电子行业：苹果季报及产业链跟踪，Q4略超预期，Q1指引营收增长个位数，乐观看待AI+iPhone创新

敬请阅读末页的重要说明 2025 年 02 月 04 日 推荐（维持） 苹果季报及产业链跟踪 TMT 及中小盘/电子 事件： 苹果（AAPL.O）于北京时间 1 月 31 日发布 25FQ1（24CQ4，12 月季）财报。综合财报及电话会议信息，我们评论如下： 评论： 1、12 月季营收 1243 亿美元，EPS 2.40 美元，整体高于市场预期。 苹果 12 月季营收 1243 亿美元，高于市场预期（1242.2 亿美元），同比+4.0%环比+30.9%，增长受益于 Mac 和 iPad 以及软件业务增长推动；净利润 363.3亿美元，同比+7.1%环比+146.5%；摊销 EPS 2.4 美元，高于市场预期（2.36美元）。 2、iPhone 收入低于预期，Mac、iPad 及软件业务表现亮眼。 ①分业务：1）iPhone：营收 691.4 亿美元，同比-0.8%，低于市场预期（711.3亿美元）；2）Mac/iPad：Mac 营收 89.9 亿美元，同比+15.5%，高于市场预期（79.6 亿美元），增长源于 MacBook 需求较好，Mac 安装基数创历史新高，升级用户和新用户都实现了两位数增长；iPad 营收 80.9 亿美元，同比+15.2%，高于市场预期（73.5 亿美元），增长受新款 iPad Mini 和 iPad Air 销量推动；3）可穿戴/家居/配件：营收 117.5 亿美元，同比-1.7%，低于市场预期（119.4 亿美元），但 Apple Watch 安装基数继续创历史新高；4）服务：营收 263.4 亿美元，同比+13.9%，高于市场预期（261 亿美元），增长源于活跃设备安装基数的持续增长，付费账户/订阅数量均同比增长双位数，付费订阅超过 10 亿。②分地区：美洲/欧洲/大中华/日本/亚太其他营收 526.5/338.6/185.1/89.9/102.9 亿美元，同比+4.4%/+11.4%/-11.1%/+15.7%/+1.3%，其中大中华地区收入下滑原因：a）渠道库存调整约占销售下降的一半；b）Apple Intelligence 未在中国地区推出；c）中国地区竞争加剧，政府补贴政策未能在 CQ4 推出拉动苹果销量。盈利能力方面：综合毛利率 46.9%，同比+1.0pcts 环比+0.7pct，接近指引区间上限（46%-47%），其中硬件产品毛利率 39.3%，同比-0.1pct 环比+3.0pcts，服务毛利率 75.0%，同比+2.2pcts 环比+1.0pct；净利率 29.2%，同比+0.9pct 环比+13.7pcts。 3、展望：预计 3 月季收入同比增长低至中个位数，服务收入同比低两位数增长，乐观看待 AI 推动驱动换机需求释放。 据管理层电话会信息，假设宏观经济环境不再恶化，排除汇率逆风负面影响，苹果预计 3 月季收入同比增长低至中个位数，其中服务收入同比增长低双位数。盈利方面，苹果预计 3 月季毛利率区间 46.5%-47.5%，OpEx 区间 151-153 亿美元。AI 方面，苹果表示将在 4 月开始推出更多语言版本和更多功能，目前已推出 Apple Intelligence 的市场销量表现优于未推出的市场。换机周期方面，苹果认为新冠期间销售了大量的设备，乐观看待 AI 功能推动的换机需求释放。 4、投资建议：继续关注苹果未来 3 年端侧和云端的创新趋势，把握苹果 AI 链优质公司中长期向上投资机会。 短期来看，关注 AI 大模型结构及成本优化给端侧设备带来 AI 化的加速动能，以及后续苹果 AI 功能迭代式创新，在更广泛地区市场推广 AI 系统级 iOS 带来的销量变化趋势；中长线看，如我们此前观点，我们持续强调果链硬件创新与AI 共振驱动三年向上周期，25-27 年我们认为苹果 iPhone、穿戴和 XR 硬件又将迎来创新大年，看好苹果 AI 时代端侧创新以及云端的布局推动产业链迎新一轮发展机遇。苹果 AI 系统级 iOS 的持续迭代优化，支持后续机型的市场策略望 行业规模 占比% 股票家数（只） 498 9.8 总市值（十亿元） 8537.3 10.3 流通市值（十亿元） 7218.6 9.6 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 -6.3 38.9 26.4 相对表现 -2.1 26.9 11.9 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《消费电子行业深度跟踪报告—24 年景气回暖、创新加速，25 年继续 把 握 AI 端 、 智 能 车 主 线 》2025-01-24 2、《苹果季报及产业链跟踪—Q3 经调业绩超预期，Q4 营收望增长个位数 ， 继 续 加 大 AI 资 本 支 出 》2024-11-02 3、《苹果 2024 秋季发布会跟踪报告 —如期发布新品及上线 AI 系统，继续 把握果链优质公司长线布局机会》2024-09-20 鄢凡 S1090511060002 yanfan@cmschina.com.cn 程鑫 S1090523070013 chengxin2@cmschina.com.cn 涂锟山 研究助理 tukunshan@cmschina.com.cn -20020406080100Feb/24Jun/24Sep/24Jan/25(%)电子沪深300Q4 略超预期，Q1 指引营收增长个位数，乐观看待 AI iPhone 创新 敬请阅读末页的重要说明 2 行业简评报告 推动老用户换机潮，带来国内苹果链当前估值以及远期业绩的向上弹性，且不少优质公司有个体 alpha。我们继续首推全面受益苹果终端 AI 创新的立讯精密，继续看好高伟电子、水晶光电、鹏鼎控股、东山精密、比亚迪电子、长盈精密、瑞声科技、舜宇光学、蓝特光学，并关注领益智造、兆威机电、恒铭达、欣旺达、环旭电子、福立旺、德赛电池、珠海冠宇、统联精密等。 风险提示：宏观经济波动加剧；下游消费需求不及预期；电子产业竞争加剧；地缘政治及汇率风险。 （后附 25FQ1 业绩说明会纪要全文） 图 1：苹果硬件营业成本与营收（亿美元，%） 图 2：苹果服务营业成本与营收（亿美元，%） 资料来源：苹果，招商证券 资料来源：苹果，招商证券 图 3：苹果营收结构占比（%） 图 4：苹果服务和硬件毛利率（%） 资料来源：苹果，招商证券 资料来源：苹果，招商证券 图 5：苹果 iPhone 营收（亿美元，%） 图 6：苹果 Mac 营收（亿美元，%） 资料来源：苹果，招商证券 资料来源：苹果，招商证券 -20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%02004006008001000120019CQ219CQ319CQ420CQ120CQ220CQ320CQ421CQ121CQ221CQ321CQ422CQ122CQ222CQ322CQ423CQ123CQ223CQ323CQ424CQ124CQ224CQ324CQ4硬件营业成本硬件营收硬件营业成本 YoY硬件营收 YoY-5%0%5%10%15%20%25%30%35%0