食品饮料行业周报：板块春节动销符合预期，关注顺周期及新渠道催化

敬请参阅最后一页特别声明 1 投资建议 白酒板块：整体白酒动销、以及泛消费春节需求释放反馈与节前预期基本一致，我们预计节前相关交易春节动销的资金兑现也使得节后白酒板块表现相对靠后、特别是徽酒板块，但从春节动销反馈来看安徽表现仍相对在各区域内居前。 近期酒企控货举措频现，例如今世缘暂停接收 42 度国缘四开、对开销售订单，洋河股份省内暂停接收六代海之蓝销售订单、将择机推出七代海之蓝，并加强梦之蓝 M6+配额管控，此前节前五粮液也对普五有控货等动作、推动其批价快速回升。目前经销商及终端对库存的容忍阈值仍较低，渠道出货承压也会传导至酒企层面施以控货等举措、维护价盘及渠道价值链，市场对白酒价稳的预期或能持续夯实，并等待需求/走量的预期催化。整体而言，白酒行业景气度仍处于下行趋缓阶段，春节动销虽有所下滑但幅度较此前中秋/国庆有所收窄。 节后短期为渠道动销反馈的相对真空期，后一临近的行业催化为春糖，预计届时也会对 25Q1 业绩进行交易，节后的渠道补货/酒企催回款的情况尚未定论。短期主要关注：1）飞天茅台、普五等主流头部单品的批价表现，市场对其节前相对稳中有升的价盘表现仍有担忧，若节后批价表现仍平稳/小幅震荡对白酒底部情绪能有支撑；2）顺周期情绪催化，春节需求反馈周内已有交易，板块赔率较为可观。当下持续推荐价稳&护城河夯实的高端酒贵州茅台、五粮液，以及顺周期潜在催化的弹性标的（包括泛全国化名酒泸州老窖、山西汾酒以及弹性次高端），关注受益于大众需求强韧性&乡镇消费提质升级趋势的稳健区域龙头（如徽酒古井贡酒、迎驾贡酒，苏酒洋河股份、今世缘等）。 零食：节后板块具备小幅调整，我们认为主要系此前市场对于春节动销、微信小店等具备较高期望，但受春节错期&高基数影响，增速二阶导向下。实际上我们认为板块仍延续高景气，新渠道（抖音、零食量贩、会员店等）维持较好的增长态势。今年春节备货时间短于去年，尤其 1 月同比来看均有承压，发货时间短 1-2 周对企业出货有重要影响。但结合 12+1 月春节农历口径可比来看，我们认为板块整体表现符合预期，预计多数企业仍有双位数增长，且库存良性为后续 2-3 月补货打下较好的基础。微信小店层面，春节期间开通群礼物功能，但数据层面并未出现爆发式起量迹象，我们认为与前期宣传较少、大众认知度较低，且春节物流受限有关。我们认为后续随着供给端日益丰富，该渠道有望通过送礼切入购物场景，后续有望成为常态化的电商平台，为企业带来新的渠道增量场景。看好能够持续挖掘新渠道增量的个股，推荐盐津、甘源，建议关注劲仔。 餐饮链：餐饮行业景气度处于底部企稳阶段，春节期间反馈速冻、调味品等延续此前稳健增势。细分板块来看，调味品仍旧具备韧性，尤其龙头企业如海天、酵母、天味表现更优，多数顺利完成 24 年既定目标。我们认为后续随着消费政策持续加码，餐饮作为可选消费之一，有望实现量价同步修复，与此相关的啤酒、速冻、复调企业均有望受益。展望后续，我们依旧看好估值和 EPS 双击带来的高弹性，建议关注估值低位&具备内部改善的个股，推荐酵母、青啤、立高、中炬。 软饮料：春节期间礼盒装产品表现亮眼，但其他产品受淡季影响动销平淡，行业景气度略有承压。分公司来看，预计东鹏仍延续 24Q4 较好的增长态势，1 月动销维持双位数，主要系场景拓展+品类补齐。此外部分蛋白质饮料龙头受益于送礼属性春节期间动销位居前列，结合高股息属性具备配置价值。展望后续，我们认为市场更多关注需求端修复和竞争格局改善，持续推荐大单品稳基本盘+第二曲线高成长的个股，推荐农夫、东鹏，建议关注百润。 风险提示 宏观经济恢复不及预期、区域市场竞争风险、食品安全问题风险。 行业周报 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、周观点：板块春节动销符合预期，关注顺周期及新渠道催化........................................ 3 二、行情回顾.................................................................................... 3 三、食品饮料行业数据更新........................................................................ 5 四、公司&行业要闻及近期重要事项汇总............................................................. 7 五、风险提示.................................................................................... 7 图表目录 图表 1： 周度行情 ............................................................................... 4 图表 2： 周度申万一级行业涨跌幅 ................................................................. 4 图表 3： 周度食品饮料子板块涨跌幅 ............................................................... 4 图表 4： 申万食品饮料指数行情 ................................................................... 4 图表 5： 周度食品饮料板块个股涨跌幅 TOP10........................................................ 5 图表 6： 非标茅台及茅台 1935 批价走势（元/瓶） ................................................... 5 图表 7： 白酒月度产量（万千升）及同比（%） ...................................................... 6 图表 8： 高端酒批价走势（元/瓶） ................................................................ 6 图表 9： 国内主产区生鲜乳平均价（元/公斤） ...................................................... 6 图表 10： 中国奶粉月度进口量及同比（万吨，%） ................................................... 6 图表 11： 啤酒月度产量（万千升）及同比（%） ..................................................... 7 图表 12： 啤酒进口数量（万千升）与均价（美元/千升） .....................................