百年未有之大变局下的机遇和挑战(三):如何构建应对贸易不确定因素的投资组合

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年01月27日百年未有之大变局下的机遇和挑战(三)如何构建应对贸易不确定因素的投资组合核心观点策略研究·策略专题证券分析师:王开联系人:郭兰滨021-60933132010-88005497wangkai8@guosen.com.cnguolanbin@guosen.com.cnS0980521030001基础数据中小板/月涨跌幅(%)6335.93/-2.79创业板/月涨跌幅(%)2121.84/-4.14AH 股价差指数140.09A 股总/流通市值 (万亿元)110.08/98.64市场走势资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《估值周观察(1 月第 4 期) - AI、机器人进阶,红利凸显性价比》——2025-01-25《价格全方位多维跟踪体系(2025 年第一期)-节前金价上升,油价抬升带动化工涨价潮》 ——2025-01-24《资金跟踪与市场结构周观察(第五十期)-情绪回升,融资余额净流入》 ——2025-01-21《全球 ESG 资金追踪表(2025 年第一期)-美国股票 ESG 基金重点布局信息科技》 ——2025-01-21《策略周思考-从估值环境改善到国央企突围》 ——2025-01-19从外延产业链角度重新审视中国产业链韧性,外延产业链在我国出口的重要性持续上升。在关税上升时,企业往往会通过对外投资建厂进行规避,也被称之为产业链外延。借助投入产出表可以对外延产业链出口进行有效测度,本文测度结果表明,在 2017-2023 年间,我国对美国的外延产业链出口呈现上升趋势,总体规模从 522 亿美元上升至 1032 亿美元,占比从期初的 10.8%上升至 17.1%,这一比重高于我国整体外延产业链出口的比重。考虑我国前几大出口目的国(美国、日本、韩国、德国、荷兰、英国),总体口径下我国外延产业链出口规模从 2017 年的 1093 亿美元上升至 2023 年的 1871 亿美元,占比从 11.2%上升至 14.7%。通过对我国外延产业链出口的测算,对 2025年的出口增速的中性预测为:前半年出口有望维持正增速,后半年如遇到关税拖累或将进一步放缓,全年呈现前高后低的“抢出口”现象。若美国奉行单边贸易主义,中性情形假设下,全年出口同比增速比市场一致调查值低 3.3个百分点。我们期待且相信互利共赢的经贸前景的同时,在构建投资组合时也需要涵盖风险假设,做到未雨绸缪。在贸易不确定性的背景下,多视角优选投资思路:行业视角下,第一条思路是 A 股优选贸易敞口较低+投资体系成熟行业:轻工制造、基础化工、机械设备、电力设备、电子等。以出口营收代表行业内的出口依赖度,以高毛利投资的营收占比代表行业整体的对外投资成熟度,位于左上角区域的行业体现出贸易敞口较低、投资体系成熟的特点。此外,电子行业虽然具备较高的贸易敞口,但其贸易敞口正边际缩小,且高毛利投资占比较高,国内政策扶持力度较强,亦有较高的配置价值。第二条思路是边际改善视角下的行业配置:煤炭、有色、电力设备、机械设备、电子等行业正以海外投资替代出口依赖。以 2017-2023 年的营收占比变化为基准,位于第二象限的煤炭、有色等行业在出口依赖去化的同时,保持了较高的海外投资营收增长,增速超过了行业总营收。在边际改善的视角下,第一象限的行业正处于产业链升级迭代的重要时期,对外部风险的抵御能力不断增强。在产业链自主可控能力较低的整体背景之下,相关企业通过产品/服务出海的方式主动融入全球市场,主动寻求市场需求,加速产能扩张。企业视角下,关注两个维度:第一,企业视角下关注其对外韧性,对外投资体系较为成熟的企业表现更好(高毛利投资);第二,供应链视角下关注内外安全性,依赖内部供应链、国产化程度较低的企业前景更好。在组合的行业持仓中,价值优选组合成份股集中于电力设备、计算机、医药生物等行业,关注海外业务对上市公司股价的传导,在当前语境下更有利于和潜在关税进行对冲,收益与风险较低;供应链组合成分股主要集中于电子行业,关注产业链位置与前景,历史收益表现好,与新质生产力的发展和产业结构升级更为相关,但也存在行业集聚度过高、配置风险不够分散的问题。。风险提示:美国新一轮内外政策调整的不确定性;全球一致性降息的逻辑面临逆潮;国内产业升级和消费复苏的节奏不确定性。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录我国外延产业链出口的测度 ...................................................... 4基于美国单边主义下出口增速的情景假设 .......................................... 6产业链韧性与股市配置思路 ...................................................... 8结论 ......................................................................... 15风险提示 ..................................................................... 17请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图1: 直接出口与产业链外延出口 ............................................................ 4图2: 我国外延产业链出口测度(对美国) .................................................... 5图3: 我国外延产业链出口测度(对全球主要国家) ............................................ 5图4: 我国全产业链出口占比与上市公司海外营收占比的关系 .................................... 5图5: 从事对外出口和投资业务的上市公司数量(家) .......................................... 6图6: 上市公司对外出口和投资的毛利率对比(中位数口径) .................................... 6图7: 关税加征对双边贸易的拖累:情景假设 .................................................. 6图8: 不同假设情形下我国在 2025 年的出口情况预测 ........................................... 7图9: 不同海外单边主义加重关税的假设情形下,2025 年出口同比增速路径推演 ....................8图10: 四类策略的净值表现(依据 2017 年底披露) ............................................ 8图11: 四类策略的整体表现(依据 2017 年底披露、2018-2024) .......

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综合
2025-01-28
19页
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