民营医疗服务：稳中求进，关注老龄化+供需错配格局下的投资机会

此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 交银国际研究 行业剖析2025 年 1 月 27 日民营医疗服务：稳中求进，关注老龄化+供需错配格局下的投资机会为何在当前时点推荐投资民营医疗服务板块？我们认为当前板块估值水平极具投资吸引力，港股和 A 股民营医疗服务板块的平均前瞻市盈率均已低于历史均值 1 个标准差以上，且为过去五年来的最低水平，前瞻 PEG 也同样远低于历史平均水平。同时，改革短期影响有望逐步出清，医保支付改革的边际影响正逐步减弱，后续政策落地有望持续改善医保回款压力对企业业绩的短期影响。长期来看，政策支持社会办医的大方向不改，叠加人口结构变化的大趋势，我们认为民营医疗板块在医疗服务体系中的规模和地位将与日俱增，相关企业的长期基本面向好，趋势能见度较强。关注老龄化+供需错配格局下的社会资本投资方向：结合过往社会资本投资该领域的偏好、老龄化趋势以及医疗资源供需错配的大背景，我们看好以下细分赛道发展前景：1）肿瘤医院所需初始投入最大、进入壁垒最高，现有龙头有望受益于强者恒强格局；2）中医医院投入规模略高于专科医院，利润率、资产回报率稳步提升且与专科医院基本持平，快速扩张的龙头有望受益于诊疗意识增强；3）眼科、美容等专科进入壁垒较低，我们预计行业竞争可能会逐步加剧，我们持相对谨慎态度。选股逻辑及专科偏好排序：在民营医疗服务板块选择投资标的时，我们认为应同时关注短期业绩确定性和风险、长期成长能力、兼顾当前估值水平。我们对各专科的偏好排序如下：中医>肿瘤>眼科>妇产/辅助生殖>骨科/康复>美容。我们首次覆盖固生堂（2273 HK）和锦欣生殖（1951 HK），均给予买入评级，看好细分赛道的成长空间及标的作为各自赛道龙头的持续受益潜力；继续给予海吉亚医疗（6078 HK）买入评级，看好其较高的内生增长能见度，以及新院区建成落地后的业绩增量贡献。估值概要 资料来源：FactSet、交银国际预测 行业与大盘一年趋势图 资料来源: FactSet 医药行业行业评级领先公司名称股票代码评级目标价收盘价-----每股盈利---------市盈率--------市账率---- 股息率FY24EFY25E FY24E FY25E FY24E FY25EFY24E(当地货币) (当地货币) (报表货币) (报表货币)(倍)(倍)(倍)(倍)(%)阿斯利康AZN US买入93.3068.603.9694.60617.214.82.542.31NA百济神州6160 HK买入159.00130.40-0.523-0.229NANA7.056.61NA翰森制药3692 HK买入24.0017.280.7350.68322.023.73.282.88NA康方生物9926 HK买入87.0060.90-0.3020.934NA61.011.039.32NA传奇生物LEGN US买入76.0037.44-0.757-0.269NANANANANA中国生物制药1177 HK买入4.802.870.2340.17811.515.11.671.59NA信达生物1801 HK买入60.0031.65-0.4720.220NA134.83.933.68NA科伦药业002422 CH买入42.5028.131.8531.95615.214.42.272.11NA和黄医药13 HK买入44.0020.95-0.0070.461NA5.8NANANA药明合联2268 HK买入44.0028.800.2770.71197.237.95.054.13NA金斯瑞生物1548 HK买入28.7510.561.0820.0301.344.80.800.78NA先声药业2096 HK买入10.006.870.3600.43217.914.92.011.77NA通化东宝600867 CH买入14.007.710.6350.73312.110.51.881.66NA荣昌生物9995 HK买入24.0013.44-2.521-1.963NANA1.942.20NA云顶新耀1952 HK买入56.2037.85-3.104-0.462NANA2.842.90NA康诺亚2162 HK买入66.0029.70-2.969-3.003NANA3.595.84NA海吉亚医疗6078 HK买入24.5012.481.2571.4839.37.91.411.08NA锦欣生殖1951 HK买入3.052.490.1030.14922.515.70.620.612.0固生堂2273 HK买入42.0026.601.3871.83117.913.62.211.86NA德琪医药6996 HK买入4.400.83-0.677-0.349NANANANANA恒瑞医药600276 CH中性45.0043.960.8960.98049.144.86.425.78NA药明生物2269 HK中性12.3017.560.8691.06118.915.51.531.39NA石药集团1093 HK中性5.804.370.4250.4259.69.61.331.24NA康宁杰瑞制药9966 HK中性5.003.260.169-0.10018.1NA1.111.16NA百时美施贵宝BMY US沽出33.1059.14-2.4804.045NA14.14.133.64NA平均22.627.73.122.932.012/234/248/2412/24-20%-10%0%10%20%30%40%行业表现恒生指数丁政宁Ethan.Ding@bocomgroup.com(852) 3766 1834诸葛乐懿Gloria.Zhuge@bocomgroup.com(852) 3766 18452025 年 1 月 27 日医药行业 1下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 3目录执行摘要.........................................................................................................................................4为何在当前时点推荐投资民营医疗服务板块？........................................................................................................................................4选股逻辑及偏好排序 ...................................................