青木科技(301110)公司动态研究:业绩持续向好,电商代运营和品牌孵化助力增长

国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2025 年 01 月 28 日公司研究评级:买入(首次覆盖)研究所:证券分析师:杨仁文S0350521120001yangrw@ghzq.com.cn证券分析师:谭瑞峤S0350521120004tanrq@ghzq.com.cn联系人:程泽惠S0350124070002chengzh@ghzq.com.cn[Table_Title]业绩持续向好,电商代运营和品牌孵化助力增长——青木科技(301110)公司动态研究最近一年走势相对沪深 300 表现2025/01/27表现1M3M12M青木科技4.2%78.7%170.0%沪深 300-4.1%-3.5%14.5%市场数据2025/01/27当前价格(元)70.0052 周价格区间(元)22.22-80.94总市值(百万)6,477.47流通市值(百万)3,397.82总股本(万股)9,253.53流通股本(万股)4,854.03日均成交额(百万)667.45近一月换手(%)17.51事件:2025 年 1 月 24 日,青木科技发布公告称,公司控股股东、实际控制人的一致行动人允宜合伙为有限合伙人李海青女士的贷款业务进行了质押担保,将其持有的公司 45 万股首发前限售股办理了质押业务。2025 年 1 月 17 日,青木科技发布 2024 年年度业绩预告,2024 年归母净利润 0.85-1 亿元(YOY+63.2%~92.0%),扣非归母净利润0.75-0.9 亿元(YOY+82.42%~118.9% );2024Q4 归母净利润0.13-0.28 亿元(YOY-48%~+12%),扣非归母净利润 0.13-0.28 亿元(YOY-43%~+22%)。投资要点:2024 年整体业绩维持增长趋势。2024Q1-Q3,公司营收分别为2.26/3.18/2.64 亿元(YoY+6%/31%/32%),归母净利润分别为0.24/0.43/0.05 亿元(YoY+147%/36%/136%),扣非归母净利润分别为 0.20/0.40/0.02 亿元(YoY+205%/40%/112%),净利率分别为9.82%/13.04%/1.87%(YoY+5.93/0.09/10.55pct),较 2023 年同期提升显著。电商代运营继续巩固大服饰优势、拓展潮玩新赛道,品牌孵化增长迅速构筑第二增长曲线。(1)电商代运营持续向好,巩固大服饰领域优势,拓展潮玩新方向。1)电商代运营是公司核心起家业务。电商代运营指公司为品牌商在电商平台的旗舰店提供品牌定位、商品规划、客户服务、仓储物流等电商代运营服务。公司 2011 年起布局代运营,多年发展积累较深运营经验和客户资源,2024H1 电商代运营收入占比约 51%。2)大服饰领域优势突出。公司以代理斯凯奇起家,聚焦鞋服包等大服饰领域,截至 2024H1,公司大服饰领域合作品牌包括斯凯奇、ECCO、Lacoste、UnderArmour、探路者、李宁、BOYLONDON、ZaraHome等知名品牌。3)拓展潮玩方向。公司近年积极拓展潮玩类代运营,2023 年新增泡泡玛特,2024H1 新增 Jellycat。公司运营经验优势叠加 AI 技术赋能,大服饰领域和潮玩类目业绩表现优异,推动电商代证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分2运营业务保持增长。(2)品牌孵化构筑第二增长曲线。品牌孵化针对在中国有成长潜力的海外新兴品牌,公司将之引入中国市场,负责品牌推广、线上线下全渠道销售。2024H1,品牌孵化业务收入 1.2 亿元(YoY+99%),占营收比重 23%(YoY+9.14pct),增长迅速成为公司第二增长曲线,增长主要由近年孵化的 Cumlaude lab(女性私护领域)和 Zuccari(保健品领域)推动。盈 利 预测 和 投 资 评级 :我 们预 计 2024-2026 年公 司营 业收入12.31/15.11/17.93 亿元,归母净利润 0.96/1.25/1.60 亿元,对应 PE为 67.79/52.00/40.60X。公司作为头部电商服务商,提供一站式综合电商服务,代运营在大服饰品类具有优势,近年拓展潮玩方向,Jellycat、泡泡玛特为其客户,同时品牌孵化业务发展良好。公司具有领先的 AI 基础,受益 AI+电商应用落地的增效降本,重构传统业务模式。基于此,首次覆盖,给予公司“买入”评级。风险提示:市场竞争加剧,估值中枢下移,品牌商合作风险,品牌商销售业绩不及预期,品牌孵化业务拓展不及预期,AI 技术演进不及预期等风险。[Table_Forcast1]预测指标2023A2024E2025E2026E营业收入(百万元)967123115111793增长率(%)14272319归母净利润(百万元)5296125160增长率(%)-21833028摊薄每股收益(元)0.561.031.351.72ROE(%)47810P/E51.4767.7952.0040.60P/B1.894.454.233.97P/S2.775.264.293.61EV/EBITDA41.3440.9837.2832.27资料来源:Wind、国海证券研究所证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分3[Table_Forcast]附表:青木科技盈利预测表证券代码:301110股价:70.00投资评级:买入日期:2025/01/27财务指标2023A2024E2025E2026E每股指标与估值2023A2024E2025E2026E盈利能力每股指标ROE4%7%8%10%EPS0.781.031.351.72毛利率42%51%51%52%BVPS21.2815.7416.5617.62期间费率31%39%39%39%估值销售净利率5%8%8%9%P/E51.4767.7952.0040.60成长能力P/B1.894.454.233.97收入增长率14%27%23%19%P/S2.775.264.293.61利润增长率-21%83%30%28%营运能力利润表(百万元)2023A2024E2025E2026E总资产周转率0.610.770.911.02营业收入967123115111793应收账款周转率5.075.115.325.24营业成本562608737864存货周转率4.795.825.605.51营业税金及附加3456偿债能力销售费用172320393466资产负债率10%9%10%10%管理费用137172209242流动比9.4110.028.597.60财务费用-9-11-9-8速动比8.368.567.146.16其他费用/(-收入)54597386营业利润46108138177资产负债表(百万元)2023A2024E2025E2026E营业外净收支0000现金及现金等价物960861796734利润总额46108138177应收款项227255313372所得税费用3161418存货净额90119144169净利润4492125160其他流动资产80104121138少数股东损益-8-400流动资产合计1357133913741412归属于母公司净利润52961251

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2025-01-31
国海证券
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