【NIFD季报】债牛未尽，宽松延续——2024年度债券市场

2022 年 4 月债券市场NIFD季报主编:李扬彭兴韵周莉萍 彭林威 刘琦2025 年 1 月《 NIFD 季报》是国家金融与发展实验室主要的集体研究成果之一，旨在定期、系统、全面跟踪全球金融市场、人民币汇率、国内宏观经济、中国宏观金融、国家资产负债表、财政运行、金融监管、债券市场、股票市场、房地产金融、保险业运行、机构投资者的资产管理等领域的动态 ， 并 对 各 领 域 的 金 融 风 险 状 况 进 行 评 估 。 《 N I F D 季报》由三个季度报告和一个年度报告构成。 NIFD 季度报告于各季度结束后的第二个月发布，并在实验室微信公众号和官方网站同时推出； NIFD 年度报告于下一年度 2 月份发布。I 债牛未尽，宽松延续 摘 要 2024 年，发达经济体陆续开启降息之路。美联储一再推迟降息，后于 9 月预防式降息 50bp，此后再连续降息两次全年共降息 100bp，通胀反复与美国政府未来经济政策不确定性将伴随降息之路。欧央行 6 月即开启降息之路，主要再融资利率全年下调 135bp，经济仍难掩颓势。英央行因通胀反复全年降息两次共 50bp。日本央行加息缩表，通胀的持续与就业市场的回升支撑了“工资-价格”良性循环的形成。 中国人民银行 2024 年持续推动货币政策框架完善，重启国债现券买卖操作，修订 M1 统计口径，增设临时正逆回购，明确目标政策利率。此外，禁止手工补息、将同业存款纳入利率自律机制畅通存款端利率传导，缓解商业银行净息差下降压力，面对经济下行压力，持续降准降息并做好预期管理。在一系列政策及经济基本面作用下，2024 年我国债券收益率整体下行，尤其是四季度机构“抢跑”快速透支货币宽松预期。 2024 年债券市场整体表现活跃，发行规模和净融资规模均有较大幅度的提升，财政政策和货币政策同步发力，促使国债、地方债、同业存单发行量增加；存量规模不断攀升，地方政府债占比持续提升，同业存单存量规模快速增长，现券成交规模再创新高。得益于一季度的增长，债券市场 2024 年全年国债成交笔数和金额均同比大幅增加，但随后三个季度债市收益率在低位震荡，平均换手率也持续走低；违约债券数量和规模出现反弹，前期展期债券部分已出现实质性违约，局部信用风险上升。 2024 年我国财政和货币两部门同步发力，持续推动金融监管改革和债券市场优化开放。在国内市场环境低迷和国际美联储加息环境的共同影响下，中国人民银行推出多项创新工具，丰 本报告负责人：彭兴韵 本报告执笔人： ⚫ 彭兴韵 国家金融与发展实验室副主任 ⚫ 周莉萍 国家金融与发展实验室高级研究员 ⚫ 彭林威 中国社会科学院大学硕士研究生 ⚫ 刘琦 中国社会科学院大学硕士研究生 【NIFD 季报】 全球金融市场 人民币汇率 国内宏观经济 宏观杠杆率 中国宏观金融 中国金融监管 中国财政运行 地方区域财政 房地产金融 债券市场 股票市场 银行业运行 保险业运行 机构投资者的资产管理 II 富货币政策工具箱，支持资本市场稳定发展，财政部推出一系列存量与增量政策，加大逆周期调节力度；国务院和国家金融监督管理总局则加强监管力度，防范系统性金融风险。 目 录 一、主要国家货币政策及利率走势 ........................... 1 （一）主要经济体的货币政策及利率 ........................ 1 （二）我国央行货币政策及利率走势 ........................ 5 二、我国债券市场发展分析 ................................ 14 （一）债券市场发行、存量及交易 ......................... 14 （二）国债二级市场流动性............................... 19 （三）债券市场违约情况 ................................ 20 （四）债券市场改革及法制建设 ........................... 22 （五）债券市场对外开放 ................................ 23 三、展望 ................................................ 24 1 一、主要国家货币政策及利率走势 2024 年发达经济体陆续开启降息进程，通胀反复一度推迟或中断部分经济体的降息之路。美联储全年共降息 100bp；欧央行非对称对三大政策利率降息，主要再融资利率下降 135bp；英格兰银行“走走停停”，全年降息 50bp；日本央行谨慎操作，货币政策正常化迈出一大步。2024 年，中国人民银行采取多种措施，疏通利率传导渠道，推动公开市场操作改革，恢复国债现券买卖，设立临时正逆回购，增设结构性货币政策工具等支持经济企稳回升与金融稳定发展。 （一）主要经济体的货币政策及利率 发达经济体通胀逐渐接近目标，四季度小幅回升。2024 年，美欧等发达经济体通胀整体延续下行趋势。1 月，美国 CPI 与核心 CPI 分别录得 3.1%与 3.9%（见图 1），二季度小幅回升，三季度重新下行，9 月 CPI 与核心 CPI 下探至 2.4%与 3.3%，至本轮通胀以来最低点。分项来看，美国前三季度整体呈现“强服务、弱商品”的格局，服务 CPI 下行较为缓慢，但三季度末仍录得 4.8%，较 1 月末仅下降 0.1%。商品 CPI 下行较快，进入二季度后大幅转负，三季度末录得-1.1%。进入四季度后，美国通胀出现回升势头，10 月～12 月 CPI 分别录得 2.6%、2.7%及 2.9%，较 9 月末最低点整体回升，服务通胀小幅降温，商品通胀环比小幅回升成为推动四季度通胀回升主要因素。2024 年，欧元区通胀下行则要平滑得多，1 月 HICP 录得 2.8%，9 月即降至 1.8%。四季度现小幅回升，10 月～12 月 HICP分别录得 2.0%、2.2%及 2.4%，核心 HICP 维持 2.7%附近，商品及能源因素对四季度回升有一定影响，但整体来看欧元区通胀仍位于下行通道。英国 2024 年通胀走势与欧元区类似，但全年下行幅度高于同期美国及欧元区，1 月英国 CPI 录得 4.0%，9 月录得 1.7%，下行幅度超 200bp，10 月～12 月英国 CPI 分别录得2.3%、2.6%及 2.5%，服务通胀较为温和，前期下行较快的商品通胀环比有所回升，推动通胀四季度抬头。日本 2024 年通胀波动于 2.2%～3.0%区间内，核心 CPI也持续位于 2%以上。通胀具有长期可持续性，且日本通胀逐步由薪资推动的内生性通胀不断加深。此外，2024 年受灾害等因素影响，日本新鲜蔬菜等食品通胀及二季度的能源通胀对整体通胀贡献也较大。 2 图 1 主要发达经济体通胀水平（%） 数据来源：Wind。 美联储下半年开启连续降息，未来降息不确定性上升。2024 年，美联储于 9月、11 月及 12 月分别降息 50bp、25bp 及 25bp，累计降息 100bp（见图 2