银行业资负跟踪：资金不松，分层缓解--招商证券

敬请阅读末页的重要说明 2025 年 02 月 09 日 推荐（维持） 资金不松，分层缓解 总量研究/银行 ❑ 本期：2025/1/26-2/9，上期：2025/1/20-1/25，下期：2025/2/10-2/16。 ❑ 票据：本期票据利率回落，1M、3M、6M 均回落至季节性以下，1M 回落较多，总体显示 2、3 月份信贷预期可能偏弱，3 月份或相对好于 2 月份。从卖票数据来看，2 月以来国有行票据累计净买入量同比多增，但股份行、城商行票据净买入节奏同比加快，预计国有行 2 月信贷投放偏弱，股份行、城商行相对更稳健。 ❑ 央行动态：本期央行公开市场共开展 11,702 亿元 7 天逆回购操作，利率1.50%，逆回购到期 21,775，整体实现净回笼 10,073 亿元。下周央行公开市场将有 16,052 亿元逆回购到期。另外，央行于 1 月 27 日公布了 1 月份国债买卖和买断式逆回购情况，国债买卖 0 元，买断式逆回购净投放 17000亿元，其中 3M 投放 12000 亿元，6M 投放 5000 亿元。2 月将有 8000 亿元买断式逆回购到期。本期 OMO 净回笼，但余额依旧处于季节性偏高位，对比历年春节前后的 OMO 余额依旧如此，显示节后银行间流动性依旧难言宽松，货币政策可能在等待财政加速再宽松配合。 ❑ 资金利率： DR 仍偏高，但资金分层显著缓解，从银行间净融出数据来看，2 月以来银行累计净融出 404 亿元，绝对值相对偏低，考虑存单融资后依旧如此，因此非银的宽松或并非来自银行资金供给，考虑到 2 月理财规模累计增长 0.33 万亿元，预计节后存款回流理财货基，形成银行资金不松，而资金分层显著收敛。 ❑ 国债利率： 10Y 国债利率已下行至 1.61%，高出 OMO 利率 10bp，DR007高出 OMO 利率 23bp，等待财政加速，一方面带动长债利率企稳，另一方面货币配合维稳资金面。 ❑ 财政：根据同花顺披露，本周政府债累计净融资 2,338.88 亿元，预计下期净缴款约 2,134.74 亿元。节后政府债净融资平稳放量，节奏略高于季节性，2 万亿置换债额度还有剩余，出于对财政工作连续性的考量，预计 2 月政府债融资保持高位。 ❑ 同业存单：本期同业存单总发行规模 5,572 亿元(上期 3,798 亿元)，到期4,171 亿元(上期 5,950 亿元)，净融资 1,401 亿元(上期-2,152 亿元)。9M 及以上长期存单发行占比 30%（上期 53%），加权平均发行期限为 0.71 年（上期 0.82 年）。本期同业存单加权融资成本为 1.77%（上期 1.83%），期末加权平均存量利率为 1.95%（上期末 1.96%），较发行成本高 18bp（上期 13bp）。本期存单净融资规模不高，融资成本有所回落，但高于 1 月中上旬，发行期限偏短，长期存单发行利率与短期存单依旧倒挂，与银行资金偏紧的感知相符。下期存单到期 2175 亿元，国有行、股份行、城商行、农商行分别到期 248 亿元、428 亿元、1162 亿元、273 亿元。 ❑ 商业银行融入、融出、存款挂牌利率、债券收益率比价等跟踪见正文。 ❑ 下期关注：1 月金融数据、逆回购大额到期。 ❑ 风险提示：经济基本面改善偏慢；政策力度低于预期；存款竞争加剧。 行业规模 占比% 股票家数（只） 41 0.8 总市值（十亿元） 9124.8 10.7 流通市值（十亿元） 9015.2 11.7 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 1.5 18.1 29.1 相对表现 -1.0 1.6 12.7 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《1 月信贷货币增速预期如何？—2025 年 1 月 社 融 货 币 前 瞻 》2025-02-07 2、《资金面紧，票据上行—银行资负跟踪 20250125》2025-01-26 3、《如何理解近期银行间资金偏紧？— 银 行 资 负 跟 踪20250119 》2025-01-19 王先爽 S1090524100006 wangxianshuang@cmschina.com.cn 文雪阳 S1090524110001 wenxueyang@cmschina.com.cn -10010203040Feb/24Jun/24Sep/24Jan/25(%)银行沪深300银行资负跟踪 20250209 敬请阅读末页的重要说明 2 行业深度报告 正文目录 一、 本期观察：资金不松，分层缓解................................................................ 5 1、 本期跟踪：资金不松，分层缓解 ................................................................. 5 2、 下期关注：1 月金融数据、逆回购大额到期 ................................................ 6 二、 票据：票据利率下行，股份城商卖票偏快 ................................................. 7 三、 货币：资金面收紧，逆回购放量.............................................................. 10 1、 央行动态：逆回购相对偏高 ...................................................................... 10 2、 利率走廊：资金面难言宽松，长债利率回落 ............................................. 12 四、 财政：政府债融资持续加力 ..................................................................... 16 五、 存单：节后存单规模回升，融资成本下降 ............................................... 19 六、 商业银行净融资：融资成本回落.............................................................. 32 七、 银行净融出：低于季节性 ........................................................................ 37 八、 贷款债券收益比价 ................................................................................... 38 九、 存款挂牌利率跟踪 ..........................................................................