招商银行(600036)营收小负、利润回正,业绩超预期
本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国(仅为本报告目的,不包括香港、澳门、台湾)提供。在遵守适用的法律法规情况下,本报告亦可能由中信建投(国际)证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 证券研究报告·A 股公司简评 股份制银行Ⅱ 营收小负、利润回正, 业绩超预期 核心观点 招行 2024 年营收降幅持续收窄,利润增速回正,超预期。资产规模、存款规模均双位数高增。资产质量持续稳健,小幅释放拨备回补利润。展望 2025 年,零售需求边际回暖,信贷增长有望改善,息差压力仍存但降幅或好于 24 年。非息收入平稳下,预计 2025 年营收将继续小幅改善,利润保持正增长,ROE 持续领跑同业。当前股息率投资主线下,招行股息率高且扎实,再融资摊薄风险极低,是兼具高股息和顺周期属性的攻守兼备品种,配置价值突出。 事件 1 月 14 日,招商银行公布 2024 业绩快报,2024 年实现营业收入 3375.37 亿元,同比下降 0.5%(9M24:-2.9%),归母净利润1483.91 亿元,同比增长 1.2%(9M24:-0.6%)。不良率 0.95%,季度环比上升 1bp;拨备覆盖率 411.98%,季度环比下降 20.2pct。 简评 1、招行 2024 业绩超预期,营收、利润均较 9M24 明显改善。招商银行 2024 年实现营收 3375.37 亿元,同比仅小幅下降 0.5%,较前三季度-2.9%的降幅有明显收窄,预计全年营收降幅仍能明显优于股份行同业,超出市场预期。具体来看,2024 年全年净利息收入同比降幅收窄至 1.6%,其中 4Q24 净利息收入同比增长 3%。预计主要是四季度资产投放力度有所加大,同时息差在资负两端结构优化下基本平稳导致的。非息收入同比增长 1.5%,其中 4Q24 非息收入同比增长 16.6%。预计中收在降费让利的大趋势下仍为负增长,非息收入应主要为债券投资收益贡献,特别是在 2024 年 12 月债券收益率明显大幅下行的背景下,投资收益或有力支撑非息收入增长。在量增价稳、其他非息贡献较大的情况下,招行 4Q24 单季度营收同比增长 7.6%,有力支撑全年营收降幅收窄。 利润方面,招行 2024 年归母净利润同比增长 1.2%,利润超预期回正。预计主要是在资产质量保持平稳的情况下,四季度释放了部分拨备回补利润。招行在优于股份行同业的资产质量支撑下,实现稳定可持续的利润释放更加游刃有余,全年利润回正有利于增强投资者的信心和预期。ROE 仍继续保持 14.5%的行业领先水平,在当前信贷需求偏弱、息差持续下行、财富管理业务承压的情况下,股份行经营处于困难模式,招行仍能保持相对稳定的 ROE 水平和持续处于同业前列的业绩趋势,充分彰显其穿越周期的经营能力。 维持 买入 马鲲鹏 makunpeng@csc.com.cn SAC 编号:S1440521060001 SFC 编号:BIZ759 李晨 lichenbj@csc.com.cn SAC 编号:S1440521060002 SFC 编号:BSJ178 发布日期: 2025 年 01 月 14 日 当前股价: 39.85 元 目标价格 6 个月: 42.5 元 主要数据 股票价格绝对/相对市场表现(%) 1 个月 3 个月 12 个月 6.84/11.29 3.70/2.97 39.63/27.17 12 月最高/最低价(元) 40.00/28.77 总股本(万股) 2,521,984.56 流通 A 股(万股) 2,062,894.44 总市值(亿元) 9,912.20 流通市值(亿元) 8,220.63 近 3 月日均成交量(万) 6691.88 主要股东 香港中央结算(代理人)有限公司 18.06% 股价表现 相关研究报告 -6%14%34%54%2024/1/152024/2/152024/3/152024/4/152024/5/152024/6/152024/7/152024/8/152024/9/152024/10/152024/11/152024/12/15招商银行上证指数招商银行(600036.SH) 1 A 股公司简评报告 招 商银行 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 展望 2025 年,规模增长方面,随着 0924 政策转向后一揽子稳经济、促内需的政策不断出台,预计 2025年零售信贷需求有望小幅改善。叠加招行自身“一体两翼”战略下在对公、同业等方面的灵活资产配置,预计2025 年资产规模有望保持大个位数增长。息差方面,受 LPR 下行、存量按揭重定价影响,净息差将随行业趋势进一步下行。但预计息差降幅有望较 2024 年有所收窄。非息收入方面,中收在 2024 年低基数下有望改善,其他非息收入受 24 年高基数影响,增长有一定压力。但结合近期央行表态和经济环境,预计短期内债市仍处于震荡下行区间,预计其他非息收入不会对 2025 年营收产生较大拖累。量增价优、非息平稳的情况下,预计2025 年招行营收有望继续小幅改善,回到正增长区间。在资产质量保持稳定下,利润增速有望延续小幅正增长趋势,继续领先股份行同业。 2、4Q24 资产投放力度加大,2024 年全年资产规模实现双位数高增,资产配置灵活。规模增长来看,招行资产规模同比增长 10.2%;贷款总额同比增长 5.8%,环比增长 1.9%。目前来看,招行四季度贷款投放和资产规模投放都有所提速。贷款方面,预计主要是 2024 年下半年以旧换新、消费券等拉动居民消费的政策出台,带动零售信贷需求逐步小幅回暖。同时存量按揭利率再次下调,也缓解了部分按揭提前还款的压力,招行四季度零售信贷增长或有边际改善。此外,大类资产配置上,在整体信贷需求仍偏弱的大环境下,预计招行灵活的加大了债券、同业资产等资产配置力度,一定程度上对冲贷款定价持续下行压力。 客群基础扎实,存款增长旺盛。料对公存款仍是主要增量。招行 2024 年总存款规模同比增长 11.5%,4Q24 季度环比增长 4.2%,存款增势旺盛。预计一方面在于零售端居民储蓄意愿仍较为旺盛。且随着资本市场好转,理财需求回暖能够缓解一定的零售存款定期化压力。另一方面,禁止手工补息、规范同业存款等政策出台后,部分银行对公存款明显外流。招行基于自身大财富管理业务优势和综合化服务能力,能够吸引部分对公活期存款流入,进一步扩大了市场份额,也有力的支撑了存款增长。 预计 4Q24 净息差基本平稳。考虑到 4Q24 招行实现 3%左右的净利息收入增长,较 9M24 有明显改善。除规模增长贡献外,预计息差降幅也相对有限。一方面存量按揭利率在 10 月调整,对 2024 年净利息收入影响十分有限。另一方面,零售贷款需求的边际改善、按揭贷款利率的小幅回升都有利于稳定招行息差水平。叠加存款挂牌利率下调的利好持续显现,预计 4Q24 净息差基本平稳,仅小幅下降,全年净息差保持行业领先水平。 展望 2025 年,预计零售需求改善下信贷投放边际向好;净息差继续下行,但降幅较 2024 年收窄。规模增长上,预计招行信贷投放仍以零售贷款为主。从开门红情况来看
[中信建投]:招商银行(600036)营收小负、利润回正,业绩超预期,点击即可下载。报告格式为PDF,大小1.27M,页数5页,欢迎下载。
