鸣志电器(603728)公司研究报告:HB步进电机全球领先,人形机器人开辟新增曲线

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/机械工业/电气设备 证券研究报告 鸣志电器(603728)公司研究报告 2025 年 01 月 27 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 无评级 首次覆盖 股票数据 [Table_StockInfo] 01 月 24 日收盘价(元) 66.80 52 周股价波动(元) 30.40-69.89 总股本/流通 A 股(百万股) 419/419 总市值/流通市值(百万元) 27981/27981 相关研究 [Table_ReportInfo] 市场表现 [Table_QuoteInfo] -21.42%-1.42%18.58%38.58%58.58%78.58%2024/1 2024/4 2024/7 2024/10鸣志电器海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) 13.2 28.5 40.8 相对涨幅(%) 17.0 29.3 43.3 资料来源:海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:徐柏乔 Tel:(021)23219171 Email:xbq6583@haitong.com 证书:S0850513090008 分析师:房青 Tel:(021)23185603 Email:fangq@haitong.com 证书:S0850512050003 联系人:马菁菁 Tel:(021)23185627 Email:mjj14734@haitong.com 鸣志电器:HB 步进电机全球领先,人形机器人开辟新增曲线 [Table_Summary] 投资要点:  深耕电机技术,HB 步进电机全球领先。(1)公司 2024 年 H1 收入 12.65 亿元,同比-3.14%,归母净利润 4003 万元,同比-24.9%,主要因为:①上半年海外去库存压力仍然对电气机械和自动化行业的外贸增长形成较大压力,上半年公司境外收入 5.84 亿元,同比-12.50%。②受公司生产基地搬迁和越南新建生产基地启用,设计产能尚未达成对经营效率的短期影响,公司制造成本仍承担分摊压力,资产减值损失 0.29 亿元。(2)公司主要产品为控制电机及其驱动系统产品,2024H1 控制电机及其驱动系统收入占比 82.29%,该业务毛利率 39.01%,同比-0.54pct。(3)太仓智能制造产业基地于 2023 年上半年完成产能搬迁,各项产能有序释放,估计公司混合式步进电机产能达1733 万台以上;越南 “年产 400 万台混合式步进电机项目”于 2022 年下半年正式启动建设, 2024 年 12 月达到预定可使用状态,目前小批量生产。  移动机器人、医疗器械及 3D 打印设备等高附加值产业市场持续扩张,人形机器人仍是下游蓝海市场。公司下游高附加值产业市场稳步增长,创造新兴持续市场需求。①移动机器人:据公司招股书援引 Interact Analysis 预测,2027 年全球移动机器人出货量将达 116.2 万台。②医疗器械:据鼎智科技招股书援引艾瑞咨询数据显示,2018-2021 年,我国医疗器械市场规模从 5304亿元增长至 9630 亿元,CARG 为 21.99%。③3D 打印设备:据前瞻产业研究院和华经产业研究院整理数据,预计 2030 年全球 3D 打印行业市场规模达到 853 亿美元,2025-2030 年 CARG 为 23.4%。公司具备空心杯绕组专利,技术全球领先,释放产品性价比,公司有望借此优势抢占人形机器人上游空心杯电机市场。2025 年有望成为人形机器人量产元年,公司空心杯电机销售也有望迎来快速增长。  逐步扩张海外市场,兼并收购破局老牌企业垄断形势。公司产品远销海外,外销规模逐年增长。①2021-2023 年公司外销收入分别为 11.53 亿元、14.25亿元、11.94 亿元,毛利率分别为 40.62%、42.97%、46.60%,高于内销;②外销市场集中在美国、德国、意大利等发达国家或地区,主要客户包括INTERNATIONAL POWER COMPONENTS SRL、eldoLED B.V.、MC TECH CO 等。我国步进电机总体处于弱势地位,公司步进电机脱颖而出。①2023年,公司 HB 步进电机跻身全球前三,打破日企垄断;②海外子公司美国 Lin、美国 AMP 和瑞士 T Motion 在欧洲、北美地区等运动控制自动化尖端技术应用领域占有重要的市场份额。  盈利预测与估值:预计 2024-2026 年,公司归母净利润分别为 0.83 亿元、1.61 亿元、2.28 亿元,YoY -41.0%、+94.1%、+41.8%,对应 EPS 为 0.20、0.38、0.54 元/股。首次覆盖,给予“无评级”。  风险提示:人形机器人量产进度不及预期;市场竞争加剧;技术泄密风险;原材料价格波动风险;国际贸易冲突加剧等。 要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 2960 2543 2540 2818 3134 (+/-)YoY(%) 9.1% -14.1% -0.1% 10.9% 11.2% 净利润(百万元) 247 140 83 161 228 (+/-)YoY(%) -11.6% -43.2% -41.0% 94.0% 41.8% 全面摊薄 EPS(元) 0.59 0.34 0.20 0.38 0.54 毛利率(%) 38.2% 37.2% 37.4% 37.3% 37.3% 净资产收益率(%) 9.1% 4.9% 2.4% 4.4% 5.9% 资料来源:公司年报(2022-2023),海通证券研究所 备注:净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃鸣志电器(603728)2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目 录 1. 全球混合式步进电机领先企业 .................................................................................... 6 1.1 业务集中于控制电机及其驱动系统产品 .......................................................... 6 1.2 民营企业,股权集中 ....................................................................................... 7 1.3 营收短期承压,毛利率微降 ............................................................................ 8 1.4 产品品类丰富,产能有序释放 ..........................................

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综合
2025-01-28
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