食品饮料行业专题报告：商超调改专题研究报告，顺势而为，把握渠道变革新机遇-财通证券

请阅读最后一页的重要声明！ 商超调改专题研究报告 证券研究报告 投资评级:看好(维持) 最近 12 月市场表现 分析师 吴文德 SAC 证书编号：S0160523090004 wuwd01@ctsec.com 分析师 赵婕 SAC 证书编号：S0160523100002 zhaojie@ctsec.com 相关报告 1. 《4Q2024 食品饮料基金持仓分析》 2025-01-26 2. 《信心强化，全面出击》 2024-12-09 3. 《一石入水，浪起千层》 2024-11-19 顺势而为，把握渠道变革新机遇 核心观点 ❖ 商超调改，调的是什么？一方面，消费端消费者对购物体验的要求愈发多元和细致；另一方面，供给端传统商超面临各类新渠道冲击，且流量、租金等成本持续高企。传统商超在经营压力下，借鉴海外商超及胖东来等新商超模式，纷纷进行调改，如永辉超市、步步高、联华超市等。截至 2024 年底，永辉超市共完成了 31 家门店的调改。商超在商品结构、经营模式、购物体验、供应链建设、组织架构及薪酬、数字化建设等多个方面进行系列化改革。调改效果显著，如步步高梅溪湖店调改后日均销售额从 15 万元迅速提升至 151 万元，日均客流量从 2000 人次提升到 1.26 万人次。 ❖ 商超调改，对供应链影响几何？伴随商超调改，供应链的一系列改革优化势在必行。在商超调改的过程中，大单品所具备的产品力、质价比等属性，都与供应链的效率息息相关。我们认为，在商超调改过程中，供应链优化的措施主要为“精细化选品+强化供应链建设”。精细化选品主要指宽 SPU+窄 SKU，商品减少数量、提高质量，熟食、烘焙产品、高品质生鲜成为商超调改中的流量爆品；供应链建设包括如源头工厂直采、OEM 代工合作打造自有品牌、建设自有工厂、与品牌商 ODM 联名定制等。 ❖ 投资建议：积极关注渠道变革带来的机会，利好品类品牌及 ODM 能力强的公司。我们认为，2025 年需要密切关注线下渠道流量的变化，特别是商超调改带来的边际变化。商超调改重要变化之一是商品结构的调整及供应链建设，更为关注产品的商品力及质价比，如堆头数量减少、取消陈列费等渠道费用、减少单一品类 SKU 数量，利好强品牌力品牌；商超自有品牌占比提升，利好具备稳定高效供应链体系及强 ODM 能力的公司，推荐：甘源食品、立高食品、宝立食品、千味央厨。 ❖ 风险提示：消费力恢复不及预期、行业竞争加剧、食品安全问题 表 1：重点公司投资评级: 代码 公司 总市值（亿元） 收盘价（01.27） EPS（元） PE 投资评级 2023A 2024E 2025E 2023A 2024E 2025E 002991 甘源食品 81.31 87.22 3.53 4.34 5.38 24.71 20.08 16.21 买入 300973 立高食品 68.14 40.24 0.43 1.60 1.86 93.31 25.14 21.63 买入 603170 宝立食品 58.72 14.68 0.75 0.68 0.80 19.51 21.59 18.41 增持 001215 千味央厨 27.57 27.78 1.35 1.16 1.43 20.54 23.98 19.42 买入 数据来源：wind 数据，财通证券研究所 -19%-8%2%13%23%34%食品饮料沪深300 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 行业专题报告/证券研究报告 1 商超调改，调的是什么？ ....................................................................................................................... 4 1.1 传统商超面临经营困局，调改破局势在必行 .................................................................................. 4 1.2 传统商超顺应潮流积极进取，纷纷加入调改大军 .......................................................................... 5 1.3 海外商超调改经验：朝折扣化、体验化模式积极靠拢 .................................................................. 7 2 商超调改，对供应链的影响几何？ ..................................................................................................... 10 2.1 商超调改是精细化选品和强化供应链建设的结果 ........................................................................ 10 2.1.1 精细化选品：SKU 精选，缩减数量、提高质量 ....................................................................... 11 2.1.2 强化供应链建设：优化产品力，提升全环节效率利润 ............................................................ 12 2.2 优化商品结构，熟食、烘焙和生鲜产品流量爆品效应显著 ........................................................ 13 2.3 回归产品力，利好品类品牌和 ODM 能力强的公司 .................................................................... 14 3 投资建议：自下而上，积极拥抱 ......................................................................................................... 16 4 风险提示 ................................................................................................................................................. 18 图 1. 2020-2024 网上零售额呈持续走高趋势 ............................................................................................... 4 图 2. 零食量贩门店数量快速增长 .............................