宠物食品龙头代工基本盘稳固，自有品牌突破瓶颈蓄势待发

证券研究报告·公司深度研究·饲料 东吴证券研究所 1 / 27 请务必阅读正文之后的免责声明部分 中宠股份（002891） 宠物食品龙头代工基本盘稳固，自有品牌突破瓶颈蓄势待发 2025 年 02 月 04 日 证券分析师 吴劲草 执业证书：S0600520090006 wujc@dwzq.com.cn 证券分析师 苏铖 执业证书：S0600524120010 such@dwzq.com.cn 证券分析师 张家璇 执业证书：S0600520120002 zhangjx@dwzq.com.cn 证券分析师 郗越 执业证书：S0600524080008 xiy@dwzq.com.cn 证券分析师 李茵琦 执业证书：S0600524110002 liyinqi@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 38.24 一年最低/最高价 17.92/41.70 市净率(倍) 4.58 流通A股市值(百万元) 11,246.96 总市值(百万元) 11,246.96 基础数据 每股净资产(元,LF) 8.35 资产负债率(%,LF) 38.98 总股本(百万股) 294.12 流通 A 股(百万股) 294.12 买入（首次） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 3248 3747 4454 5259 6171 同比（%） 12.72 15.37 18.87 18.07 17.34 归母净利润（百万元） 105.93 233.16 380.19 450.97 551.22 同比（%） (8.38) 120.12 63.06 18.62 22.23 EPS-最新摊薄（元/股） 0.36 0.79 1.29 1.53 1.87 P/E（现价&最新摊薄） 105.32 47.85 29.34 24.74 20.24 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 国内宠物食品龙头，自有品牌进入发展快车道。公司成立于 1998 年，以OEM/ODM 起家，业务覆盖全球多国，在美国、加拿大、新西兰、柬埔寨等国均建设工厂。公司旗下拥有“Wanpy 顽皮”、“ZEAL 真致”、“Toptrees领先”三个自有品牌，产品覆盖宠物主粮、零食、保健品等多种品类。2013-2023 年，公司营收保持较快增长，2023 年实现营收 37.5 亿元，同比+15.4%，近十年复合增速达 22.15%；2023 年以来公司境外代工业务持续增长，叠加境内品牌调整后成效显著促业绩释放，2023 年归母净利润 2.3 亿元，同比+120.1%，2024 年公司预告归母净利润同增 54%-72%，业绩持续高增。 境内乘宠物行业东风，自有品牌快速成长。2023 年公司境内业务营收 14.1亿元，占总营收 32%，以自有品牌销售为主。2023 年初公司进行自有品牌调整，聚焦主粮产品发力，通过区隔渠道、精简 SKU、打造核心爆品等方法，2024 年顽皮主品牌重回增长通道，品牌势能拐点向上。品牌建设上，多品牌矩阵打开成长空间，“Wanpy 顽皮”以“鲜”为核心，定位中端，品牌焕新后成效显著；“ZEAL 真致”以天然原料、新西兰进口为卖点，定位高端；“Toptrees 领先”作为互联网品牌，线上运营经验丰富，打造出适合年轻消费群体的宠物食品系列。渠道建设上，线上渠道保持快速增长，逐渐提升直营占比；线下完善经销商体系，将线下渠道作为品牌宣传的窗口，持续深化品牌影响力。 境外代工龙头基本盘稳固，海外需求增长+新增产能释放提振业绩。2023年公司境外业务营收 26.6 亿元，占总营收 68%，境外业务主要包括国内代工出口、海外工厂代工以及自有品牌出海，产能遍及中国、美国、加拿大、新西兰、柬埔寨 5 个国家，共有国内工厂基地 13 间，国外生产基地 5 间，建设中工厂 4 间，依托全球产能规模优势和过硬的产品质量，逐步积累国际大型零售商和经销商，客户基础优质且稳定。需求端开拓欧洲新客户带来销售增量，供给端公司在美国/加拿大/新西兰持续进行代工产能扩张，预计分别新增产能 1.2 万吨/400 吨/2 万吨，国内山东工厂扩建 6 万吨干粮及4 万吨湿粮产能。 盈利预测与投资评级：中宠股份作为国内宠物龙头公司，境内业务自有品牌顽皮、ZEAL 经历调整后重拾增长，领先品牌势能持续强劲，有望分享国内宠物食品行业快速成长红利，树立品牌影响力，境外业务与多家客户长期合作关系，客户基础稳定，同时完备海外产能布局且产能持续扩产保障长期稳定成长。我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 3.8/4.5/5.5亿元，同比+63%/+19%/+22%，对应 PE 分别为 29/25/20X，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：海外需求不及预期、行业竞争加剧、汇率大幅波动、原料价格大幅波动等。 -15%-4%7%18%29%40%51%62%73%84%2024/2/52024/6/32024/9/302025/1/27中宠股份沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 东吴证券研究所 2 / 27 内容目录 1. 国内宠物食品龙头，自有品牌进入发展快车道 .............................................................................. 5 1.1. 公司简介：国产宠物食物龙头，业务覆盖全球多国............................................................. 5 1.2. 财务数据：业绩靓丽，盈利能力逐步加强............................................................................. 7 2. 境内境外双轮驱动，自主品牌+海外代工协同发展 ........................................................................ 9 2.1. 境内：乘宠物行业东风，自有品牌快速成长......................................................................... 9 2.1.1. 主品牌调整焕新，多品牌矩阵打开成长空间............................................................. 11 2.1.2. 线上渠道保持快速增长，线下完善经销商体系......................................................... 16 2.2. 境外：国内代工龙头基本盘稳固，海外需求增长+新增产能释放提振业绩 .................... 18 2.2.1. 海外整体需求稳定增长，欧美占主体，新兴市场崛起......