银行业12月金融数据点评：财政大幅发力，社融见底回升

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 31 [Table_Page] 跟踪分析|银行 证券研究报告 [Table_Title] 12 月金融数据点评 财政大幅发力，社融见底回升 [Table_Summary] 核心观点：  2025 年 1 月 14 日，央行公布 24 年 12 月金融数据。我们点评如下：  整体情况（表 1-11）：社融如期见底回升，回升幅度超预期，超预期主要来源于政府债和票据贴现。24 年 12 月末，M1、M2 及社融同比增速均已回升，M1 增速回升 2.3PCT 至-1.4%，M2 增速回升 0.2PCT 至7.3%，社融增速回升 0.2PCT 至 8%，超过我们预期的 7.9％。活期化加速支撑 M1 增速大幅回升，财政支出高峰来临，财政大幅加力支撑社融见底回升。信贷增量延续前期偏弱趋势，预计随着本轮政策刺激需求端力度加大，投资部分对信贷需求的拉动效果可能逐步体现。  政府部门（表 12-13，图 2-10）：政府债券发行与财政支出同时加速，财政大幅加力。12 月政府债净融资 1.76 万亿元，同比多增 0.83 万亿元；财政存款净减少 1.67 万亿元，同比多降 0.75 万亿元；政府净融资“政府债-财政存款”3.43 万亿元，同比多增 1.58 万亿元。增量财政政策落地后政府债供给放量，叠加财政支出高峰来临，12 月财政对实体支持力度显著加大。25 年随着赤字率提升，财政力度将维持高位。  居民部门（图 11-17）：中长期信贷需求继续改善。12 月居民中长期贷款同比多增 0.15 万亿元，可能由于房地产市场持续回暖。预计后续财政政策会扩大需求端支持范围和力度，居民信贷需求预计将继续改善。  对公部门（表 16-图 31）：财政支出推动企业现金流进一步改善，同时也替代了部分企业融资需求。企业存款-对公社融同比多增主要源于财政支出发力，短期企业信贷需求被替代。去年底中美利差扩大，预计 25年初跨境资金流出，企业流动性可能阶段性收敛。春节后跨境流出压力缓解，财政存款下发、经营性现金流改善，企业流动性将继续改善。  非银部门（表 18）：存款大幅少增。随着同业存款自律倡议落地，同业存款与一般性存款间的套利空间压缩，非银存款或将进一步回落。  投资建议：财政已大幅发力，由于本轮政策重心向消费端转移，预计后续财政政策可能扩大需求端支持范围和力度以支持居民消费和人力资本再生产，有利于居民及企业部门信贷需求回升，社融底部或已现。银行投资方面，受益于去年 12 月以来利率大幅下行，大部分中小型银行24 年报和 25 年一季报表现可能好于预期，如果利率波动，需要关注25Q2-25Q4 业绩的可持续性。随着宏观政策落地见效，投资风格应转向复苏逻辑，年度板块内配置策略优先推荐受经济影响较为敏感的复苏相关型品种 A 股招商银行和宁波银行，其次推荐资产端小微客户较多、资产端定价久期较短的瑞丰银行和常熟银行。  风险提示：（1）经济表现不及预期；（2）金融风险超预期；（3）财政政策力度不及预期；（4）政策调控力度超预期。 [Table_Gr ade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2025-01-14 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 倪军 SAC 执证号：S0260518020004 021-38003646 nijun@gf.com.cn 分析师： 许洁 SAC 执证号：S0260518080004 SFC CE No. BNU965 021-38003625 xujie@gf.com.cn 请注意，倪军并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 银行行业:央行调整跨境融资参数点评 2025-01-13 银行行业:阶段性流动性偏紧，长端利率接近底部——银行资负跟踪 20250112 2025-01-12 银行投资观察 20250112:中美利差，汇率与货币的核心症结 2025-01-12 [Table_Contacts] 联系人： 李文洁 021-38003644 gfliwenjie@gf.com.cn -4%4%11%19%26%34%01/2403/2406/2408/2411/2401/25银行沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 31 [Table_PageText] 跟踪分析|银行 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) PB(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 工商银行 601398.SH CNY 6.61 2024/10/31 买入 7.18 0.98 0.99 6.74 6.67 0.64 0.60 9.91 9.34 建设银行 601939.SH CNY 8.32 2024/10/31 买入 9.55 1.32 1.34 6.31 6.21 0.65 0.61 10.75 10.15 农业银行 601288.SH CNY 5.05 2024/10/31 买入 5.58 0.78 0.80 6.48 6.29 0.68 0.63 10.89 10.39 中国银行 601988.SH CNY 5.43 2024/10/31 买入 5.71 0.75 0.77 7.22 7.09 0.67 0.62 9.55 9.06 邮储银行 601658.SH CNY 5.25 2024/10/31 买入 7.30 0.82 0.83 6.41 6.33 0.62 0.58 9.98 9.42 交通银行 601328.SH CNY 7.36 2024/10/31 买入 9.20 1.16 1.19 6.34 6.19 0.56 0.52 9.13 8.75 招商银行 600036.SH CNY 39.85 2024/12/13 买入 55.63 5.65 5.76 7.05 6.91 0.98 0.90 14.63 13.56 浦发银行 600000.SH CNY 10.16 2024/11/8 买入 10.97 1.27 1.45 7.98 6.99 0.46 0.44 5.95 6.44 兴业银行 601166.SH CNY 19.61 2024/10/31 买入 30.95 3.66 3.81 5.36 5.14 0.53 0.49 10.30 9.92 光大银行 601818.SH CNY 3.67 2024/10/31 买入 5.38 0.62 0.63 5.95 5.85 0.46 0.43 7.90 7.56 华夏银行 600015.SH CNY 7