社会服务业行业研究：春节出行链板块存分红，旅游高基数下景气度维持

敬请参阅最后一页特别声明 1 国金证券研究所 分析师：叶思嘉（执业 S1130523080001） yesijia＠gjzq.com.cn 分析师：赵中平（执业 S1130524050003） zhaozhongping＠gjzq.com.cn 春节出行链板块存分红，旅游高基数下景气度维持 投资逻辑 春运出行：略好于预期。根据交通部数据，2025/1/14~2/4（春运前 22 天），全社会跨区域人员流动 54.82 亿人次，较 24 年春节同期+7.6%，较 19 年春节同期+21.5%。根据交通部节前预测，预计 25 年春运 40 天全社会跨区域人员流动将达到 90 亿人次、对应同比增速 6.9%，按照前 22 天累计增速数据看，好于预期。 国内游：高基数下人次维持 5.9%增长，冰雪、避寒、非遗为旅游热点。根据文旅部数据，2025 年春节假期 8 天，全国国内出游人数 5.01 亿人次/+5.9%，国内出游总花费 6770.02 亿元/+7.0%，隐含客单价 1351 元/+1.0%；消费者画像 &行为方面，农村居民出游人次增速更快，全国游客平均出游半径 233.1 公里/+2.3%。重点上市公司，如峨眉山接待游客 38.75 万人次/+4.01%，黄山、长白山高基数下同比基本持平，宋城演艺可比重资产项目日均演出场次正增长。 出入境游：出入境游客增长高于国内游，入境免签扩大+China Travel 热点推动入境游。入境游客人数 343.21 万人次/+6.2%，其中外国游客 69.95 万人次，港澳台游客 273.26 万人次；中国公民出境旅游者 378.38 万人次/+5.2%。根据国家移民管理局数据，2025 年春节假期全国边检机关共计保障 1436.6 万人次中外人员出入境，较去年春节同期增长 6.3%，与 2019 年春节日均水平持平；其中，内地居民出入境 767.1 万人次/+5%，港澳台居民 573.7 万人次/+5.6%，外国人 95.8 万人次/+22.9%。根据携程《2025 年春节旅游总结报告》，平台短途出境游中，赴日订单同比去年春节增长翻倍；美国、西班牙、意大利、法国等长线游目的地订单分别增长 53%、82%、56%、50%。 酒店：春节日均 RevPAR 同比下滑约 20%，主因入住率下滑较多。根据酒店之家，对比 24、25 年大年初一~初七数据，全国酒店（不含港澳台）RevPAR 同比-18.9%，OCC 同比-8.9pct，ADR 同比-5.7%。2025 年春节酒店 RevPAR 下降较多我们推测主因：1）2024 年春节叠加情人节，酒店需求或更旺盛存在一定高基数；2）2024 年酒店行业供给仍维持增长，导致行业部分存在供过于求等。分档次看，高档降幅最低（-15.3%），其次为豪华型（-16.8%），推测与春节休闲度假需求释放较好等相关。 餐饮：代表连锁品牌客流表现相对平淡。根据久谦中台，除夕~初七日均对比，代表火锅品牌翻台率同比-12%，代表酸菜鱼品牌翻座率同比-27%，代表茶饮品牌店均出杯量-21%，代表咖啡品牌店均出杯量同比-24%。表现相对平淡推测与基数较高，回乡出游分流本地商圈餐饮需求及品牌自身势能周期变化有关。 免税：海南离岛免税购物金额、人次双位数下降，客单价同比提升。根据海口海关数据，春节期间（1 月 28 日~2 月4 日）海口海关共监管离岛免税购物金额 20.94 亿元/-15.9%，免税购物 24.05 万人次/-19.2%，人均消费 8706 元/+4.2%。 投资建议 本次春节出行链板块表现存在分化，其中出行人次略超预期，旅游景气度延续。展望节后，我们建议重点关注 1）休闲体验需求刚需化，看好受益β景气+格局改善的 OTA 板块，自然景区中上半年旺季客流有支撑、交通改善或热点催化的个股。2）红利绩优标的，如百胜中国。3）个股α逻辑个股，如达势股份（披萨产品+配送+品牌竞争力强，同店维持正增、开店加速）、同庆楼（婚庆需求回补，资本开支下降）。 风险提示 消费力恢复速度不及预期，行业价格战，劳动力短缺，原材料价格大幅上涨等。 行业专题研究报告 证券研究报告 社会服务业行业研究 2025 年 02 月 05 日 买入（维持评级） 行业专题研究报告 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录 1、观点：春节出行人次略好于预期，旅游景气延续 .................................................. 4 2、出行：春运旅客发送量同比中高个位数增长、略好于预期 .......................................... 4 3、旅游：高基数下符合预期，出入境增速快于国内游 ................................................ 6 4、酒店：春节日均 RevPAR 同比下滑约 20%，主因入住率下滑较多 .................................... 12 4、餐饮：春节商圈连锁品牌表现相对平淡 ......................................................... 14 5、免税：春节海南离岛免税同比-16% ............................................................. 15 风险提示 ...................................................................................... 15 图表目录 图表 1： 春运期间全社会跨区域人员流动量（万人次） .............................................. 4 图表 2： 25 年春运全社会跨区域人员流动量（较 23 年增速） ......................................... 5 图表 3： 25 年春运全社会跨区域人员流动量（较 19 年增速） ......................................... 5 图表 4： 25 年春运各交通方式发送旅客量占比结构（前 22 天累计） ................................... 5 图表 5： 25 年春运公路人员流动量恢复度（%2019） ................................................. 5 图表 6： 25 年春运铁路人员流动量恢复度（%2019） ................................................. 5 图表 7： 25 年春运水路人员流动量恢复度（%2019） ................................................. 5 图表 8： 25 年春运民航人员流动量恢复度（%2019） ....................