韦尔股份(603501)24全年营收创新高，龙头迎接新周期

证券研究报告 | 首次覆盖报告 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 韦尔股份（603501.SH） 24 全年营收创新高，龙头迎接新周期 2024 全年营收创历史新高，24Q4 净利润基本符合市场预期。韦尔股份正式公布 2024 年报预告：全年实现营收 254.1-258.1 亿元，同比增长 20.9%-22.8%，预告营收下限 254.1 亿元已经创下历史新高（前高为 2021 年 241 亿元），我们认为主要得益于公司高端手机和汽车 CIS 市场份额的提升。24 年实现归母净利润 31.6-33.6 亿元，同比增长 468%-504%；实现扣非归母净利润29.7-31.7 亿元，同比增长 2054%-2199%。 单季度来看，24Q4 实现营收 65-69 亿元，中值 67 亿元同比增长 12.8%，环比减少 1.7%；单季度归母净利润 7.8-9.8 亿元，中值 8.8 亿元同比增长 371%，环比减少 12.7%，我们认为环比下滑属于正常季节性效应（24Q3 为全年拉货旺季），此外年底奖金计提可能较多也带来一定费用压力，因此基本符合市场预期；扣非归母净利润 6.8-8.8 亿元，中值 7.8 亿元同比增长 97 倍，环比减少 15.3%。 手机：高端化持续推进，国产替代正当时。竞争格局方面，索尼已经开始削减CIS 业务资本开支，未来将更加注重盈利能力的提升；三星则持续发力小像素市场，目前 50MP JN5 和 200MP HP9 产品仍有较强竞争力。聚焦韦尔，针对大像素市场，在已有 OV50H/50K 的基础上，会继续推出 LOFIC 包括一英寸大底的高端产品以抢占索尼的安卓份额；针对小像素市场，围绕 OV50D/50M 持续布局更多新品，以期在副摄长焦、超广角市场进一步抗衡三星。24H1 手机CIS 营收 48.7 亿元，同比增长 79%，我们预计 24 全年营收有望接近 95 亿人民币。 汽车：智驾加速下沉，龙头高歌猛进。目前比亚迪引领高阶智驾摄像头配置加速下沉，在其 2025 年 500 万台级的产销规划中，预计 60%-70%搭载高速NOA 及以上智驾系统，拉动 NOA 成为 10-15 万元车型的普及型配置。聚焦韦尔，此前更多主导中低端市场，2023 年凭借 8MP 产品 OX08D 成功打开高端市场，传统龙头安森美产品迭代较慢且不具备价格优势，因此韦尔高端份额持续提升。24H1 汽车 CIS 营收 29.1 亿元，同比增长 53%，我们预计 24 全年营收有望接近 60 亿人民币。 AI/AR 眼镜：端侧 AI 乘风起，积极拥抱新趋势。Wellsenn XR 数据显示 2024年全球 AI 智能眼镜销量为 234 万台，其中 96%为拍照 AI 智能眼镜。预计2025 年全球 AI 智能眼镜销量达到 550 万台，同比增长 135%。目前闪极、雷鸟、Rokid 新品已经发布，2025 年小米、三星、字节跳动、雷神等更多品牌大厂的产品也即将迎来落地。聚焦韦尔，公司已经前瞻布局了 LCoS 单芯片面板以及摄像头 CIS，我们认为 AI 眼镜逐步起量的过程中，摄像头需求也在同步提升，韦尔作为 CIS 重要供应商将会深度受益。 盈利预测与投资建议：我们预计公司在 2024/2025/2026 年分别实现营业收入256.1/310.7/376.6 亿元，同比增长 21.8%/21.3%/21.2%，实现归母净利润32.6/42.2/56.3 亿元，同比增长 485.9%/29.7%/33.3%。当前股价对应2024/2025/2026 年 PE 分别为 40/31/23X，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：高端化推进不及预期；下游需求不及预期；贸易摩擦加剧；关键假 设有误差风险。 买入（首次） 股票信息 行业 半导体 01 月 24 日收盘价（元） 107.36 总市值（百万元） 130,563.02 总股本（百万股） 1,216.12 其中自由流通股（%） 100.00 30 日日均成交量（百万股） 19.51 股价走势 作者 分析师 郑震湘 执业证书编号：S0680524120005 邮箱：zhengzhenxiang@gszq.com 分析师 佘凌星 执业证书编号：S0680525010004 邮箱：shelingxing1@gszq.com 研究助理 肖超 执业证书编号：S0680125010002 邮箱：xiaochao@gszq.com 相关研究 1、《韦尔股份（603501.SH）：库存去化加速，拐点已现、新品加速》 2023-04-24 2、《韦尔股份（603501.SH）：新品迭出，2023 年轻装上阵》 2023-04-10 3、《韦尔股份（603501.SH）：消费级短期承压，库存拐点将近》 2022-10-31 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 20,078 21,021 25,609 31,073 37,658 增长率 yoy（%） -16.7 4.7 21.8 21.3 21.2 归母净利润（百万元） 990 556 3,255 4,223 5,630 增长率 yoy（%） -77.9 -43.9 485.9 29.7 33.3 EPS 最新摊薄（元/股） 0.81 0.46 2.68 3.47 4.63 净资产收益率（%） 5.5 2.6 14.1 15.7 17.5 P/E（倍） 131.8 235.0 40.1 30.9 23.2 P/B（倍） 7.2 6.1 5.7 4.8 4.1 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2025 年 01 月 24 日收盘价 -20%-10%0%10%20%30%2024-012024-052024-092025-01韦尔股份沪深3002025 01 27年 月 日 gszqdatemark P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 19613 20264 21885 25656 31307 营业收入 20078 21021 25609 31073 37658 现金 4026 9086 6429 6689 10586 营业成本 13903 16446 17913 21218 25165 应收票据及应收账款 2525 4057 3709 4802 6213 营业税金及附加 25 33 38 44 75 其他应收款 88 45 91 104 113 营业费用 516 467 632 808 941 预付账款 236 221 265 320 363 管理费用 765 623 896 1119 1318 存货 12356 632