建筑装饰深度报告：俄乌战后重建专题报告-俄乌有望走向和谈，关注战后重建机遇

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2025年02月14日俄乌战后重建专题报告俄乌有望走向和谈，关注战后重建机遇公司研究 · 深度报告 建筑装饰 投资评级：优于大市（维持）证券分析师：任鹤证券分析师：朱家琪010-88005315021-60375435renhe@guosen.com.cnzhujiaqi@guosen.com.cnS0980520040006S0980524010001证券研究报告 | 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容核心观点：俄乌有望走向和谈，关注战后重建机遇•俄乌战场态势：陷入僵持，双方均难以更进一步。乌军成功在库尔斯克地区开辟新战线并建立突出部，试图以此作为未来谈判的战略筹码。与此同时，俄军在顿涅茨克、卢甘斯克和扎波罗热方向的推进持续受阻，双方陷入新一轮战略僵持。•乌克兰战略调整：可能接受领土损失，加快兜售国内资源。泽连斯基政府的立场一直是“不接受领土损失”，但随着西方军援减少，乌克兰可能被迫考虑妥协。基辅市长克利钦科表示，战争可能会在一两个月内结束，和平协议可能对每个乌克兰人来说都非常痛苦，许多地区将失去，受创士兵难以融入社会，大选将让两极分化更严重，可能会出现动乱。泽连斯基表示，乌盟友可与乌公司一道重建，将在会见特朗普时提供关于美国如何参与乌重建、联合开采矿产的详细计划。•俄罗斯战略调整：军事和经济压力可能促使俄方接受一定让步。俄罗斯已经控制了乌克兰五个地区，包括2014年吞并克里米亚，2022年吞并顿涅茨克、赫尔松、卢甘斯克和扎波罗热部分地区。俄政府一再强调不会在丧失这些领土的情况下达成和平协议，但面临战场形势僵持、经济持续承压的情况下未来可能会有所退让。•特朗普的斡旋：特朗普高调介入，力图推动俄乌和谈。根据《华尔街日报》报道，特朗普已指示俄乌问题特使基思·凯洛格在100天内结束俄乌冲突。根据英国《每日邮报》报道，特朗普提出的和平方案泄露，方案显示特朗普计划在今年俄罗斯的“卫国战争胜利日”（5月9日）实现俄乌冲突的彻底停火。文件中详细标注了关键事件的时间节点：1月底至2月初，特朗普预计与普京展开上任后的首次电话交流，若此次通话顺利，他将设法在2月或3月上旬组织美俄乌三方首脑会谈。若一切进展顺利，4月20日复活节时，前线将宣布停火，乌克兰军队从库尔斯克地区撤出。随后，美国打算在4月底筹备召开国际和平会议，邀请中国、欧洲和“全球南方”国家作为调解人，期望在5月9日发表结束乌克兰战争的会议宣言。•战后重建需求有望爆发，估算规模超5万亿人民币。乌克兰在战争中遭受了严重破坏，基础设施、能源设施、住房和工业生产设施亟需重建。根据乌克兰政府的估算，重建需求高达7000亿美元。预计重建的重点领域包括：能源（核能、可再生能源）、交通（铁路、公路、桥梁）、通信网络、城市基础设施（住房、供水、供电）等。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容俄乌战局僵持，特朗普积极斡旋推进和谈01战后重建需求有望爆发，估算规模超5万亿人民币02相关标的03目录请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容俄乌战场态势：陷入僵持，双方均难以更进一步乌军成功在库尔斯克地区开辟新战线并建立突出部，试图以此作为未来谈判的战略筹码。与此同时，俄军在顿涅茨克、卢甘斯克和扎波罗热方向的推进持续受阻，双方陷入新一轮战略僵持。•库尔斯克战线（乌军反攻俄罗斯本土）：乌军于2024年12月发动"冬季风暴"行动，成功突破俄军防线，在库尔斯克地区建立纵深约25公里的突出部。