2024年12月美国CPI数据点评：再通胀尚未成立

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 宏观经济 | 动态跟踪 研究结论 ⚫ 美东时间 2025 年 1 月 15 日，美国劳工部公布 2024 年 12 月 CPI 数据：名义 CPI同比 2.9%，符合预期，较前值 2.7%回升；环比 0.4%，前值 0.3%。核心 CPI 同比3.2%，低于预期 3.3%，较前值 3.3%小幅回落；环比 0.2%，前值 0.3%。CPI 数据基本符合市场预期。 ⚫ 分项来看，12 月食品通胀同比继续回升，能源价格环比大幅上涨。核心商品价格通缩幅度收窄，核心服务走弱，整体核心通胀小幅走弱。 ⚫ 食品同比增速录得 2.5%，依据联合国食品价格指数对于 CPI 食品分项的历史领先关系（约 12 个月）以及近期走势来看，CPI 食品分项同比增速已经基本确认底部开始趋势回升，后续对名义 CPI 同比或形成一定的向上拉动。能源价格环比大幅上升是本期名义 CPI 主要的贡献项，环比增速为 2.6%，同比增速收窄至-0.5%。 ⚫ 核心通胀同比增速小幅回落至 3.2%，环比增速 0.2%。核心商品环比增速 0.1%，权重较高的二手车和卡车环比增速回落，带动核心商品通胀走低。领先 CPI 二手车分项约两期的市场指标 Manheim 和 Blackbook 二手车指数最新读数提示 CPI 二手车分项环比增速短期内可能会继续小幅回落。其它核心商品分项中，耐用品价格依然普跌，家具、休闲商品、教育和通讯商品环比跌幅分别为-0.2%、-0.5%和-0.9%，非耐用品中，服装和医疗保健品同比价格增速均小幅上升。 ⚫ 核心服务依然是当前美国通胀的最主要支撑，但增速明显降温，同比较上月 4.6%进一步回落至 4.4%，环比持平 0.3%。其中价格粘性较强的居住分项同比增速温和回落至 4.6%，前值 4.7%，主要居所租金和业主等价租金同比增速分别回落至 4.3%和4.8%，延续了连续降温的趋势。反映当前市场新签约房租价格的 Zillow 和Apartment List 房租指数的最新读数仍符合中期回落趋势，CPI 居住分项的回落趋势较为清晰，预计将继续带动核心服务项降温。此外，克利夫兰联储公布的新租户租金指数（NTRR）利用重复交易法，关注新租户签订租约的住房价格变化，能够更加及时地反映目前美国住房市场的实际状况，对比该指数与 CPI 住房分项走势，疫情以来两者的差异正在逐步收窄，CPI 住房租金增速有望进一步回落。 ⚫ 超级核心通胀（剔除主要居所租金和业主等价租金后的核心服务业通胀）同比由前值 4.25%下降至 4.05%，前期引发再通胀担忧的机动车辆保险分项同比增速连续回落，上侧风险基本消除。 ⚫ 在 2024 年 9 月以来的降息证伪交易中，再通胀无疑是一项重要的叙事，持续回升的名义 CPI 增速引发了对于新一轮价格周期启动的担忧。在我们的理解中，虽然当前通胀持续高于目标区间，但向上的作用力主要是滞后的价格“粘性"，我们迄今还没有发现通胀或者其重要分项表现出基本面扭转驱动的连续性“再通胀”。目前美国核心商品和核心服务的非季调环比增速已经基本回到剔除疫情期间的历史均值水平，权重项房租的市场指标也已经回归疫情前的水平，但由于统计方法上的滞后性，CPI 中的房租分项仍在缓慢回落的过程中，也是导致目前通胀持续系统性高于2%目标值的主要原因。本期 CPI 与我们的理解一致。 ⚫ 当然，短期内，关于政策(特朗普)驱动的通胀风险目前还难以证伪，特朗普上台（1月 20 日）后一段时间内(至少数周)的行为和表述或是关键。 风险提示 美国经济硬着陆的风险。 美国通胀大幅反弹的风险。 特朗普政府上台后政策超预期的风险。 报告发布日期 2025 年 01 月 20 日 王仲尧 021-63325888*3267 wangzhongyao1@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860518050001 香港证监会牌照：BQJ932 吴泽青 wuzeqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860524100001 孙金霞 021-63325888*7590 sunjinxia@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515070001 曹靖楠 021-63325888*3046 caojingnan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520010001 强美元和高利率会转向吗？：——海外札记 20250106 2025-01-08 鹰派联储风险定价更进一步：——海外宏观札记 1224 2024-12-26 烧灯续昼：2025 年海外宏观展望 2024-12-19 再通胀尚未成立 2024 年 12 月美国 CPI 数据点评 宏观经济 | 动态跟踪 —— 再通胀尚未成立 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 图 1：CPI 同比分项拉动（%） 图 2：CPI 环比分项拉动（%） 数据来源：wind，东方证券研究所 数据来源：wind，东方证券研究所 图 3： CPI 分项同环比（%） 数据来源：wind，东方证券研究所 Dec-24Nov-24Oct-24Sep-24Aug-24Jul-24Dec-24Nov-24Oct-24Sep-24Aug-24Jul-24所有2.92.72.62.42.52.90.40.30.20.20.20.2食品2.52.42.12.32.12.20.30.40.20.40.10.2家用食品1.81.61.11.30.91.10.30.50.10.40.00.1谷物和烘焙制品0.8-0.50.90.1-0.301.2-1.11.00.3-0.1-0.5肉禽鱼蛋4.23.81.93.93.230.61.7-1.20.80.80.7水果蔬菜11.10.90.7-0.2-0.2-0.10.20.40.9-0.20.8非家用食品3.63.63.83.944.10.30.30.20.30.30.2能源-0.5-3.2-4.9-6.8-41.12.60.20.0-1.9-0.80.0能源商品-3.9-8.5-12.4-15.3-10.1-24.30.5-1.0-4.0-0.60.1燃油-13.1-19.5-20.8-22.4-12.1-0.34.40.6-4.6-6.0-1.90.9汽车燃料-3.8-8.4-12.5-15.5-10.4-2.34.40.5-0.9-4.0-0.60.0汽油（所有类型）-3.4-8.1-12.2-15.3-10.3-2.24.40.6-0.9-4.1-0.60.0能源服务3.32.843.43.14.20.8-0.11.00.7-0.9-0.1电2.83.14.53.73.94.90.3-0.41.20.7-0.70.1公用事业（管道）燃气服务4.91.822