行业比较月报2025年2月：积极把握春季躁动-中信建投

积极把握春季躁动——行业比较月报2025年2月证券研究报告策略动态分析师：陈果chenguodcq@csc.com.cnSAC 编号：S1440521120006发布日期：2025年2月5日分析师：郑佳雯zhengjiawen@csc.com.cnSAC 编号：S1440523010001本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。分析师：张雪娇zhangxuejiaobj@csc.com.cnSAC 编号：S14405211200072月行业配置展望 核心观点：宏观方面，2月处于宏观经济数据、政策真空期，预计后续国内政策仍将以稳经济，财政、货币双发力为主，月末可关注两会热点指引方向相关政策预期。中观层面，科技进展迅速，春节期间新消费、电影票房表现亮眼。市场风险偏好有望回升，业绩预告披露完毕，鲍威尔在1月美联储议息会议后放鸽，美国关税政策好于此前市场悲观预期。综合考虑宏观、产业和市场风险偏好，我们建议积极把握春季躁动，积极把握AI应用、机器人、新兴消费等快速成长方向。 本月市场表现：1月市场交易额、换手率等情绪指标环比12月继续降温。指数先下后上，整体偏弱，上旬因美元/美债强势而国内稳增长政策不及预期，市场大幅回撤，中下旬以来受中美关系边际缓和预期、人民币汇率回稳等推动，指数有所修复。截至1月31日，万得全A/上证指数收益率分别达-2.3%/-3.0%，小盘表现靠前，中证2000、中证1000指数月涨跌幅分别达-1.1%/-1.9%，上证50则表现靠后。申万一级行业中，有色、机械、汽车表现领先；另一方面，食品饮料、国防军工及商贸零售等相对收益则靠后。 配置建议：春节假期整体信息偏正面，尤其科技表现亮眼，国内AI大模型进展大超预期。1、宏观方面：1月宏观经济数据仍在底部徘徊，1月制造业采购经理指数（PMI）达49.1%，较12月下降1.0个百分点，制造业景气水平有所回落；中指院监测数据显示，2025年1月TOP100房企销售总额为2350.3亿元，同比下降16.5%，相比2024年超30%的降幅有明显收窄但仍低位震荡。2月处于宏观经济数据、政策真空期，预计后续国内政策仍将以稳经济、财政、货币双发力为主；而特朗普关税政策也好于此前市场悲观预期。2、中观行业层面：1）科技表现亮眼：①国内DeepSeek火爆出圈，引发市场对于算力需求的担忧以及对AI应用的积极展望。② 2025年央视蛇年春晚，宇树科技人形机器人H1表演节目《秧BOT》，效果亮眼。③ 特斯拉2024Q4业绩会表示，25年将生产1万台机器人，明年推量产设计2版本。④美股科技龙头财报整体符合预期，AI相关科技公司业绩超预期。2）消费方面：春节期间新消费、电影票房表现亮眼。截至2月3日16时43分，2025年度大盘票房(含预售)突破100亿。3、市场风险偏好有望回升：1）业绩预告披露完毕，国内业绩风险充分释放；2）美国1月通胀符合预期，鲍威尔在美联储议息会议后放鸽，叠加美国GDP数据边际走弱，市场押注3月降息预期小幅抬升。3）美国总统特朗普1日签署行政令，对进口自中国的商品加征10%的关税，加税情况好于此前市场悲观预期。4）春节后开盘，恒生指数、恒生科技指数涨幅明显。展望2月，我们认为，应积极关注国内AI应用落地、端侧AI等科技方面的新进展。另外全球产业链浪潮的机器人方向技术、产量预计也有望出现0-1的快速发展和落地。综合考虑宏观、产业和市场风险偏好，推荐：① 景气度较高，产业趋势已经明显逐步落地的科技板块，包括半导体（先进制程和受益于美国制裁的自主可控方向）、AI产业链（端侧AI等）、传媒（AI应用映射）；以及计算机信创、数据要素等政策推进方向等；② 消费方面，关注游戏、电影等春节超预期方向，产业趋势上优先推荐微信小店受益的食品、零售等。 风险提示：数据统计存在误差、海内外经济出现大幅下行风险、市场流动性风险2月行业配置参数表资料来源：Wind，中信建投； 注：当期增速为Q3盈利/营收增速预判，通常>30%为高，10-30%为中，低于10%为低消费电子：国补落地，25年需求增量可期•手机/PC：观察国补落地+端侧AI催化。补库尾声叠加需求淡季，24Q4消费电子需求疲弱：24年12月，智能手机产量同比-1.0%，24Q4全球智能手机出货同比+2.4%，PC方面，24Q4全球出货量同比+1.8%；25年1月消费电子国补开启，单价小于6000元产品按售价15%补贴，每件补贴不超500元，参照24年家电、汽车效果，需求增量可期。•新业务AR/VR：12月VR/AR渗透率2.13%，活跃度有所回暖；闪极推出AI拍拍镜，首发共创版999元50000台表现火爆，迅速售罄；雷鸟AI眼镜在CES展上表现亮眼，发布后不足10小时已部分断货。图：智能手机产量同比情况(万台）图：12月Steam VR 活跃玩家占比环比提升资料来源：iFinD，中信建投资料来源：Steam，中信建投0%1%1%2%2%3%3%2023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-12Steam VR活跃玩家占比(30)(20)(10)01020304002040608010012014016019-1220-0320-0620-0920-1221-0321-0621-0921-1222-0322-0622-0922-1223-0323-0623-0923-1224-0324-0624-0924-12产量:智能手机:当月值（百万台，左）当月同比（右，%）半导体产业链：海外制裁再加码，制造受益国产替代【IC制造】台股营收：12月台股IC制造营收同比+49.1%，较11月上行19.6pct。受益AI需求拉动，台积电2024年净利润同比增长35.8%，营收同比增长29.94%，超预期，25年先进制程报价则调升约5~10%。国内方面，中芯国际、华虹半导体Q4营收指引均环比小幅微增，24H2受结构型供应紧缺影响价格小幅上涨，25年预计回稳；近期海外产业政策制裁再加码，受益国产替代有望维持高景气。【IC设计/封测】12月IC设计/封测台股营收同比分别达-0.1%/+50.1%，IC设计较11月下行2.5pct，IC封测则较11月下行4.9pct，高位震荡。设计环节环比回落，消费电子备货旺季结束，四季度订单量环比下滑，观察后续国补政策推动效果；封测方面，Q3稼动率环比提升，Q4预计持平。【半导体设备】进口额：24年国内头部Fab国产设备采招提速，国产设备Q3合同负债依旧高企。政策：产业政策方面，海外制裁担忧加剧，台积电、三星或将暂停向中国大陆供应7nm及以下制程芯片；BIS公布对中国半导体出口管制措施新规，将136家中国半导体相关公司列入实体清单，包括北方华创、拓荆科技、闻泰科技、华大九天等，数量、规模均超