转债市场研判及“十强转债”组合2025年2月

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | | | 2022022025年2月5日转债市场研判及“十强转债”组合2025年2月投资策略 · 固定收益 国信宏观固收证券分析师：董德志021-60933158dongdz@guosen.com.cnS0980513100001证券分析师：王艺熹021-60893204wangyixi@guosen.com.cnS0980522100006联系人：吴越021-60375496wuyue8@guosen.com.cn 证券分析师：赵婧0755-22940745zhaojing@guosen.com.cnS0980513080004请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2025年1月转债市场回顾012025年2月转债配置策略022025年2月“十强转债”组合03目录目录目录请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容202520252025年1月市场行情回顾月市场行情回顾月市场行情回顾•1月股债行情回顾：宏观信息主导指数方向，股市先下后上，债市震荡调整；•股市方面，月初在外部环境不确定性较大等扰动下，权益市场震荡下跌，沪指跌破3200点，此后受宏观数据边际改善、市场风险偏好回暖、各类产业新闻带动部分题材类板块表现较好等影响，市场有所修复，截至1月27日沪指收于3250.60，全月跌0.37%；行业间分化较为明显，申万一级行业多数收跌，其中商贸零售（-9.43%）、食品饮料（-5.07%）、房地产（-4.51%）跌幅最大，沪金新高下有色金属（+5.39%）涨幅靠前，CES展、人形机器人、英伟达GB300等消息催化下，汽车（+3.99%）、机械设备（+3.51%）、电子（+3.44%）等表现突出；•债市方面，受央行宣布暂停买入国债、经济数据改善、资金面整体偏紧等影响，本月债市利率震荡上行，10年期国债利率1月27日收于1.630%，较月初1.608%上行2.22bp；30年国债利率收于1.868%，较月初1.840%上行2.80bp；信用债利率上行，中短期限品种信用利差收窄、长期限品种信用利差小幅走扩；•1月转债行情回顾：配置力量支撑下转债表现强势，估值进一步抬升；•1月以来，转债市场整体上行，多数个券上涨。在债市利率维持低位、权益市场波动较大下，配置力量对转债估值形成较强支撑。本月仅迪贝和苏行2只转债公告强赎，6只转债提议下修；全月来看，中证转债指数收于420.1点，涨2.08%；•截至1月27日，转债算数平均平价90.47元，较上月-1.49%，位于历史44%分位数；价格中位数118.31元，较上月末+1.03%，各平价区间平均转股溢价率有所上升，平价90-125元转股溢价率从18.54%→20.93%；平均纯债溢价率为+12.02%，位于历史较低水平区间；偏债型平均YTM位于历史30%分位数；日均成交额明显下降，从650亿回落至不到500亿元； •个券层面，大多数可转债上涨，个券收涨/跌数量428/73，涨幅居前的几只个券主要受机器人相关事件催化（震裕、福新、豪24、湘泵等），此外金诚（资源品）、华医（新券）表现靠前；跌幅较大的包括泰瑞、伟隆、远信转债等；表1：1月申万行业涨跌幅资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理申万一级2025/1/22025/1/27转债涨跌幅全A涨跌幅有色金属99.64103.463.83%5.39%石油石化93.0995.152.22%-2.14%基础化工98.48101.943.51%1.54%钢铁93.3295.702.55%0.79%煤炭82.9583.400.55%-4.33%建筑材料99.79101.912.13%0.14%建筑装饰107.87110.622.55%-2.71%机械设备124.50124.610.09%3.51%银行105.75106.640.85%2.61%非银金融108.45109.701.16%-1.41%交通运输104.72106.641.83%-1.47%环保115.45116.841.21%-2.12%公用事业106.02107.181.09%-2.66%通信106.43107.981.46%2.19%计算机128.77133.703.83%1.98%电子107.26109.592.17%3.44%国防军工95.6497.491.93%-2.93%电力设备100.50103.593.08%-0.87%医药生物101.94103.111.15%-1.59%汽车111.48115.773.84%3.99%传媒88.6189.721.25%1.57%农林牧渔90.7293.012.53%-1.23%轻工制造105.18107.011.74%-1.97%食品饮料95.8896.220.35%-5.07%纺织服装107.22106.12-1.02%-2.69%商贸零售118.79119.690.75%-9.43%家用电器100.63103.773.12%-0.45%社会服务156.40150.13-4.01%-2.40%美容护理95.7896.310.55%-2.88%请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容图1：转债平价分布-241231图2：转债平价分布-250127资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理图3：1月转债价格变动幅度分布图4：1月转债正股价格变动幅度分布资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理1月转债涨跌幅及平价分布变化转债涨跌幅及平价分布变化转债涨跌幅及平价分布变化图5：转债价格（元）分布-250127图6：1月转债转股溢价率变动分布资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容当前转债市场估值情况当前转债市场估值情况当前转债市场估值情况图7：转债市场平均平价与平价指数（元）资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理表3：转债市场关键指标一览日期算术平均价格（元）算术平均平价（元）全体-算术平均转股溢价率（%）【90,125)转股溢价率-算术平均（%）平价70元以下的算术平均YTM（%）2024/5/21120.8185.1458.8120.782.522024/9/23106.9671.2767.2115.825.842024/12/31123.4291.8449.318.541.512025/1/27124.8390.4754.3320.931.14与去年末相比1.41-1.375.032.39-37bp与上月末相比1.41-1.375.032.39-37bp资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理图8：分平价转债平均溢价率（%）资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理图9：转债市场平均到期收益率（%）资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容202520252025年2月转债市场研判与配置策略转债市场研判与配置策略转债市场研判与配置策略数据真空期市场风险偏好有望提升，利率小幅上