公司首次覆盖报告：健身器材龙头，产能扩张、多元成长

健身器材龙头，产能扩张、多元成长 [Table_CoverStock] —英派斯(002899)公司首次覆盖报告 [Table_ReportDate] 2025 年 01 月 16 日 [Table_CoverAuthor] [Table_Author] 姜文镪 新消费行业首席分析师 执业编号：S1500524120004 邮箱：jiangwenqiang@cindasc.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司首次覆盖报告 [Table_StockAndRank] 英派斯(002899) 投资评级 买入 上次评级 [Table_Chart] 资料来源：聚源，信达证券研发中心 [Table_BaseData] 公司主要数据 收盘价（元） 22.70 52 周内股价波动区间(元) 24.27-8.89 最近一月涨跌幅(％) -9.88 总股本(亿股) 1.48 流通 A 股比例(％) 100.00 总市值(亿元) 33.55 资料来源：聚源，信达证券研发中心 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 健身器材龙头，产能扩张、多元成长 [Table_ReportDate] 2025 年 01 月 16 日 报告内容摘要: [Table_Summary] 健身器材龙头，增长重回快车道。公司专注于健身器材全品类开发、制造、销售及品牌化运营，为 PRECOR、BH 等国际知名健身器材品牌代工，自主品牌Impulse 已成功打入欧洲、亚太等多个国际市场。伴随疫后下游需求复苏以及公司加速产品&渠道扩张，2024Q1-3 收入/利润同比+36.1%/+20.2%，增长重回快车道。 全球健身市场稳步扩容，我国渗透率有望提升。2016-2019 年全球健身器材市场规模从 105 亿元增长至 117 亿元（CAGR 为 3.7%），其中有氧健身器材/无氧力量器材/其他器材 CAGR 分别为 3.9%/3.6%/2.5%。2020 年行业短暂承压，2021-2023 年全球头部品牌乔山健身器材收入 CAGR 达 15%。此外，疫后全球民众健身意识增强、行业增长有望提速，根据 Statista 预测，2021-2028 年全球市场规模 CAGR 预计达 5%。欧美健身氛围浓厚，为全球主要消费市场；2021年我国健身会员渗透率仅为 3%，但近年来政策利好频出，未来有望持续扩容。 海外格局集中，中国供应链深度绑定。国际老牌品牌占据全球市场主要份额，我国企业主要以代工方式向欧美市场出口。尽管全球贸易摩擦加剧，中国供应链份额稳居高位，2023 年美国/欧盟健身器材进口国别中中国大陆占比分别为68%/75%，较 2018 年分别-1.9/+3.2pct，海外品牌商对国内依赖度较强。全球消费降级下中国企业有望凭成本优势持续抢占份额。 代工&品牌双轮驱动，产能扩张、多元成长。1）代工：受益于公司研发&产品优势，公司与多位主要客户合作模式逐步由 OEM 向 ODM 转变。2024H1 海外代工收入同比高达 43%，未来老客户基本盘稳定，新客户持续扩张，有望维系稳健增长。2）品牌：公司自主品牌在海外以经销为主、直销为辅，受益于产品加速迭代&区域扩张，2024H1 海外品牌收入同比高达 62%，且公司积极开拓跨境电商等新兴渠道，未来高增可期。2024 年公司体育产业园落地，外盘，我们预计产能有望翻倍至 46.2 万套，且新基地智能化&自动化全面，生产效率显著提升。此外，公司近日拟与李未可科技合作进军智能眼镜赛道，新赛道成长动能充沛。 盈利预测与投资评级：2024-2026 年公司归母净利润将分别为 1.2、1.5、1.8亿元，对应 PE 分别为 27.5X、22.0X、18.8X。考虑到英派斯产能有望翻倍的可能性、拟进军智能眼镜赛道扩展第二成长曲线，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险因素：需求复苏不及预期，原材料&汇率波动超预期，产能爬坡不及预期，新赛道拓展不及预期。 [Table_Profit] 重要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 825 895 1,228 1,366 1,501 增长率 YoY % -4.6% 8.6% 37.2% 11.2% 9.8% 归属母公司净利润(百万元) 66 88 122 153 178 增长率 YoY% 276.7% 34.3% 38.2% 25.2% 16.9% 毛利率% 26.2% 31.9% 31.3% 31.7% 31.6% 净资产收益率ROE% 5.7% 7.1% 7.1% 8.2% 8.9% EPS(摊薄)(元) 0.44 0.60 0.82 1.03 1.21 市盈率 P/E(倍) 51.09 38.05 27.54 22.00 18.82 市净率 P/B(倍) 2.89 2.70 1.95 1.81 1.67 [Table_ReportClosing] 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2025 年 1 月 15 日收盘价 -100%-50%0%50%100%24/0124/0524/09英派斯沪深300 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 目 录 1. 健身器材龙头，代工&品牌双轮驱动 ........................................................................................... 4 1.1 代工起家，渠道多元发展、成长动能充沛 ............................................................................ 4 1.2 股权结构稳固，管理层经验丰富 ............................................................................................ 7 2. 行业：全球健身市场稳步扩容，我国渗透率有望提升 .............................................................. 9 2.1 欧美为全球主要消费市场，疫后需求稳步复苏 .................................................................... 9 2.2 海外格局集中，中国供应链深度绑定 .................................................................................. 11 3. 主业产能扩张，积