理财2024年报解读：理财高增背后的投资转向与竞争加剧

银行 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 20 银行 2025 年 01 月 21 日 投资评级：看好（维持） 行业走势图 数据来源：聚源 《社融增速翘尾收官，居民按揭量稳价升 —行业点评报告》-2025.1.15 《理财回表力度偏弱，关注监管趋严后资产端再配置—2024Q4 理财季末回表点评》-2025.1.8 《银行价值重估系列一：债务置换下的 影 响 与 机 遇 — 行 业 深 度 报 告 》-2025.1.6 理财高增背后的投资转向与竞争加剧 ——理财 2024 年报解读 刘呈祥（分析师） 吴文鑫（分析师） liuchengxiang@kysec.cn 证书编号：S0790523060002 wuwenxin@kysec.cn 证书编号：S0790524060002  负债端：存款降息+债市行情成就理财“大年” 截至 2024 年末全市场理财存续规模为 29.95 万亿元， yoy 为 11.75%。理财规模增长较快，主要与协议存款、“手工补息”存款、同业活期存款等严监管加速存款出表有关，此外也受债市行情的催化。但产品的规模增长分化：现金管理类规模下降、“最小持有期”固收类产品高增。由于高息存款受到严监管，含存款比例较大的现金管理类产品收益下降较多，而非现管固收类产品收益率保持较高吸引力，其中“最小持有期”产品增长 3.37 万亿元。 下调存款挂牌利率+定存到期，保守估计 2025 年理财高点或为 31.5 万亿元。2024年理财增长的“催化剂”较多，而随着高息存款整改已落地，2025 年催化剂减少，我们判断存款挂牌利率下调+定存到期或贡献主要增量。保守假设下，测算2025 年理财规模高点有望达到 31.5 万亿元。  资产端：减配存款、增配高流动性资产 “现金及银行存款”占比连续 2 个报告期下降。受 2024 年 2 月协议存款新规的影响，自 2024Q2 理财绕道保险投资协议存款的增量或已不多，导致该项占比持续下降。 回购、同业存单的占比均继续提升，信用债占比基本持平。增加回购（拆放同业及债券买入返售）、同业存单，这两项资产占比分别升至 6.4%、14.4%，比例较 2024 年 6 月末分别上升 0.5pct、2.6pct。理财流动性较为充裕，带动回购和同业存单占比上升。 债券占比虽未提升，但绝对规模明显上升。2024 年上半年、下半年理财均增配债券，高息存款严监管下被迫从低波资产转向债券；公募基金的仓位则波动较大，2024 年末占比较 6 月末有所下降，或与 2024Q3 债市回调赎回部分基金有关。 未明显拉久期，负债端或被动接受收益率下降。2024 年全年理财年化收益率平均为 2.65%，同比下降 29BP。但相较于存款的收益率和流动性均有较大吸引力。2024 年新发的封闭式产品久期并未明显拉长（平均为 338 天），资产端 3Y 以内中短债仍将是基本盘。  竞争格局：理财子牌照零新增，中小行加速“退场” 理财公司：五类理财公司的市占率均有上升。股份行理财子坐稳头把交椅，国有行理财子市占率提升明显，其中农银理财规模已超过信银理财成为市场第三。主要由于无理财子牌照的中小银行逐步退出市场，2024 年至少有 21 家中小银行在管产品已“清零”。部分省份中小银行理财业务 2026 年底或面临“清零”压力。 代销渠道持续拓展，部分银行理财中收增长亮眼。2024 年理财累计直销金额为0.51 万亿元，远高于 2023 年。理财公司代销渠道也进一步拓展，截至 2024 年末增长至 562 家，同比增长 71 家。转型代销可增加银行中收&客户粘性，如招商银行 2024 年前三个季度单季代销理财收入均高增 25%以上，其中 2024Q3 增长近 60%。 风险提示：经济增速不达预期；理财监管趋严；理财子牌照发放收紧等。 -10%0%10%19%29%38%2024-012024-052024-09银行沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 行业点评报告 行业研究 行业点评报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 20 目 录 1、 负债端：存款降息+债市行情成就理财“大年” .................................................................................................................. 4 1.1、 理财重回 30 万亿元高点，其中非现管固收类增长较快 ............................................................................................ 4 1.2、 保守估计 2025 年理财增长高点或为 31.5 万亿元 ....................................................................................................... 5 1.2.1、 2024 年理财增长的催化剂较多 .......................................................................................................................... 5 1.2.2、 2025 年催化剂减少，挂牌下调+定存到期或贡献主要增量 ............................................................................ 6 2、 资产端：减配存款、增配高流动性资产................................................................................................................................. 8 2.1、 2024 年理财投资行为转变主要源于存款严监管 ......................................................................................................... 8 2.1.1、 压降高息存款已严格落地，需关注信托整改进度 ........................................................................................... 8 2.1.2、 回购&同业存单或已成为“存款替代” ............................................................................................................ 9 2.2、 未明显拉久期，负债端或被动接受收益率下降 ................