这是冲突爆发以来乌军首次攻入俄罗斯本土。俄军紧急调集预备役部队实施反包围，但受限于冬季恶劣天气与后勤补给困难，未能收复失地。目前双方在突出部周边展开激烈炮战与无人机对抗。•卢甘斯克战线：卢甘斯克地区的阿拉皮夫卡成为战斗焦点，俄军试图通过局部进攻扩大控制区，但遭遇乌军顽强抵抗。•顿涅茨克战线（围绕红军城激烈交战）：俄方称已完全控制顿涅茨克地区的库拉霍沃市，但乌方表示巷战仍在持续，乌军仍控制该市西部和北部部分阵地。战斗主要集中在波克罗夫斯克（红军城）、托列茨克和库拉霍沃等地区，双方均投入大量兵力，但战线变化有限。•扎波罗热战线：双方都在此地积极部署远程打击武器，地面战斗不剧烈，双方都不轻易暴露出任何战术上的漏洞。图1：俄乌战场局势图（截至2025年2月12日）资料来源：ISW，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容乌克兰战略调整：可能接受领土损失，加快兜售国内资源泽连斯基政府的立场一直是“不接受领土损失”，但随着西方军援减少，乌克兰可能被迫考虑妥协。基辅市长克利钦科表示，战争可能会在一两个月内结束，和平协议可能对每个乌克兰人来说都非常痛苦，许多地区将失去，受创士兵难以融入社会，大选将让两极分化更严重，可能会出现动乱。•“领土交换”：乌克兰总统泽连斯基当地时间2月10日在接受英国《卫报》采访时表示，如果俄乌能够进行和谈，乌方计划利用控制的俄罗斯库尔斯克州的部分地区交换部分被俄方控制的乌克兰领土。（俄方对此反应冷淡：俄外交部发言人扎哈罗娃回应，这是为了掩盖乌军在库尔斯克战线上的军事失败，库尔斯克会给泽连斯基留1米宽、2米长、1米半深的土地。）•“资源换援助”：泽连斯基表示，乌盟友可与乌公司一道重建，将在会见特朗普时提供关于美国如何参与乌重建、联合开采矿产的详细计划。2月10日，特朗普接受福克斯新闻采访时表示：“乌克兰拥有极其宝贵的土地，可以开发稀土、石油和天然气等资源。我告诉他们，我想要同等价值的东西，比如价值5000亿美元的稀土，他们基本上同意了。”图2：特朗普接受福克斯新闻采访，谈到乌克兰问题图3：泽连斯基向路透社记者展示乌克兰矿产资源地图资料来源：福克斯新闻网，国信证券经济研究所整理资料来源：路透社，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容俄罗斯战略调整：军事和经济压力可能促使俄方接受一定让步俄罗斯已经控制了乌克兰五个地区，包括2014年吞并克里米亚，2022年吞并顿涅茨克、赫尔松、卢甘斯克和扎波罗热部分地区。俄政府一再强调不会在丧失这些领土的情况下达成和平协议，但面临战场形势僵持、经济持续承压的情况下未来可能会有所退让。•由全面进攻转向战略僵持：俄军逐渐放弃大规模城市进攻，转而通过封锁关键交通线和孤立乌克兰防线来削弱其后勤和撤退能力。在库尔斯克地区，俄军采取防御性策略，避免与乌军正面交锋，同时通过小规模推进巩固防线。•西方制裁继续施压俄罗斯能源出口：由于西方制裁和乌克兰关闭天然气过境通道，俄罗斯经济面临严重压力。2025年俄罗斯与欧洲的能源合作已经基本全部中断，能源收入大幅下降。而在能源进口问题上中国态度谨慎，避免过度依赖俄罗斯能源。•俄方展现和谈意愿：在2024年12月24日，俄联邦委员会主席瓦马特维延科表示，俄乌两国的和谈将会在2025年启动，俄罗斯愿意在谈判中作出让步，但基础条件不会退让。如果俄罗斯的条件得到满足，冲突就有可能结束。40 50 60 70 80 90 100 110 120 130 21-1222-322-622-922-1223-323-623-923-1224-324-624-924-12美元兑卢布8 10 12 14 16 18 20 21-122