基础化工行业研究：涤纶长丝：扩产周期进入尾声，行业景气度有望提升

敬请参阅最后一页特别声明 1 . 核心观点： 我们认为，现阶段国内涤纶长丝扩产周期已经进入尾声且库存处于历史较低水平，同时考虑到下游需求稳中有增，2025-2026 年涤纶长丝供需格局或将偏紧，价格有望进入上行周期。 供给侧：  头部企业市占率提升，竞争格局持续优化。在上一轮产能集中释放期头部企业新增产能较多的背景下，行业集中度持续提升，根据卓创资讯与公司公告数据，2017-2023 年桐昆股份涤纶长丝产能由 460 万吨提升至 1350 万吨，产能占比由 13%提升至 27%；新凤鸣涤纶长丝产能由 273 万吨提升至 740 万吨，产能占比由 8%提升至 15%，两者产能占比合计超过 40%，与此同时根据卓创资讯数据，2023 年国内涤纶长丝行业 CR4 约为 58%。  行业扩产进入尾声，新增产能有限且集中头部企业。根据卓创资讯数据，现阶段国内拟在建涤纶长丝产能约为225 万吨，其中 2025 年规划投产 185 万吨，相较于行业产能投放高峰期已经明显下行，且从企业端来看新增产能主要集中于新凤鸣和桐昆股份两家，在规划产能如期投产的情况下，行业集中度有望进一步提升。 需求侧：  内需方面，受 2023 年高基数和高增长的影响，国内纺织服装零售端增长承压，全年来看基本保持平稳。根据国家统计局数据，2024 年 1-12 月国内服装鞋帽、针、纺织品类商品零售类值累计约为 1.47 万亿元，同比增长 0.3%。从投资端来看，由于纺织企业稳步扩大高端化、智能化、绿色化转型升级投入，根据国家统计局数据，2024 年1-12 月国内纺织服装、鞋、帽制造业固定资产投资实际完成额累计同比增长 18.0%。从生产端来看，国内纺织服装生产企业收入和利润呈现稳中有增的态势，根据国家统计局数据，2024 年 1-11 月，国内纺织服装、服饰业规模以上工业企业营业收入约为 1.14 万亿元，同比增长 2.6%；实现利润总额 549.5 亿元，同比增长 3.9%；2024年 1-12 月国内纺织服装、服饰业规模以上工业增加值累计同比增长 0.8%。  出口方面，海外服装及面料批发商库存下降至历史正常水平，从消费端来看，2024 年美国服装及配饰店零售额整体稳中有增，叠加库存下行因素，美国服装及服装面料批发商库存销售比呈现下行趋势，未来或将进入新一轮补库周期，从而对于我国纺织品出口产生积极作用并间接拉动上游涤纶长丝需求。此外，根据卓创资讯数据，2014-2024 年我国涤纶长丝出口量由 159.3 万吨增长至 393.3 万吨，年均复合增长率约为 9.5%。根据卓创资讯数据和相关信息，2024 年我国涤纶长丝出口量同比下降 10 万吨，降幅约为 2.5%，其中主要原因之一是由于印度BIS认证导致对印度出口量的大幅下行，但由于越南等东南亚国家需求增速较快，未来长丝出口量有望恢复增长。  根据我们测算，预计 2025-2026 年国内涤纶长丝供需差分别为 88/189 万吨，分别占当年国内总供给的 2%、4%，国内涤纶长丝供需或将持续偏紧，有望推动涤纶长丝价格上行。 投资建议与估值 我们认为，现阶段涤纶长丝行业扩产周期进入尾声且行业集中度呈现持续提升趋势，龙头企业话语权得到加强，另一方面目前行业库存处于历史低位，在下游纺织服装内外需稳中有增的背景下，2025-2026 年国内涤纶长丝供需或将持续偏紧，有望推动涤纶长丝价格进入上行周期，建议关注桐昆股份、新凤鸣等具备较大长丝产能规模以及配套上游 PTA等原材料的相关企业。 风险提示 下游需求不及预期的风险；行业扩产情况超预期风险；原材料价格波动风险；行业竞争加剧风险。 行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、为何我们认为行业供给侧或将迎来拐点？——“扩产尾声+格局优化” ................................. 4 二、为何我们认为需求有望维持稳中有增？——“内需复苏+出口拉动” ................................... 6 2.1、内需：政策刺激下终端消费复苏，纺织服装需求整体稳中向好................................. 8 2.2、出口：海外库存基本恢复至历史正常水平，终端消费稳中有增或将拉动长丝需求................ 10 2.3、库存：库存水平处于历史低位，供需偏紧或将助推长丝价格上涨.............................. 12 三、历史上影响涤纶长丝价格的核心因素有哪些？................................................... 13 核心因素一：油价波动通过产业链传导至下游涤纶长丝........................................... 13 核心因素二：供需关系的动态变化和扰动因素影响价差与景气度................................... 14 四、投资建议与相关标的......................................................................... 16 五、风险提示................................................................................... 17 图表目录 图表 1： 2018-2023 年为国内涤纶长丝行业产能增长高峰期............................................ 4 图表 2： 桐昆股份和新凤鸣主要涤纶长丝产品毛利率在 2017 年达到 12 年以来的相对高点 ................. 4 图表 3： 2017-2023 年桐昆股份与新凤鸣涤纶长丝合计产能占比提升幅度为 20% .......................... 5 图表 4： 2025 年新增产能主要集中于桐昆股份、新凤鸣两家头部企业................................... 5 图表 5： 18 年以后主要涤纶长丝企业新增产能单吨投资额基本都在 3100 元以上.......................... 6 图表 6： 涤纶长丝是合成纤维的重要产品之一 ....................................................... 7 图表 7： 2023 年涤纶长丝产量约占国内化纤总产量的 66% ............................................. 7 图表 8： 2024 年涤纶长丝下游主要应用于服装和家纺................................................. 7 图表 9： 涤纶长丝按照生产工艺主要分为初生丝、变形丝和拉伸丝三大类 ............................... 8 图表 10： 10