汽车制动国内龙头，聚焦底盘推进多业务协同

[Table_Stock] 伯特利（603596） 证券研究报告 公司深度 汽车制动国内龙头，聚焦底盘推进多业务协同 [Table_Rating] 买入（首次） [Table_Summary] ◼ 国内汽车制动龙头，积极拓展产品领域，业绩稳步增长 公司深耕汽车制动系统近 20 年，成为国内汽车制动系统龙头。近年顺应智能化发展趋势，公司聚焦底盘领域进行业务拓展，目前主营业务包括机械制动、智能电控和机械转向三大板块。公司客户集中度较高，2024Q1公司前五大客户为奇瑞、通用、吉利、长安和北汽，合计销售额总营收占比达 76%；其中，对奇瑞的销售额总营收占比达46.99%。我们认为，主要终端客户的销量提升有望带动公司产品放量。公司近年在 WCBS、EPB、轻量化零部件等产品项目上持续实现重要突破。业绩方面，营收规模快速提升，归母净利润维持较高增速。2021~2023 年公司营收 CAGR 为 46.29%，归母净利润 CAGR 为32.93%。2024Q1-Q3 营收同比+28.85%，归母净利润同比+30.79%。 ◼ 聚焦汽车底盘领域多产品并进，强技术壁垒稳扎稳打 1）电子驻车制动（EPB）。国内EPB系统搭载率已达较高水平，市场规模平稳增长，随着本土企业技术水平提高和生产规模扩大，国内厂商的份额有所增长。公司是国内首家量产EPB的自主品牌企业，技术优势领先，在国产替代的趋势下有望占据更多市场份额。2）线控制动（WCBS）。EHB One-Box为当前市场主流方案，公司的One-Box产品性能与国际厂商处同一水平。2024上半年，公司WCBS1.5成功在多个客户项目上成功量产，WCBS2.0成功在首个客户项目上实现小批量供货。此外，EMB产品开发进度也居领先行列。公司推进产能建设加快市场扩张步伐。3）线控转向（SBW）。公司收购浙江万达切入转向业务，2023年公司完成电动助力转向系统（EPS）电控部分开发，线控转向系统也纳入中期技术规划。未来，公司致力将线控制动、线控转向与智能驾驶集成，实现感知层、决策层、执行层协同。 ◼ 轻量化业务工艺领先，墨西哥工厂建设推进全球化战略 公司顺应汽车轻量化发展趋势，于 2012 年设立威海伯特利从事轻量化制动零部件的研发、生产和销售。发展至今，公司轻量化零部件产品矩阵完善，产品涵盖铸铝转向节、铸铝副车架、铸铝控制臂等；生产工艺领先，掌握轻量化零部件差压铸造生产工艺，能够显著提高铸件力学性能、改善铸件产品质量并有效降低成本；覆盖国内外优质客户，包括通用、Stellantis、沃尔沃、福特、吉利、北汽、上汽、奇瑞等。公司加码墨西哥工厂产能建设，实现对海外客户的本地化供应，推进全球化战略。墨西哥一期项目于 2023 年 8 月达到预计可使用状态，自 2023 年 9 月开始小批量生产，主要承接公司北美客户通用的定点项目，二期项目建成后，在通用需求外承担 Stellantis 等其他新增整车厂客户的定点需求。随着二期产能释放，公司国外营收有望高增。 ◼ 投资建议 首次覆盖，给予“买入”评级。考虑 1）公司轻量化产品矩阵完善，生产工艺领先。墨西哥工厂二期建设稳步推进，后续投产有望进一步打开国际市场；2）智能电控产品多点开花。电子驻车制动（EPB）有望通过国产替代实现份额提升。线控制动（WCBS）One-Box 产品性能与国际厂商处同一水平，WCBS2.0、EMB 研发进展顺利。公司推进线控制动产能建设，有望加快市场扩张步伐。线控转向系统（SBW）纳入中期技术规划；3）客户资源优质，以自主品牌为代表的终端客户销量增长有望带动公司产品放量。我们认为，公司业绩将进入高速增长新阶段。 [Table_Industry] 行业: 汽车 日期: shzqdatemark [Table_Author] 分析师: 仇百良 E-mail: qiubailiang@shzq.com SAC 编号: S0870523100003 [Table_BaseInfo] 基本数据 最新收盘价（元） 61.56 12mth A 股价格区间（元） 32.14-63.65 总股本（百万股） 606.55 无限售 A 股/总股本 99.96% 流通市值（亿元） 373.24 [Table_QuotePic] 最近一年股票与沪深 300 比较 [Table_ReportInfo] 相关报告： -18%-9%0%10%19%29%38%47%57%02/2405/2407/2409/2412/2402/25伯特利沪深3002025年02月20日公司深度 预计公司 2024/2025/2026 年营收分别为 98.54/124.21/151.63 亿元，同 比 分 别 为+31.84%/+26.05%/+22.08%； 归 母 净 利 润 分 别 为11.99/15.43/19.46 亿元，同比分别为+34.44%/+28.74%/+26.12%。对应 2025 年 2 月 20 日收盘价 PE 分别为 31.15X / 24.20X / 19.19X。 ◼ 风险提示 汽车制造业波动风险，市场竞争风险，客户相对集中的风险，原材料 价格波动风险 ◼ 数据预测与估值 [Table_Finance] 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 7474 9854 12421 15163 年增长率 34.9% 31.8% 26.1% 22.1% 归母净利润 891 1199 1543 1946 年增长率 27.6% 34.4% 28.7% 26.1% 每股收益（元） 1.47 1.98 2.54 3.21 市盈率（X） 41.88 31.15 24.20 19.19 市净率（X） 6.58 5.70 4.78 3.96 资料来源：Wind，上海证券研究所（2025 年 02 月 20 日收盘价） 公司深度 请务必阅读尾页重要声明 3 目 录 1 国内汽车制动龙头，积极拓展产品领域，业绩稳步增长 ............ 5 1.1 国内制动系统领先者，产品矩阵丰富 ............................... 5 1.2 业务规模快速提升，盈利能力略有下降 ........................... 6 1.3 股权结构清晰，技术研发实力深厚 ................................... 8 1.4 客户资源优质稳定，产能布局持续拓张 ........................... 9 2 聚焦底盘多产品并进，强技术壁垒稳扎稳打 ............................ 11 2.1 国内电子驻车制动龙头，国产替代助力份额提升 ........... 12 2.2 国内首家量产线控制动企业，迭代扩产提供新动能 ....... 14 2.3 收购浙江万达，切入转向赛道，促进业务协同 .............. 17 3 轻量化业务工艺领