A股趋势与风格定量观察：流动性改善提升仓位，业绩预告磨底仍需观察-招商证券

敬请阅读末页的重要说明 2025 年 2 月 3 日 定期报告 ——A 股趋势与风格定量观察 20250203 1. 当前市场观察 ❑ 从节前一周的市场走势来看，全 A 指数走平但结构分化，成长风格有所回调，价值风格明显回升。具体来看，万得全 A 指数下跌约 0.01%，上证 50、沪深 300、中证 1000 指数分别上涨约 0.18%、0.25%、0.09%，国证成长指数下跌约 0.79%，国证价值指数上涨约 0.51%。交易情绪上，量能情绪指标本周继续维持负值，结构上大盘价值显著回升。 ❑ 在此前周报中，我们提到当前 M1 增速改善较为明显，若 PMI 数据能回升至相对偏强区间，则量化模型和主观判断上对基本面信号大概率会从谨慎转向中性。遗憾的是 1 月 PMI 受春节衔接段影响，略不及预期，并未扭转对基本面的短期判断信号。不过，本周我们仍将 A 股配置仓位提升至标配，核心原因是外部流动性有较为明显的改善，即人民币较美元持续升值，带动量化模型中的流动性信号转向乐观。一旦前期政策效果开始显现，那么外部配置资金有望重新提升 A 股仓位，进而为 A 股市场带来额外的流动性。 ❑ 当前我们仍未完全转向满仓配置 A 股的观点，核心原因有两点：一是最新量化经济周期仍未改善，或仍需观察政策落地后的实际效果；二是截至 1 月底，从 2024 年业绩预告情况上看，除了大盘稳定风格盈利增速符合预期、预喜率相对较高外，消费风格、小盘风格、创业板的盈利增速均较预期仍有一定差距、预喜率也相对偏低，短期存在 A 股业绩结构性不及预期的扰动。 2. 市场最新观点 ❑ 对中长期投资者来讲，本周 A 股整体 PB 估值中位数 3 年和 5 年分位数分别为 29.24%、17.53%，中证 800 指数 PB 估值中位数 3 年和 5 年分位数分别为37.79%、30.85%。估值水平尚处于合理区间，中长期仍有配置价值。 ❑ 短期择时：本周末短期量化择时信号转向中性标配。结构上，估值面继续乐观信号，流动性在汇率走强的背景下转为乐观，基本面和情绪面信号继续维持相对谨慎，1 月 PMI 低于预期未能扭转基本面信号。 ❑ 风格轮动：12 月工业企业盈利增速斜率略超预期，带动成长风格权重上升，故本周末成长价值轮动模型建议均衡配置，小盘大盘轮动模型建议超配大盘，四风格轮动模型推荐配置比例为小盘成长 12.5%、小盘价值 12.5%、大盘成长 37.5%、大盘价值 37.5%。 风险提示：择时和风格轮动模型结论基于合理假设前提下结合历史数据统计规律推导而出，市场环境变化下可能导致出现模型失效风险。 任瞳 S1090519080004 rentong@cmschina.com.cn 王武蕾 S1090519080001 wangwulei@cmschina.com.cn 流动性改善提升仓位，业绩预告磨底仍需观察 敬请阅读末页的重要说明 2 金融工程 一、A 股趋势观察 （一）A 股市场趋势和交易情绪观察 从节前一周的市场走势来看，全 A 指数走平但结构分化，成长风格有所回调，价值风格明显回升。具体来看，万得全 A 指数下跌约 0.01%，上证 50、沪深 300、中证 1000 指数分别上涨约 0.18%、0.25%、0.09%，国证成长指数下跌约 0.79%，国证价值指数上涨约 0.51%。交易情绪上，量能情绪指标本周继续维持负值，结构上大盘价值显著回升。 图表 1. 节前一周全 A 指数走平但结构分化 图表 2. 节前一周金融和稳定风格涨幅较大 资料来源：招商证券、 Wind 资讯 资料来源：招商证券、 Wind 资讯 图表 3. 短期市场情绪指标仍为进入正向区间 图表 4. 节前一周大盘价值复合情绪得分回升较为明显 资料来源：招商证券、 Wind 资讯 资料来源：招商证券、 Wind 资讯 图表 5. A 股近 3 个月整体量价走势 图表 6. 近一月成长风格占优但节前一周价值风格显著反弹 资料来源：招商证券、 Wind 资讯 资料来源：招商证券、 Wind 资讯 -0.01%0.18% 0.25%0.09%-0.79%0.51%-0.07%-1.12%-1.4%-1.2%-1.0%-0.8%-0.6%-0.4%-0.2%0.0%0.2%0.4%0.6%本周各指数收益率0.86%0.05%-0.69%-0.04%0.44%-0.8%-0.6%-0.4%-0.2%0.0%0.2%0.4%0.6%0.8%1.0%本周各风格收益率指标25/1/2125/1/2225/1/2325/1/2425/1/27近1周走势价格情绪得分-0.52-0.61-0.47-0.40-0.47 布林带得分-0.86-1.00-1.00-0.77-1.00 MACD得分-1.00-1.00-0.50-0.50-0.50 RSI得分-0.23-0.26-0.21-0.15-0.06 PSY得分0.00-0.17-0.17-0.17-0.33量能情绪得分-0.58-0.65-0.35-0.51-0.61 换手率得分-0.51-0.56-0.27-0.45-0.56 成交量得分-0.65-0.74-0.43-0.58-0.66复合情绪得分-0.55-0.63-0.41-0.46-0.54风格25/1/2125/1/2225/1/2325/1/2425/1/27近1周走势大盘成长-0.43-0.50-0.32-0.38-0.46大盘价值-0.57-0.55-0.24-0.38-0.27中盘成长-0.39-0.47-0.37-0.36-0.43中盘价值-0.58-0.68-0.46-0.46-0.41小盘成长-0.40-0.45-0.39-0.41-0.51小盘价值-0.61-0.64-0.47-0.55-0.47012338004300480053005800万得全A成交额，万亿元，右轴万得全A收盘价60D成交额均值，右轴0.850.900.951.001.05大盘成长大盘价值中盘成长中盘价值小盘成长小盘价值 敬请阅读末页的重要说明 3 金融工程 （二）A 股估值和基本面预期观察 从 PB 估值角度来看，当前 A 股中长期配置价值再度提升。本周 A 股整体PB 估值中位数 3 年和 5 年分位数分别为 29.24%、17.53%，中证 800 指数 PB 估值中位数 3 年和 5 年分位数分别为 37.79%、30.85%。 从 PE 估值角度来看，本周市场 PE 中位数有所回升。本周 A 股整体 PE 估值中位数 3 年和 5 年分位数分别为 81.24%、62.11%，中证 800 指数 PE 估值中位数3 年和 5 年分位数分别为 49.51%、30.39%。 图表 7. A 股整体估值分位数 图表 8. 中证 800 估值分位数 资料来源：招商证券、 Wind 资讯 资料来源：招商证券、 Wind 资讯 在此前周报中，我们提到当前 M1 增速改善较为明显，若 PMI 数据能回升至相对偏强区间，则量化模型和主观