政策，三周期会形成共振，加快行业回归的进程。行业部分公司处于价值低估区，行业未来存在修复的机会（详见国盛证券华菱钢铁深度报告、南钢股份深度报告、宝钢股份深度报告、新钢股份深度报告）。继续推荐底部估值区域的华菱钢铁、南钢股份、宝钢股份、新钢股份，受益于油气、核电景气周期的久立特材，受益于管网改造及普钢盈利弹性的新兴铸管，受益于煤电新建及油气景气周期的常宝股份，以及受益于需求复苏和镀镍钢壳业务的甬金股份，建议关注受益于煤电新建及进口替代趋势的武进不锈。 铁水产量回落，需求显著回升。本周全国高炉产能利用率略降，电炉产能利用率快速增加，国内 247 家钢厂高炉产能利用率为 85.4%，环比-0.2pct，同比+1.4pct；91 家电炉产能利用率为 41.7%，环比+11.9pct，同比+8.8pct；五大品种钢材周产量为 836 万吨，环比+2.6%，同比+5.1%；本周长流程产量回落，日均铁水产量降 0.5 万吨至 227.4 万吨，节后需求快速恢复，钢厂利润尚可，钢材产量持续回升；库存方面，本周五大品种钢材周社会库存为 1314万吨，环比+2.7%，同比-18.9%，钢厂库存为 550.2 万吨，环比+1.4%，同比-20.5%；钢材总库存累积速度显著放缓，环比增长 2.3%，增幅较上周收窄 6.8pct，厂库社库增幅均收窄，预计季节性累库逐步接近尾声；本周由产量与总库存数据汇总后的五大品种钢材周表观消费 794.4 万吨，环比+19.8%，同比+35.4%，其中螺纹钢表观消费 168.6 万吨，环比+162.8%，同比+145.6%，本周五大品种钢材表需较上周大幅回升，下游工地复工速度加快推动建筑钢材消费大幅回升，农历同比显著改善，同时建筑钢材成交同步好转；本周钢材现货价格走强，主流钢材品种即期毛利同步改善，247 家钢厂盈利率为 49.8%，环比-0.9pct。 化解产业结构性矛盾政策推进，房建项目资金到位率同比微增。根据证券时报，国务院总理李强 2 月 10 日主持召开国务院常务会议，研究提振消费有关工作，研究化解重点产业结构性矛盾政策措施，会议指出，提振消费是扩大内需、做大做强国内大循环的重中之重。要切实转变观念，把提振消费摆到更加突出位置；要优化产业布局、强化标准引领、推进整合重组，推动落后低效产能退出，增加高端产能供给。根据百年建筑网，截至 2 月 20 日全国 13532个工地开复工率为 47.7%，农历同比减少；劳务上工率 49.7%，农历同比减少；资金到位率43.6%，其中房建项目资金到位率同比微增。随着后续行业供给端调控及转型升级预期升温，叠加需求改善趋势，钢材中长期基本面有望持续好转。 钢管企业持续受益于煤电装机提升及油气景气预期。根据 Wind 数据，2024 年全年国内火电投资完成额为 1588 亿元，同比增长 32.7%，核电投资完成额 1469 亿元，同比增长 46.5%，在当前能源自主可控，加快规划建设新型能源体系的背景下，煤电与核电机组建设相关标的有望显著受益；另外油气开采及输送管道相关标的有望受益于油气行业景气周期。 风险提示：国内产量调控政策超预期，下游需求不及预期，原料价格超预期上涨。 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 笃慧 执业证书编号：S0680523090003 邮箱：duhui1@gszq.com 分析师 高亢 执业证书编号：S0680523020001 邮箱：gaokang@gszq.com 相关研究 1、《钢铁：江河万古流》 2025-02-20 2、《钢铁：静待节后开工恢复》 2025-02-16 3、《钢铁：新的叙事正在展开》 2025-02-09 -20%-10%0%10%20%30%2024-022024-062024-102025-02钢铁沪深3002025 02 22年 月 日 gszqdatemark P.2 请仔细阅读本报告末页声明 重点标的 股票 股票 投资 EPS（元） PE 代码 名称 评级 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 600782.SH 新钢股份 买入 0.16 0.03 0.17 0.30 24.30 133.60 22.10 12.58 002318.SZ 久立特材 买入 1.52 1.52 1.77 2.02 15.20 15.30 13.11 11.50 600019.SH 宝钢股份 买入 0.54 0.41 0.46 0.54 12.50 16.36 14.66 12.54 000932.SZ 华菱钢铁 买入 0.74 0.43 0.61 0.74 6.10 10.08 7.22 5.96 002478.SZ 常宝股份 买入 0.87 0.68 0.78 0.85 5.90 7.46 6.48 5.96 000778.SZ 新兴铸管 增持 0.34 0.19 0.21 0.25 11.80 18.37 15.96 13.61 603995.SH 甬金股份 买入 1.24 2.01 2.15 2.42 15.70 9.61 8.97 7.98 600282.SH 南钢股份 买入 0.34 0.40 0.43 0.46 12.70 10