电力行业2026中期策略：电改持续深化，特高压建设有望提速

电改持续深化，特高压建设有望提速电力行业2026中期策略姓名 王高展（分析师）证书编号：S0790525070003邮箱：wanggaozhan@kysec.cn姓名 黄懿轩（联系人）证书编号： S0790125070014 邮箱： huangyixuan1@kysec.cn2026 年 5 月 13 日证券研究报告核心观点1. 行业回顾：光伏领涨电力行业，电力需求平稳增长2026年初至4月30日，电力（+9.5%）跑赢沪深300（+3.8%），光伏发电（+23.6%）领涨电力行业。2025年，电力需求维持平稳增长，我国全社会用电10.37万亿千瓦时，同比增长5.0%。预计十五五期间我国将呈现“宽电量、紧电力”的电力供需格局，综合电价有望企稳。2. 电力：电价下探、补贴退坡，电力体制改革步入深水区（1）火电：煤价电价企稳回升，容量电价重塑煤电商业模式。2026Q1年京津冀点火差维持在较高水平，南方多省点火差环比回升；容量电价基本能够覆盖煤电固定成本，折旧到期后有望贡献稳定盈利，红利属性有望强化。（2）水电：经营稳健，低利率环境下具备长期配置价值。2025年至2026Q1，主要水电上市公司经营稳健；2024H2起水电净息差持续扩大。低利率环境下，水电资产作为稳定盈利品种具备配置价值。（3）核电：机制电价护航行业可持续发展，铀价波动影响较小。2026年，多省市场化电价跌破省内核电核准价，广西、辽宁出台核电机制电价政策，保障核电机组合理收益；天然铀价格上涨对运营商影响可控；若铀价由75美元/磅上涨至90美元/磅，核电毛利率下降约1.7pct。（4）绿电：收入端政策不确定性落地，市场化改革进入深水区，风电政策底已现。136号文推动新能源全面入市，辅以场外价差结算机制，绿电收入端政策不确定性落地。从机制电价竞价结果来看，高价主要集中在东部以及西南省份，三北地区机制电价较低；风电电价整体高于光伏。风电增值税补贴退坡，政策底已现。3. 电网设备：国网宣布4万亿投资，看好特高压建设提速和变压器出海高景气2025年，特高压项目核准开工受送落端电价谈判影响，整体进度不及预期；2026年东南沿海多省长协电价几乎跌至下限，电价进一步谈判空间有限，特高压项目核准建设有望提速；展望未来，我们看好东南沿海电力需求增长的持续性，能源安全自主可控背景下，三北地区风光基地和西藏水风光基地建设有望持续推进。2026年电能表新准则执行，电表均价较前期低点回升12.2%。变压器出海延续高景气，2026Q1液体介质变压器出口金额121.50亿元，yoy+42.7%。4. 关注火电、风电、国内特高压和设备出海机会推荐：华能国际、中国核电、龙源电力、平高电气、华明装备。受益标的：（1）火电：华电国际、华润电力、大唐发电、建投能源、国电电力、内蒙华电、江苏国信、申能股份、皖能电力、浙能电力等；（2）水电：长江电力、华能水电、国投电力、川投能源等；（3）核电：中国广核、中广核电力等；（4）绿电：中国电力、大唐新能源、中广核新能源、江苏新能、浙江新能、中闽能源、三峡能源等；（5）电网设备：许继电气、中国西电、国电南瑞、四方股份、思源电气、金盘科技、三星医疗、海兴电力等。4.风险提示：电源投资不及预期；利用小时数下降风险；电网建设不及预期；电力市场建设不及预期；燃料成本上涨风险；市场化电价波动风险。目 录CONTENTS123行业回顾：红利风格表现不佳，国网宣布4万亿投资计划45678火电：煤价电价企稳回升，容量电价重塑煤电商业模式水电：经营稳健，低利率环境下具备长期配置价值核电：机制电价护航行业可持续发展，铀价波动影响较小绿电：市场化改革进入深水区，风电政策底已现电网设备：特高压投资有望提速，变压器出口延续高景气受益标的：火电、风电、国内特高压和设备出海机会风险提示1.1市场表现：2026M1-4公用事业板块跑赢沪深300，光伏领涨电力行业数据来源：Wind、开源证券研究所2026 年 初 至 4 月 30 日 ， 公 用 事 业（+9.4%）、电力（+9.5%）均跑赢沪深300（+3.8%）；电力板块细分行业全部收涨，光伏发电（+23.6%）、火电（+11.3%）、风电（+12.5%）、核电 （ +12.3% ） 涨 幅 居 前 ， 水 电（+2.8%）小幅上涨。图1：2026年初至4月30日，公用事业板块累计涨幅9.4%图2：2026年初至4月30日，光伏发电板块涨幅居前数据来源：Wind、开源证券研究所-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%沪深300电力火电水电核电风电光伏-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%通信综合电子煤炭石油石化建筑材料电力设备基础化工环保有色金属机械设备公用事业建筑装饰沪深300纺织服饰国防军工轻工制造钢铁医药生物房地产家用电器计算机汽车传媒交通运输社会服务食品饮料银行农林牧渔美容护理非银金融商贸零售1.2电力供需：预计十五五维持“宽电量、紧电力”，综合电价有望企稳电力需求平稳增长。2025年我国全社会用电量10.37万亿千瓦时，同比增长5.0%；其中第一产业、第二产业、第三产业、城乡居民生活用电量分别为0.15、6.64、1.99、1.59万亿千瓦时，同比增长9.9%、3.7%、8.2%、6.3%。第三产业和城乡居民生活用电对用电量增长的贡献达到50%；充换电服务业以及信息传输、软件和信息技术服务业用电量增速分别达到48.8%、17.0%，是拉动第三产业用电量增长的重要原因。2026Q1我国全社会用电量2.51万亿千瓦时，同比增长5.4%。电力供给格局分化，新能源装机&发电占比持续提升。截至2026Q1末，全国并网火电、水电、核电、风电、光伏发电装机容量1553.43、449.67、63.73、655.23、1242.72GW，装机占比分别为39.2%、11.3%、1.6%、16.5%、31.3%，新能源发电装机容量占比47.9%。136号文推动光伏装机回归平稳，2026Q1我国新增并网火电、水电、核电、风电、光伏发电装机容量分别为24.03、1.42、1.21、15.77、41.39GW，较2025Q1分别+11.37、-0.71、+1.21、+0.83、-18.47GW。2025年，全国总发电量9.72万亿千瓦时，其中火电、水电、核电、风电、光伏发电量分别为6.29、1.31、0.48、1.05、0.57万亿千瓦时，同比-0.8%、+3.1%、+8.2%、+12.5%、+36.6%，在总发电量中占比分别为64.8%、13.5%、5.0%、10.8%、5.9%，新能源发电量占比16.7%。2026Q1，全国新能源发电量占比18.2%。数据来源：Wind、开源证券研究所图3：2026Q1我国全社会用电量2.51万亿千瓦时，同比增长5.4%（单位：亿千瓦时）图5：截至2026Q1末，全国新能源装机容量占比47.9%（单位：GW）数据来源：Wind、开源证券研究所图4：2025年我国第二产业用电量在全社会用电量中占比64.0%（单位：亿千瓦时）数据来源：Wind、开源证券研究所图6：2026Q1，全国新能源发电量占比18.2%（单位：万亿千瓦时）数