国防军工行业专题报告：军工央企重组已启动，新一轮行情有望开启

2025年2月10日军工央企重组已启动，新一轮行情有望开启——国防军工行业专题报告行业评级：看好分析师邱世梁分析师王华君分析师陈晨邮箱qiushiliang@stocke.com.cn邮箱wanghuajun@stocke.com.cn邮箱chenchen05@stocke.com.cn电话18516256639电话18610723118电话13811789280证书编号S1230520050001证书编号S1230520080005证书编号S12305241200011、兵器装备集团旗下多家公司发布公告，兵器装备集团正在与其他国资央企集团筹划重组事项n2025年2月9日，长安汽车、长城军工、东安动力、建设工业、华强科技、中光学、湖南天雁等多家兵器装备集团旗下公司发布公告，兵器装备集团正在与其他国资央企集团筹划重组事项。本次重组或将导致控股股东发生变更，但实际控制人不发生变更。n兵器装备集团拥有60多家重点企业和研发机构，有“长安”“建设”“嘉陵”等一批的知名品牌。产品主要覆盖单兵班组、末端防御、机动压制、先进弹药、反恐处突等多个领域，装备我国陆、海、空、火箭军、武警、公安、预备役、民兵等所有武装力量。n兵器装备集团旗下上市公司3家市值破百亿（截至2025年2月7日），长安汽车（市值1342亿元）、建设工业（市值295亿元）、保变电气（市值143亿元）。2家归母净利润破亿，长安汽车（2023年113.27亿元）、建设工业（2023年2.91亿元）。2、资产重组是国防军工行情启动的重要催化剂，航天、兵器等领域军工央企资产证券化率较低n我们提出国防军工2025年三大主线：重组、军贸、新域新质。2024年以来，中直股份、中航电测、中国船舶、中国动力、联创光电分别发布了资产重组进展、收并购方案公告。我们看好2025年军工板块的央国企重组推进。n根据我们测算，十大军工集团资产证券化率较高的为中航工业、中核集团、中船集团等（中航工业74%、中核集团61%、中船集团59%、电子信息53%、航发集团50%）；资产证券化率较低的为航天科工、航天科技、兵器工业等（航天科工16%、航天科技21%、兵器工业28%、中电科39%、兵器装备49%）。3、军工集团重组预期标的梳理，重点关注资产证券化率相对较低军工央企n重点标的梳理：洪都航空、中国海防、航发控制、中兵红箭、内蒙一机、光电股份等。4、风险提示n重组进展不及预期风险、行业需求不及预期风险等。 2军工央企重组已启动，新一轮行情有望开启Ø 2025年2月9日，长安汽车、长城军工、东安动力、建设工业、华强科技、中光学、湖南天雁等多家兵器装备集团旗下公司发布公告，兵器装备集团正在与其他国资央企集团筹划重组事项。本次重组或将导致公司控股股东发生变更，但不会导致实际控制人发生变更。Ø 2024年9月2日，保变电气披露了《关于控股股东筹划重大事项的提示性公告》，公司控股股东中国兵器装备集团拟与中国电气装备集团有限公司开展输变电装备业务整合事宜。 资料来源：Wind、浙商证券研究所3Ø 2025年2月9日，长安汽车、长城军工、东安动力、建设工业、华强科技、中光学、湖南天雁等多家兵器装备集团旗下公司发布公告，兵器装备集团正在与其他国资央企集团筹划重组事项。本次重组或将导致公司控股股东发生变更，但不会导致实际控制人发生变更。Ø 兵器装备集团旗下上市公司3家市值破百亿（截至2025年2月7日），长安汽车（市值1342亿元）、建设工业（市值295亿元）、保变电气（市值143亿元）。2家归母净利润破亿，长安汽车（2023年113.27亿元）、建设工业（2023年2.91亿元）。 资料来源：Wind、浙商证券研究所，市值和股价截至2025年2月7日，盈利预测为Wind一致预期4Ø 2月6日，中国兵器工业集团有限公司与中国兵器装备集团有限公司在集团公司总部举行工作会谈，集团公司党组书记、董事长程福波同兵器装备集团总经理、党组副书记张玉金就推进双方进一步全面深化合作、共同服务国防和军队现代化建设进行了深入交流。 资料来源：Wind、中国兵器工业集团、浙商证券研究所，市值和股价截至2025年2月7日，盈利预测为Wind一致预期5 资料来源：中国兵器装备集团官网、浙商证券研究所6中国兵器装备集团有限公司，是中央直接管理的国有重要骨干企业，是国防科技工业的核心力量，是国防工业和国民经济的战略性企业。作为中国民族工业的摇篮和人民兵工的摇篮，中国兵器装备肩负“强军报国、强企富民”神圣使命，其前身可以追溯到第五机械部、兵器工业部、国家机械工业委员会，连续多年跻身世界500强，最高排名101位。 中国兵器装备拥有60多家重点企业和研发机构，培育出“长安”“建设”“嘉陵”等一批具有广泛社会影响的知名品牌。产品主要覆盖单兵班组、末端防御、机动压制、先进弹药、反恐处突等多个领域，装备我国陆、海、空、火箭军、武警、公安、预备役、民兵等所有武装力量。单兵综合系统全面提升士兵信息化能力，“20式”新枪族综合性能达到世界先进水平；具有迫击炮、榴弹炮和全地形车完整科研生产体系,压制火炮性能达到世界先进水平；拥有全系列、成系统小口径火炮及弹药科研生产能力,是航空炸弹和常规导弹战斗部科研生产主阵地，超高射频发射技术、低成本制导炮弹达到世界领先水平；拥有我国目前唯一的反恐装备研发基地，防雷反伏击车大量列装海外维和部队。 资料来源：Wind、浙商证券研究所78资料来源：Wind、浙商证券研究所，节选自《浙商国防2025年度策略：五年收官、全力冲刺》时间公司名称资产重组、收并购情况2024/3/23 中直股份发行股份购买昌河飞机工业（集团）有限责任公司（昌飞集团）和哈尔滨飞机工业集团有限责任公司（哈飞集团）100%股权，交易价格为50.78亿元。已完成昌飞集团和哈飞集团过户。2024/8/6中航电测发行股份购买成都飞机工业（集团）有限责任公司（成飞集团）100%股权获证监会同意注册。这是试点注册制以来交易金额最高、规模最大的深市重组项目，交易的成飞集团100%股权作价为174亿元。2024/9/2中国船舶 筹划通过向中国重工全体股东发行A股股票的方式换股吸收合并中国重工。此次交易有利于解决二者在造船等领域的同业竞争问题，2024/9/19 联创光电 公司拟以现金13,380.00万元收购共青城智诺嘉持有的联创超导3.00%股权，并拟以现金35,680.00万元单独向联创超导增资。2024/11/1 中国动力公司正在筹划通过发行可转换公司债券及支付现金的方式向中国船舶工业集团有限公司购买其持有的中船柴油机有限公司16.5136%股权，并发行可转换公司债券募集配套资金。本次交易构成关联交易，预计不构成《上市公司重大资产重组管理办法》规定的重大资产重组。n 资产重组、大额订单是行情启动的重要催化剂：ü 以中航沈飞为例，在2017年和2021年分别有两次较大行情，主要为资产重组、大额订单驱动。2017年主要系重大资产重组，核心资产注入上市公司体内。2021年“十四五”计划的大额合同负债落地。2024年以来，中直股份、中航电测、中国船舶、中国动力、联创光电分别发布了资产重组进展、收并购方案公告。我们看好2025年军工板块的重组推进。