食品饮料行业春节跟踪报告：白酒春节需求平淡，大众品符合预期-招商证券

敬请阅读末页的重要说明 2025 年 01 月 27 日 推荐（维持） 食品饮料春节跟踪报告 消费品/食品饮料 我们跟踪春节行业动销情况，分板块看，白酒春节需求平淡，五粮液旺季停货务实挺价，汾酒动销是亮点。大众品整体表现符合预期，C 端好于 B 端。乳制品：节前备货谨慎，价盘有所改善。饮料春节虽是淡季，部分单品增长势头不变。调味品餐饮需求平淡，库存有所增加。休闲食品景气度维持，量贩渠道贡献高增长。速冻食品 BC 端需求平稳，节前备货偏淡。 ✓ 春节需求平淡，五粮液旺季停货务实挺价，汾酒动销是亮点。春节前各地白酒动销环比有所改善，但同比去年仍较为平淡，普遍下滑在个位数到双位数。从场景上看，商务及礼赠需求，在去年同期偏弱的情况下，仍有所下滑，宴席市场尤其是婚喜宴表现是亮点，多地市场有增长，更注重性价比产品。五粮液在春节前选择停货，表明了公司将价格放在更重要的位置，各主要品牌价格节前有所回升。行业整体回款和发货进度低于去年同期，酒厂对开门红目标更为务实。从价格带上来看，高端受礼赠和商务影响有一定下滑，次高端受损最大，预计有 20-30%下滑程度，大众价位性价比产品预计持平微增。分品牌动销来看，各地强势品牌延续集中趋势，五粮液仍为千元价位强动销品牌，汾酒在多市场表现亮眼。河南开瓶数据达到 80%，新兴市场江苏、安徽也有不错表现。 ✓ 大众品：动销符合预期，关注节后补货。整体表现符合预期，C 端好于 B端。餐饮需求未见明显改善，经销商备货积极性平淡，调味品 12 月高增长后渠道库存增加，速冻经销商库存良性，1 月北方陆续降温拉动需求好转。C 端部分品类、渠道春节不缺乏增长场景，零食和饮料景气度延续，尤其是量贩零食年节备货火热，成为甘源等公司快速增长的重要贡献。液态奶需求仍受消费力影响，但厂家发货理性，价盘相比去年春节提升。节前大众品备货普遍谨慎，考虑旺季脉冲效应，假期期间实际动销有望好于市场预期，节后库存压力不大+去年低基数，关注 2/3 月补货行情。 ✓ 投资建议：估值仍然以茅台为线，白酒板块推荐高端五粮液、泸州老窖，次高端和中档升级白酒（山西汾酒、今世缘、老白干）。食品板块回避产业价格竞争在未来几年仍然激烈的赛道，精选个股，1-2 年维度推荐走出调整周期的龙头农夫山泉、涪陵榨菜、中国飞鹤，推荐春节礼赠催化的零食甘源食品、劲仔食品，以及液态奶伊利股份、蒙牛乳业，推荐餐饮需求有望改善的青岛啤酒、中炬高新。 ✓ 风险提示：经济环境扰动，需求不及预期，成本上涨，竞争加剧。 行业规模 占比% 股票家数（只） 139 2.7 总市值（十亿元） 4772.2 5.7 流 通 市 值 （ 十 亿元） 4536.3 6.0 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 -5.7 21.9 5.3 相对表现 -1.9 9.8 -11.7 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《食品饮料行业周报（01.12）—布局左侧机会，关注春节动销》2025-01-13 2、《目标回归理性，经营节奏放缓——25 年白酒目标与营销打法变化跟踪专题》2025-01-06 3、《食品饮料行业周报（12.29）—中期分红凸显价值，关注春节备货催化》2024-12-30 于佳琦 S1090518090005 yujiaqi@cmschina.com.cn 田地 S1090522080001 tiandi@cmschina.com.cn 陈书慧 S1090523010003 chenshuhui@cmschina.com.cn 任龙 S1090522090003 renlong1@cmschina.com.cn 刘成 S1090523070012 liucheng5@cmschina.com.cn 胡思蓓 S1090524090002 husibei@cmschina.com.cn -30-20-10010203040Jan/24May/24Sep/24Jan/25(%)食品饮料沪深300白酒春节需求平淡，大众品符合预期 敬请阅读末页的重要说明 2 行业定期报告 正文目录 一、 白酒：需求平淡，五粮液务实停货挺价 ............................................................................................................... 3 二、大众品：动销符合预期，关注节后补货 ................................................................................................................ 5 三、 投资建议：白酒静待出清，食品关注补货行情 .................................................................................................... 7 四、 行业重点公司估值表 ............................................................................................................................................ 7 图表目录 图 1：全国餐饮门店数（万家） ......................................................................... 5 图 2：全国餐饮门店平均店效及同比 .................................................................. 5 图 3：食品饮料行业历史 PEBand ...................................................................... 9 图 4：食品饮料行业历史 PBBand ...................................................................... 9 表 1：大众品部分公司节前跟踪反馈 .................................................................. 6 表 2：重点公司估值表（市值均为亿元人民币；股价中 A 股单位为元、港股单位为港元）：7 敬请阅读末页的重要说明 3 行业定期报告 一、白酒：需求平淡，五粮液务实停货挺价 春节需求平淡，五粮液旺季停货务实挺价，汾酒动销是亮点：春节前各地白酒动销环比有所改善，但同比去年仍较为平淡，普遍下滑在个位数到双位数。从场景上看，商务及礼赠需求，在去年同期偏弱的情况下，仍有所下滑，宴席市场尤其是婚喜宴表现是亮点，多地市场有增长，更注重性价比产品。五粮液在春节前选择停货，表明了公司将