银行业2024年12月份金融数据点评：社融增速触底回升

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2025 年 1 月 15 日 行业研究 社融增速触底回升 ——2024 年 12 月份金融数据点评 银行业 买入（维持） 作者 分析师：王一峰 执业证书编号：S0930519050002 010-57378038 wangyf@ebscn.com 分析师：赵晨阳 执业证书编号：S0930524070005 010-57378030 zhaochenyang@ebscn.com 行业与沪深 300 指数对比图 资料来源：Wind 相关研报 年末贷款增长拖累因素增多——2024 年 11 月份金融数据点评 货币增速筑底回升，静待政策“组合拳”显效——2024 年 10 月份金融数据点评 政策聚焦“房”与“股”，托举资产价格助力需求修复——2024 年 9 月份金融数据点评 量价延续下行趋势，待需求侧发力托底——2024年 8 月份金融数据点评 解读金融数据的三条主线——2024 年 7 月份金融数据点评 信用活动延续偏弱态势——2024 年 6 月份金融数据点评 “真跌”还是“假摔”？——2024 年 5 月份金融数据点评 “挤水分”和“减虚胖”下的社融——2024 年 4月份金融数据点评 社融增速低点已现，货币扩张回归常态——2024年 3 月份金融数据点评 事件： 2025 年 1 月 14 日，央行公布了 2024 年 12 月份的金融统计数据，数据显示： （1）M2 同比增长 7.3%，增速较 11 月末上升 0.2 个百分点； （2）M1 同比增速-1.4%，增速较 11 月末上升 2.3 个百分点； （3）新增人民币贷款 9900 亿，同比少增 1800 亿，增速 7.6%，较 11 月下降 0.1个百分点； （4）新增社会融资规模 2.86 万亿，同比多增 9249 亿，增速 8%，较 11 月上行0.2 个百分点。 点评： 一、 12 月信贷增长相对稳定，预计 1 月“开门红”强度不弱 12 月新增人民币贷款 9900 亿，同比少增 1800 亿，略高于 Wind 一致预期的8430 亿。年末贷款投放有所趋缓，除有效需求不足、季节性因素外，主要受存量债务置换与不良资产处置核销影响。一是 2024 年末两月集中增发专项债置换地方存量债务，对表内贷款读数形成负向拖累。二是年末银行体系加大不良贷款核销处置力度，对贷款数据也有所拉低。 全年看，2024 年全年新增人民币贷款 18.1 万亿，同比少增 4.7 万亿，其中 4Q 季内新增 2.1 万亿，同比少增 0.9 万亿，年末贷款增速 7.6%，较 11 月下降 0.1pct，较年初回落 3pct。全年投放靠前发力，1-4Q 单季新增贷款占全年比重分别为52%、21%、15%、11%，同 2023 年情况相似，有效需求不足为制约信贷增长的主要矛盾，全年信贷整体呈“量难增、价易降”特点。 12 月票据再现“零利率”，机构收票补规模意愿强。从价上看，各期票据利率均呈现“月初低位、月末翘尾”走势，1M、3M、6M 分别自 11 月末 1.53%、0.37%、0.79%下行至 12 月初 0.01%、0.24%、0.68%，1M 月内持续“零利率”，月末最后一周 1M、3M 分别自 0%、0.06%反弹上行至 1.05%、1.3%，12月银行收票填补信贷规模诉求仍强。 从量上看，12 月票据贴现规模 4500 亿，同比多增 3003 亿，表内外票据合计增3169 亿，同比多增 3541 亿，表内贴现占贷款投放比重 45%，同比提升 32pct。累计增量看，2024 年票据贴现增量 1.6 万亿，同比多增 1.2 亿，占新增贷款比重8.7%，同比提升 7.2pct，高于 2019-2023 年均值 7.5%，票据贴现对表内信用扩张形成强支撑。 跨年后，预计1月“开门红”强度不弱，隐债置换为主要扰动。预估开年以来信贷“开门红”成色尚可，但受隐债偿还、春节假期等因素扰动，读数层面能否同比多增存在不确定性。需求不足情况尚未出现实质性改变，叠加市场降息预期相对充分，在“早投放、早收益”原则下，各家银行对于年初融资项目挣揽强度较大。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 银行业 化债因素与春节因素或对1月贷款规模形成扰动。2024年末，地方债增发2万亿置换存量高息债务，对年末两月贷款读数形成较大扰动；政府债发行规模增加、节奏前置情况下，这一扰动或在1Q25有所强化，对于大行影响或更明显。截至1月14日，地方债累计净融资规模873亿，同比多增894亿，其中用于存量债务置换的特殊再融资债发行490亿，年内隐债置换进程已启动。2025年春节假期时点落在1月28日，月内工作日天数为20天，相较2024年同期少2天，假期因素也将对1月贷款投放形成一定扰动。 更需关注农历正月过后信用活动的稳定性。1月对公贷款多为项目贷款及流贷，其中部分流贷用于满足节前企业支付采购款及员工薪酬发放等临时性资金需求，因此1月贷款读数对于信贷需求指向性较弱，2-3月节后复工复产阶段贷款投放情况或更好反映“开门红”成色。 图 1：12 月 1M 转贴再现“零利率”行情 图 2：12 月 3M 转贴利率“月初低位运行，月末翘尾冲高” 资料来源：上海国际货币经纪公司官网，光大证券研究所；注：数据时间为 2022 年 1 月1 日-2025 年 1 月 13 日 资料来源：上海国际货币经纪公司官网，Wind，光大证券研究所；注：数据时间为2022 年 1 月 1 日-2025 年 1 月 13 日 图 3：12 月表内外票据新增 3169 亿，存量规模升至 16.9 万亿 图 4：12 月末存量票据占社融比重 4.1%，延续上行走势 资料来源：央行官网，Wind，光大证券研究所；注：数据时间为 2023 年 1 月-2024 年12 月 资料来源：央行官网，Wind，光大证券研究所；注：数据时间为 2019 年 1 月-2024 年12 月 基金 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 银行业 图 5：12 月新增人民币贷款 9900 亿，增速 7.6% 图 6：2024 年信贷投放靠前发力明显 资料来源：央行，Wind，光大证券研究所 资料来源：央行，Wind，光大证券研究所；注：图中数据为单月新增人民币贷款占全年增量比重 二、 隐债置换贷款影响持续，对公贷款延续同比少增 规模层面，12 月对公贷款新增 4900 亿，同比少增 4016 亿。其中，短贷、中长贷分别新增-200、400 亿，同比分别少减 435 亿、少增 8212 亿。 对公中长贷较大幅度同比少增，考虑主要受三点因素影响：一是政府债增发置换高息贷款，削减对公城投等中长期存量贷款读数；二是年末银行贷款投放步入淡季，更多精力集中于 2025 年年初“开门红”项目储备摸排工作，年末集中投放动力较弱；三是年末基建、地产等行业生产经营景气度较低，新增融资需求偏弱。 定价层面，12 月份新发放企业贷款加权平均利率为 3.43%，环比 11 月下行2bp，