真空镀膜设备领先供应商，充分受益高端设备国产化契机

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年01月24日优于大市汇成真空（301392.SZ）真空镀膜设备领先供应商，充分受益高端设备国产化契机核心观点公司研究·深度报告机械设备·专用设备证券分析师：吴双证券分析师：杜松阳0755-819813620755-81981934wushuang2@guosen.com.cn dusongyang@guosen.com.cnS0980519120001S0980524120002基础数据投资评级优于大市(首次)合理估值74.00 - 81.00 元收盘价65.01 元总市值/流通市值6501/1463 百万元52 周最高价/最低价111.44/38.31 元近 3 个月日均成交额262.78 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告公司是行业领先的真空镀膜设备企业。公司于 2006 年 8 月在广东东莞成立，2024 年 6 月在创业板上市，主要产品或服务为真空镀膜设备以及配套的工艺服务支持，产品已广泛应用于智能手机、屏幕显示、光学镜头等消费电子领域，航空、半导体、核工业、工模具与耐磨件、柔性薄膜等工业品领域，以及高校、科研院所等领域。2018-2023 年公司收入/归母净利润 CAGR 为9.81%/28.44%；2024 年前三季度收入/归母净利润为 4.31/0.65 亿元，分别增加 10.99%/22.31%，下游需求逐渐回暖是营收和利润增长的重要原因。毛利率/净利率为 32.06%/14.96%，同比变动-0.84/+1.39 个百分点。高端真空镀膜设备国产化率低，国产化需求迫切。根据 Mordor Intelligence数据，2020 年全球物理气相沉积（PVD）设备市场规模为 193.5 亿美元，预计到 2026 年将达 259.3 亿美元，CAGR 约 8.9%，呈稳步增长趋势。驱动力主要为：1）全球消费电子产业、半导体、光学元器件、光伏产业等行业生产规模持续扩张；2）高端设备国产化替代需求迫切：真空镀膜应用广泛，从较为传统的五金、塑胶、建筑应用等装饰膜产业至光学光电子元器件、集成电路、太阳能光伏、新能源动力电池、医疗器械等功能膜战略新兴产业均有应用。高端、核心真空镀膜技术是解决我国智能装备制造、新材料等卡脖子领域的关键环节之一。在全球市场上，高端真空镀膜设备市场主要被应用材料、爱发科、德国莱宝等跨国公司占领，国产化率仍较低；同时海外对我国高端真空镀膜设备的出口有一定限制，国产化迫切，有望催化需求进一步提升。公司真空镀膜技术从低端到高端应用持续突破，有望充分受益高端镀膜设备国产化契机。公司以真空镀膜技术及成膜工艺为核心，已掌握蒸发镀膜、溅射镀膜、离子镀膜等多种镀膜技术，成立以来从塑胶、五金、眼镜等产业，逐步延伸至汽车、智能手机等市场空间更大、技术要求更高的消费领域及光伏、半导体等工业领域，公司供应的龙头客户包括苹果、富士康、比亚迪、捷普科技、奥森豪威等，2024 年 7 月公司与奥森豪威智能签订 3.7 亿元复合铜箔设备订单。当前公司进一步加强技术研发，已具备光刻掩膜版镀膜设备的生产能力，且正在加强光学镀膜技术、柔性镀膜和半导体镀膜等技术的研发。在高端镀膜设备国产化需求迫切的背景下，公司有望把握契机充分受益。公司 IPO 募投项目将进一步扩充产能，加强技术研发。公司 IPO 共募集 3.05亿元，募投项目包括：1）研发生产基地项目用于设备产能扩张；2）真空镀膜研发中心项目用于光学镀膜、柔性镀膜、半导体镀膜等领域研发。公司产能增加的同时提升研发实力，为高端真空镀膜设备需求增长做好准备。投资建议：我们预计 2024-2026 年归母净利润分别为 0.89/1.24/1.89 亿元，对应 PE 71/51/34 倍，一年期合理估值为 74.0-81.0 元（对应 2025 年 PE60-65x），首次覆盖给予“优于大市”评级。风险提示：国产化不及预期；公司技术突破不及预期；公司订单不及预期。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)5715225697071,009(+/-%)6.9%-8.5%9.0%24.2%42.8%归母净利润(百万元)718189124189请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告(+/-%)-0.2%13.7%10.1%38.9%52.7%每股收益（元）0.951.080.891.241.89EBITMargin15.9%16.9%17.2%19.2%20.6%净资产收益率（ROE）19.2%17.9%16.7%19.1%22.9%市盈率（PE）69.761.374.253.435.0EV/EBITDA52.454.260.345.031.4市净率（PB）13.3810.9812.3810.198.02资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3内容目录真空镀膜设备领先供应商 ........................................................ 5公司介绍 ..............................................................................5财务情况 ..............................................................................9IPO 募投项目 ......................................................................... 10盈利预测 ..................................................................... 11假设前提 .............................................................................11未来三年业绩预测 .....................................................................13估值与投资建议 ............................................................... 14绝对估值 .............................................................................14绝对估值的敏感性分析 .................................................................15相对估值 .............................................................................15投资建议 .......