当前经济与政策思考：企业外迁的积极变化与后续四个关注点

请务必阅读正文之后的重要声明部分企业外迁的积极变化与后续四个关注点——当前经济与政策思考证券研究报告/宏观专题报告2025 年 01 月 26 日分析师：杨畅执业证书编号：S0740519090004Email：yangchang@zts.com.cn分析师：夏知非执业证书编号：S0740523110007Email：xiazf01@zts.com.cn相关报告报告摘要2018 年以来，由于外部形势的变化，我国制造企业出现外迁迹象。与前期态势不同，2024 年以来的相关数据呈现出积极变化，整体外迁速度正在放慢，多数重点商品出现外迁放缓或相对平稳，部分商品甚至出现回迁迹象。在此背景下， 2025 年有四方面值得关注：企业如何应对主要经济体的关税变化、企业如何考虑后续组织生产、企业如何考虑充分利用国内大市场，企业如何考虑外迁产能在美国与非美之间的布局。风险提示：国内与海外政策变动风险；国内与海外经济波动超预期风险；国际经济贸易摩擦风险；研报信息更新不及时的风险。宏观专题报告- 2 -请务必阅读正文之后的重要声明部分内容目录1. 企业转移呈现积极变化.......................................................................................... 32. 2025 年值得重点关注的四个方面...........................................................................53. 风险提示.................................................................................................................6图表目录图表 1： 制造业在我国对外直接投资存量总额中的占比...........................................3图表 2： 美国自中国进口金额在自四国进口总金额中的占比变化............................4图表 3： 重点商品呈现出“四类”明显差异............................................................. 5宏观专题报告- 3 -请务必阅读正文之后的重要声明部分1. 企业转移呈现积极变化2018 年以来，外部形势开始发生变化，从实际表现看，一方面引发了我国制造企业主动外迁应对贸易壁垒。2023 年我国制造业对外直接投资存量规模达 2834 亿元，较 2017 年的年化增速达 12.4%。制造业投资在对外直接投资总额中的占比也有所上升，从 2015-2017 年[7.2%,8.0%]的运行区间升至 2018-2023 年的[9.1%,10.8%]。另一方面，由于美国推动“近岸外包”、“友岸外包”，牵动制造企业从我国外迁，承接规模较大的国家包括墨西哥、越南和印度。美国自我国进口金额在进口总额中的占比自 2017 年末约22.2%回落至 2024 年 10 月约 14.4%，下降约 7.8 个百分点，自墨西哥、越南、印度三国的进口占比自 2017 年末约 16.2%上升至 2024 年 10 月约23.0%，提高约 6.8 个百分点。图表 1：制造业在我国对外直接投资存量总额中的占比来源：WIND，中泰证券研究所但在上述中长期趋势下，2024 年制造业外迁呈现两方面积极变化：1、“抢出口”下的外迁速度或在放慢。第一，各国都在对美“抢出口”。中国、墨西哥、越南、印度等四国的贸易数据，都显现出对美“抢出口”现象。根据海关总署数据，2024 年 12 月，我对美出口金额约 488.3 亿美元，绝对金额是 2022 年 10 月以来连续 27 个月的最高值。自 2024 年以来，美国自墨西哥、越南、印度三个国家的进口金额由 2024 年 1 月约 544.9 亿美元上升至 10 月约 664.4 亿美元，大幅超出 2022 年、2023 年的表现。第二，中国占比的降幅出现放慢。可以通过美国自中国进口金额在四国进口总额中的占比，来间接刻画制造业外迁情况。2024 年前 10 个月美国自中国进口金额在四个国家进口总额中的占比约为 37.3%，相较 2023 年全年38.8%，下降仅 1.5 个百分点。使用同样方法，计算 2023 年相较 2022 年、2022 年相较 2021 年、2019 年相较 2018 年的降幅，分别下降约 5.8 个、2.8 个、6.3 个百分点，2024 年降幅明显收窄，表明制造业外迁的速度或在放慢。宏观专题报告- 4 -请务必阅读正文之后的重要声明部分图表 2：美国自中国进口金额在自四国进口总金额中的占比变化来源：WIND，中泰证券研究所2、重点商品多数外迁放缓，部分呈现回迁。以 12 类重点商品为对象，计算美国自华进口金额在该类商品进口总额中的占比，发现可以分成四类：第一类，外迁在加速（1 类商品），以“办公用机器及自动数据处理设备”为代表，2024 年前 10 个月占比约 21.90%，较 2023 年大幅降低 10.04 个百分点，而且降幅明显超出前期表现，或表明外迁速度仍在加快。第二类，外迁正降速（4 类商品），以“电信/录音及重放装置和设备”、“鞋类”、“动力机械及设备”、“家具及其零件”为代表，2024 年前 10 个月占比约为 39.04%、36.39%、6.20%、26.19%，分别较 2023 年降低约 2.02 个、0.64 个、0.35 个、0.26 个百分点，但降幅较前期收窄，或表明外迁速度放慢。第三类，相对平稳（6 类商品），以“医药品”、“电力机械/装置和器械及其电器零件”、“特种工业专用机械”、“服装”、“专业/科学及控制用仪器和装置”、“道路车辆”为代表，2024 年前 10 个月占比约为 3.94%、19.26%、8.43%、22.72%、10.04%、4.44%，分别较 2023 年提高 0.07 个、0.04 个、0.23 个、0.15 个、0.18 个、0.21 个百分点，仅是小幅波动，或表明企业运行整体处于稳态。第四类，可能有回迁（1 类商品）。以“纺织”为代表，2024 年前 10 个月占比约 34.29%，在 2021-2023 连续三年占比下降的背景下，2024 年前 10个月占比不降反升，相较 2023 年末占比数据提高了约 1.46 个百分点。宏观专题报告- 5 -请务必阅读正文之后的重要声明部分图表 3：重点商品呈现出“四类”明显差异来源：WIND，中泰证券研究所2. 2025 年值得重点关注的四个方面1、企业如何应对主要经济体的关税变化两类企业有可能受到关税的影响。一类是未迁企业，2024 年四季度通过对美“抢出口”规避关税，将 2025 年订单向前转移，但加征关税实施后，产品价格竞争力面临下降，后续订单可能有所波动；另一类是已迁企业，前期已经迁向墨西哥、越南、印度等国的制造企业，同样面临被加征关税的可能性，特朗普前期已经发出加征普遍基准关税的声音，