银行行业月报：宽财政 稳信用

[Table_RightTitle] 证券研究报告|银行 [Table_Title] 宽财政 稳信用 [Table_IndustryRank] 强于大市(维持) [Table_ReportType] ——银行行业月报 [Table_ReportDate] 2025 年 01 月 15 日 [Table_Summary] 事件： 中国人民银行发布 2024 年金融统计数据报告、社融存量以及增量统计数据报告。2025 年 1 月 14 日，国新办举行“中国经济高质量发展成效”系列新闻发布会，介绍金融支持经济高质量发展有关情况。 投资要点： 12 月社融存量增速 8%，增速环比回升 0.2%：12 月，社融新增 2.86万亿元，同比多增。社融存量规模 408.34 万亿元，同比增速 8%，增速环比回升 0.2%。其中，12 月政府债净融资规模达到 1.76 万亿元，在 2023 年底特殊再融资债发行的高基数情况下，仍实现同比多增。2024 年全年社融新增 32.26 万亿元，同比少增 3.32 万亿元。其中，政府债券净融资 11.3 万亿元，同比多增 1.69 万亿元；人民币贷款增加 17.05 万亿元，同比少增 5.17 万亿元。 12 月货币增速继续回升：12 月，人民币存款减少 1.4 万亿元，同比多减。12 月末人民币存款余额 302.25 万亿元，同比增长 6.3%，增速环比回落 0.6%。结构上，住户存款增加 2.19 万亿元，非金融企业存款增加 1.81 万亿元，财政性存款减少 1.67 万亿元，非银行业金融机构存款减少 3.17 万亿元。M2 同比增长 7.3%，增速环比回升 0.2%；M1 同比增长-1.4%，增速环比回升 2.3%。 投资策略：我们认为，12 月金融数据继续反映化债政策落地的效果。2024 年政府债同比多增，主要是置换债的发行，同时有效支撑社融表现。我们预计 2025 年化债政策推动下，政府债占比有望进一步提升。另外，化债资金进入到实体经济，从而推动 M1 同比增速回升 2.3 个百分点。新口径 M1 将从 2025 年 1 月数据开始生效，预计新口径 M1 同比增速或已经转正。考虑到春节时点因素，2025 年 1 月 M1 增速或有波动。2024 年化债置换额度已经发行完毕，进一步置换企业存量贷款，12 月企业中长期贷款同比少增 8212亿元。虽然央行四季度货币政策例会提到“加大货币信贷投放力度”，参考 2025 年初票据利率走势，实体层面的需求或仍未明显恢复。2025 年 1 月 14 日，国新办举行的新闻发布会上，央行提到，继续强化利率政策执行，进一步降低银行整体负债成本，缓解银行净息差压力。往后看，政策发力预期下，利好宏观经济的逐步回暖，叠加新一轮地方政府的债务置换缓解地方债务风险，银行板块整体资产质量预期也随之有望改善，并维持板块估值的稳定。另外，综合考虑银行股当前的股息率以及估值水平。我们认为短期板块防御属性仍然较为明显。 风险因素：宏观经济下行，企业偿债能力超预期下降，对银行的资 [Table_Chart] 行业相对沪深 300 指数表现 数据来源：聚源，万联证券研究所 [Table_ReportList] 相关研究 固本培元 10 月货币增速回升 非银存款明显多增 未来关注政策效能 [Table_Authors] 分析师: 郭懿 执业证书编号： S0270518040001 电话： 01056508506 邮箱： guoyi@wlzq.com.cn -10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%银行沪深300证券研究报告 行业月报 行业研究 3245 [Table_Pagehead] 证券研究报告 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 2 页 共 7 页 产质量造成较大影响；宽松的货币政策对银行的净息差产生负面影响；监管政策持续收紧也会对行业产生一定的影响。 [Table_Pagehead] 证券研究报告 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 3 页 共 7 页 $$start$$ 正文目录 1 12 月社融存量同比增速 8%，增速环比回升 0.2% ......................................................... 4 2 化债影响企业贷款 ........................................................................................................... 4 3 M2 同比增速 7.3%，增速环比回升 0.2% ........................................................................ 5 4 投资策略 ........................................................................................................................... 6 5 风险提示 ........................................................................................................................... 6 图表 1： 社融单月新增规模及存量增速（单位：亿元，%） ....................................... 4 图表 2: 当月分项数据同比变动（单位：亿元） ........................................................... 4 图表 3: 表外融资规模变动（单位：亿元） ................................................................... 4 图表 4: 新增人民币贷款规模及存量增速（单位：亿元，%） .................................... 5 图表 5: 居民端新增贷款结构图（单位：亿元） ........................................................... 5 图表 6: 企业新增贷款结构图（单位：亿元） ............................................................... 5 图表 7: M1 和 M2 同比增速（单位：%） ..................................................................... 6 [Table_Pagehead] 证券研究报告 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 4 页 共 7 页 1 12 月社融存量同比增速 8%，增速环比回升 0.