中国水泥行业展望（2025年1月）

2025 年 1 月 目录 摘要 1 分析思路 2 行业基本面 2 行业财务表现 9 结论 13 附表 15 联络人 作者 企业评级部 李慧莹 010-66428877 hyli@ccxi.com.cn 杨雨茜 010-66428877 yqyang@ccxi.com.cn 刘彦迪 010-66428877 ydliu@ccxi.com.cn 其他联络人 刘 洋 010-66428877 yliu01@ccxi.com.cn 李俊彦 010-66428877 jyli@ccxi.com.cn 中诚信国际 水泥行业 行业展望 www.ccxi.com.cn 中国水泥行业展望，2025 年 1 月 2024 年下游投资对水泥需求的拉动作用持续减弱，产能去化效果不及预期，供需失衡格局加剧导致行业内企业经营业绩持续承压并降至历史低位。四季度以来，更为积极地宏观政策刺激有助于水泥需求降幅收窄，但行业景气度整体仍偏弱，供给端优化及“反内卷式”竞争执行情况仍是支撑水泥价格企稳回升、改善行业效益的关键。 中国水泥行业的展望维持稳定弱化，中诚信国际认为，未来12~18 个月该行业总体信用质量较“稳定”状态有所弱化，但仍高于“负面”状态的水平。 摘要 2024 年，下游需求支撑不足使得水泥产量连续第四年负增长，产能利用率进一步降至历史低位；下半年以来逆周期政策持续发力，在更为积极的宏观政策刺激下，预计短期内或将对水泥需求形成底部支撑，2025 年水泥需求降幅或有望收窄。但中长期来看，水泥行业需求下行是经济结构转型发展的必然结果。供给端来看，尽管错峰限产和延迟投产等措施力度加大，但行业产能过剩问题仍较为突出；2024 年新修订的产能置换办法等对水泥熟料产能的遏制力度有所增强，节能降碳相关政策则有助于推动高能耗产线市场化退出，预计在持续的严监管态势下，水泥熟料的产能将得到进一步控制，未来产能出清速度及对供给端的影响值得持续关注。2024 年前三季度，水泥价格仍延续低位震荡趋势，行业利润达到历史低点；10 月以来水泥价格在旺季提价的带动下小幅回涨，企业盈利能力在底部得到一定改善；2025 年预计煤炭供应仍将相对宽松，煤炭价格短期内不会带来水泥企业成本的大幅上升，在供需关系未有明显改善的前提下，预计水泥价格或仍将延续低位震荡走势。2024 年前三季度，样本企业财务表现亦有弱化，盈利及获现水平均有所下滑，多元化拓展及资金周转需求推动其债务融资规模增长，部分企业偿债指标弱化明显，预计 2025 年行业内企业经营仍将承压，需对区域分布单一、经营获现及成本控制能力不强、财务杠杆高企及偿债指标边际恶化较大的企业经营及偿债压力保持关注。 中诚信国际行业展望 中国水泥行业展望，2025 年 1 月 2 一、分析思路 水泥行业的信用基本面主要从供需两个维度进行分析，需求端主要分析下游行业发展阶段和投资节奏对水泥需求的拉动作用，供给端主要分析目前行业内整体产能、产量情况，以及供给侧改革和环保政策对水泥行业供给格局的影响，并对上述供需影响下水泥价格的走势作出预测，最后结合上游材料价格波动以及企业经营策略进行综合判断。 二、行业基本面 2024年，需求支撑不足使得水泥产量连续第四年负增长，产能利用率进一步降至历史低位；但下半年以来逆周期政策持续发力，一揽子增量政策的出台及地方化债力度的空前加大，短期内或对水泥需求形成底部支撑，2025年水泥需求降幅有望收窄；但中长期来看，水泥行业需求下行是经济结构转型发展的必然结果。 需求端，基建投资和房地产投资是影响水泥行业需求的重要因素。2024年上述领域投资需求整体偏弱。其中，国内房地产行业仍处于深度调整阶段，房地产新开工面积、竣工面积及施工面积均呈现不同程度的下滑。基建投资进度亦不及预期，随着47号文1等化债政策的出台，政府投资类项目受到一定限制，停缓建项目增加，同时地方政府专项债发行进度滞后，一定程度上拖累了工作量的形成。根据国家统计局数据，2024年全年，国内基础设施（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）投资增速和房地产开发投资增速分别同比下降1.5个百分点和1个百分点至4.4%和-10.6%。其中，1~11月，铁路投资仍延续2023年以来的增长趋势，但地方政府主导的公路投资增速深度下滑至-10.8%。整体来看，2024年下游需求偏弱难以对水泥产量形成稳定支撑。 图 1：近年来我国固定资产投资及水泥产量增速情况 图 2：近年来全国公路和铁路投资增速情况（%） 资料来源：国家统计局，中诚信国际整理 产业链传导下，2024年各季度水泥需求持续低迷，全年产量连续第四年负增长，且降幅 1 2023 年末《重点省份分类加强政府投资项目管理办法（试行）》（国办发〔2023〕47 号）政策发布，要求 12 个重点省份严控新建政府投资项目，严格清理规范在建政府投资项目。 中诚信国际行业展望 中国水泥行业展望，2025 年 1 月 3 同比显著扩大。根据国家统计局数据，2024年全国水泥产量为18.25亿吨2，同比下降9.5%，跌幅扩大8.8个百分点，产量已低于2010年水平。分季度来看，一季度供需关系持续低迷，且节后需求反弹不及预期，季度产量同比下滑16.6%；二季度为传统旺季，施工有所恢复，季度产量环比好转，同比仍持续下跌；三季度受雨水天气及资金等因素影响，水泥行情先抑后扬，季度产量跌幅扩大；四季度在赶工期和资金到位的影响下呈翘尾行情，季度产量环比增加且同比跌幅收窄，但仍无法扭转全年趋势。分区域来看，2024年1~11月，全国六大区域水泥需求均较上年同期出现较大下滑，其中华东地区下降幅度最大，降幅近14%；华北地区下降幅度最小，降幅约7%。华东和中南地区依然是我国水泥产量最高的两大地区，产量占比稳定在33%和26%左右。产能利用率方面，根据中国水泥协会数据，2023年全国水泥产能利用率约为59%，较2022年下降7个百分点；2024年1~11月水泥平均产能利用率不到50%，较2023年进一步下滑。整体来看，需求弱化传导下，行业整体产能利用率进一步降至历史低位。 图 3：近年来全国水泥产量及增速情况 图 4：2024 年水泥月产量及同比变化情况 资料来源：wind，中诚信国际整理 资料来源:wind，中诚信国际整理 图 5：2010~2023 年全国产能利用率走势（%） 图 6：全国六大区域水泥产量变动情况（亿吨） 资料来源：数字水泥网 资料来源：wi