固定收益定期：信用｜节后能否下的更快？

固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 信用 | 节后能否下的更快？ 证券研究报告 2025 年 01 月 26 日 作者 孙彬彬 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 孟万林 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521060003 mengwanlin@tfzq.com 李飞丹 联系人 lifeidan@tfzq.com 近期报告 1 《固定收益：利率 ： 建议持券过节-债市观察周报》 2025-01-25 2 《固定收益：流动性｜节后资金等待新信号-固定流动性周报 20250125》 2025-01-25 3 《固定收益：信用 ： 中小金融机构风险全梳理与投资再思考-固定收益专 题研究》 2025-01-23 固定收益定期（2025-01-26） 本周信用债市场相对震荡，中短端信用债收益率上行，5 年及以上超长信用债收益率多下行；信用利差涨跌互现，主要是 1 年短久期和 4 年流动性稍弱的品种利差上行。节奏上，与资金面变动高度相关。 持券过节能有多少收益？ 除了评级较低的 AA-级中票和城投债，其它各品种的持券过节收益已经多数低于 8bp。如果以 1 月 24 日的 R007 成本 2.9845%融出相同时间，大致能获得 6.5bp 的投资回报，和 3Y AA 中票和 3Y AA(2)城投过节持仓收益相当。考虑到信用债流动性偏弱，大比例买入 卖出有难度，只能是做一 个简单的参照。 当前，票息对投资收益的保护相对较弱，持券过节的投资回报能对冲的收益率上行幅度多数不超过 2bp。投资更为重要的还是对市场走势的判断，赚取资本利得。 节后，信用能否下的更快？ 从历史数据来看，节前节后理财的规模速度变动都不会太快，买盘力量可能不会显著增强。体现在收益率及利差上，节后信用债收益率多下行，2016 年~2024 年的 9 年里，仅 2017 年、2021 年节后 5 个交易日收益率上行。信用利差多上行。 从全年季节性看，信用债利差压缩的进程还将逐步推进。我们对节后市场中期走势相对乐观，只是节后短期信用 债可能并不一定能实现利 差的快速压降。 如何配置？ 我们仍然建议在保持一定久期基础上，关注票息资产。具体来看： 建议继续关注城投债票息资产，逐步配置。降息趋势之下，利差压缩预期仍在，票息资产仍然需要逐步配置。具体而言，仍然建议围绕 3~5 年 AA/AA(2)和 2 年 AA-、票息 2.2%进行配置。 二永债波动较大，关注资金面宽松信号中的抢跑交易；产业债继续建议关注短久期下沉。超长信用债继续关注，不过度追高，也不轻易下车。 风险提示：宏观经济变动超预期、城投信用风险、政策超出预期。 固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 节后能否下的更快？............................................................................................................................. 4 1.1. 本周市场表现如何 ...................................................................................................................... 4 1.2. 持券过节有多少收益？ ............................................................................................................. 5 1.3. 节后市场怎么走？ ...................................................................................................................... 6 2. 一级发行：非金信用债净融资额转负 ............................................................................................. 8 2.1. 城投债：净融资额转负，发行期限缩短 ............................................................................ 10 2.2. 产业债：净融资转负................................................................................................................ 13 2.3. 金融债：净融资仍为负 ........................................................................................................... 15 3. 二级成交：总交易量下降.................................................................................................................. 16 3.1. 城投债：成交量上升，3 年以上折价成交占比较高 ....................................................... 16 3.2. 产业债：长久期债券成交规模下降 ..................................................................................... 17 3.3. 二永债：成交规模下降 ........................................................................................................... 18 4. 收益率与利差：收益率普遍上行，利差走势分化 ..................................................................... 19 图表目录 图 1：本周收益率变动 .............................................................................................................................. 4 图 2：本周信用利差变动...................................