桐昆股份(601233)高开工低库存,需求尚有支撑
请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究报告 非金融公司|公司点评|桐昆股份(601233) 高开工低库存,需求尚有支撑 2025年01月27日 |报告要点 |分析师及联系人 证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 5 桐昆股份于 2025 年 1 月 26 日发布公司 2024 年年度业绩预增公告,2024 年全年实现归母净利润 11.2~12.7 亿元,同比增加 40.52%~59.34%;实现扣非归母净利润 8.5~10.0 亿元,同比增加 96.87%~119.85%。其中,2024Q4 实现归母净利润 1.14~2.64 亿元,实现扣非归母净利润0.25~1.75 亿元,2024Q4 归母净利润与扣非归母净利润同环比均实现扭亏为盈。 许隽逸 张玮航 陈律楼 陈康迪 SAC:S0590524060003 SAC:S0590524090003 SAC:S0590524080002 请务必阅读报告末页的重要声明 2 / 5 非金融公司|公司点评 glzqdatemark2 桐昆股份(601233) 高开工低库存,需求尚有支撑 行 业: 石油石化/炼化及贸易 投资评级: 买入(维持) 当前价格: 11.67 元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 2,411/2,396 流通 A 股市值(百万元) 27,960.13 每股净资产(元) 15.09 资产负债率(%) 66.67 一年内最高/最低(元) 16.44/10.09 股价相对走势 相关报告 1、《桐昆股份(601233):底部震荡,期待复苏》2024.10.31 扫码查看更多 投资要点 桐昆股份于 2025 年 1 月 26 日发布公司 2024 年年度业绩预增公告,2024 年全年实现归母净利润 11.2~12.7 亿元,同比增加 40.52%~59.34%;实现扣非归母净利润8.5~10.0 亿元,同比增加 96.87%~119.85%。其中,2024Q4 实现归母净利润1.14~2.64 亿元,实现扣非归母净利润 0.25~1.75 亿元,2024Q4 归母净利润与扣非归母净利润同环比均实现扭亏为盈。 ➢ Q4 聚酯板块仍或承压,浙石化业绩环比修复 剔除上市公司股东对联营企业和合营企业的投资收益(主要来源为浙石化)后,2024 年公司聚酯等板块净利润为 4.5~6.0 亿元,同比减少 14.21%~增加 14.38%,其中 2024Q4 为-0.3~1.2 亿元,环比 2023Q3 的-1.83 亿元显著修复,但仍处于景气底部。公司持有浙石化 20%的股份,2024 年浙石化净利润约为 33.51 亿元,同比增加 145.98%,其中 2024Q4 浙石化净利润约为 7.01 亿元,环比增加 13.10%。聚酯板块业绩与浙石化投资收益环比修复支撑桐昆股份 2024Q4 业绩扭亏为盈。 ➢ 涤纶长丝需求稳健修复,价差或将进一步修复 2024 年全年涤纶长丝表观消费量 3399 万吨,同比增加 17.81%,其中 2024Q4 达892 万吨,同比增加 7.85%,涤纶长丝消费需求持续稳健修复。与此同时,2024Q4长丝产销情况进一步好转,2024Q4 涤纶长丝开工率均值为 90.13%,环比+5.82pct,POY/DTY/FDY 库存天数均值分别为 12.50 天/21.90 天/17.83 天,环比分别减少7.18 天/1.83 天/2.90 天,在高开工率情况下显著去库。2024 年 POY/DTY/FDY-PTA&MEG 价差均值分别为 1068 元/2326 元/1547 元,同比增加 4.87%/增加 4.61%/减少 1.58%,如果涤纶长丝消费需求进一步改善,产品价差有望得到修复。 ➢ 新增长丝产能较少,政策发力背景下供需格局有望改善 2016 年以来涤纶长丝产能进入集中投放窗口期,2023 年龙头企业规划产能投放基本结束,后续暂时没有大体量新增涤纶长丝产能规划,供应端边际增量减少。与此同时,针对房地产和消费的货币+财政政策陆续落地发力,终端消费需求有望进一度改善,涤纶长丝供需格局有望得到改善。 ➢ 投资建议 我们认为如果政策陆续落地,有望带动涤纶长丝消费需求好转从而促进业绩修复,但目前仍处于恢复初期,我们预计 2024-2026 年公司归母净利润 12 亿元/16 亿元/30 亿元,对应 EPS 为 0.50 元/0.67 元/1.25 元,对应 PE 为 23.3X/17.5X/9.3X。 风险提示:审批不通过或审批时间过长风险;油价单向大幅波动风险;终端需求恢复不及预期风险;地缘政治风险;聚酯项目建设进度不及预期;美元汇率大幅波动风险;不可抗力影响。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 61993 82640 89749 92221 95453 增长率(%) 4.84% 33.30% 8.60% 2.76% 3.50% EBITDA(百万元) 2824 5065 12303 15259 19573 归母净利润(百万元) 130 797 1209 1612 3017 增长率(%) -98.22% 512.12% 51.64% 33.35% 87.19% EPS(元/股) 0.05 0.33 0.50 0.67 1.25 市盈率(P/E) 216.1 35.3 23.3 17.5 9.3 市净率(P/B) 0.8 0.8 0.8 0.8 0.7 EV/EBITDA 23.5 15.0 6.1 5.6 5.0 数据来源:公司公告、iFinD,国联证券研究所预测;股价为 2025 年 01 月 24 日收盘价 -30%-10%10%30%2024/12024/52024/92025/1桐昆股份沪深3002025年01月27日 请务必阅读报告末页的重要声明 3 / 5 非金融公司|公司点评 1. 风险提示 审批不通过或审批时间过长风险:印尼炼化项目还没有获得中国政府相关有权部门正式批准,项目申报过程中可能存在审批流程较长等相关风险; 油价单向大幅波动风险:炼化产业链产品价格与原油价格存在较强的关联性,油价单向大幅波动将很大概率影响企业盈利水平; 终端需求恢复不及预期风险:公司产品多数为中间产品,受制于产业链的供求关系存在超预期变动可能,在考虑油价的同时,下游消费、包装、汽车、基建等宏观经济需求也会对长丝产品的需求造成影响; 地缘政治风险:原料端面临的风险包括但不限于突发事件造成的原油供应中断,或者突发事件造成原油供应大幅度增加等,终端销售包含但不限于中美贸易摩擦对中国出口纺服产品加税,东南亚国家对中国长丝进行反倾销调查等或有风险; 聚酯项目建设进度不及预期:公司未来长丝产能项目处于建设中,如项目建设进度不及预期,或对供需平衡测算产生影响; 美元汇率大幅波动风险:原油采购使用美元
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