策略研究点评报告：出口景气度回升，聚焦新兴市场刚需出口链

请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究报告 策略研究|点评报告 出口景气度回升，聚焦新兴市场刚需出口链 2025年01月14日 |报告要点 |分析师及联系人 证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 23 1） 12 月出口增速环比上行，出口景气度持续回升。进一步按照地区拆分，新兴市场和欧洲是我国出口的主要贡献地区。 2） 尽管 A 股盈利周期仍在磨底，但新兴市场出口暴露高的个股，其收入下降幅度明显低于整体出口链、低于美国出口暴露高的个股、低于 A 股非金融。 3） 在“中美贸易摩擦 2.0”的隐忧下，新兴市场刚需、美国出口暴露较低的行业或更具配置价值。主要包括机械、化工、金属、非金属与采矿等。 包承超 邓宇林 周长民 SAC：S0590523100005 SAC：S0590523100008 SAC：S0590524030003 请务必阅读报告末页的重要声明 2 / 23 策略研究|点评报告 glzqdatemark2 策略周报 出口景气度回升，聚焦新兴市场刚需出口链 相关报告 1、《市场调整后的行情展望》2025.01.08 2、《央行启动第二次互换便利操作，市场流动性有望进一步增强》2025.01.02 扫码查看更多 ➢ 出口景气度持续回升，新兴市场贡献明显 12 月出口增速环比上行，出口景气度持续回升。海关总署公布数据显示，中国 2024年 12 月出口（以人民币计价）同比增 10.9%，前值增 5.8%；进口增 1.3%，前值降4.7%；贸易顺差 7529.1 亿元，前值 6928 亿元，出口景气度持续回升。 进一步按照地区拆分，新兴市场和欧洲是我国出口的主要贡献地区。按照 2024 年9 月至 11 月和 2023 年 9 月至 11 月的累计同比数据来看，其中欧洲和新兴市场如东盟、中东、和非洲对我国整体的出口增速贡献较大，高于 7.1%的整体出口增速。 ➢ 股价和基本面，新兴市场出口链均优于美国出口链 尽管 A 股盈利周期仍在磨底，但新兴市场出口暴露高的个股，其收入下降幅度明显低于整体出口链、低于美国出口暴露高的个股、低于 A 股非金融。股价表现上，2024 年新兴市场出口暴露高的个股组合明显跑赢市场。 ➢ 避开关税摩擦，寻找新兴市场刚需、美国暴露低的结构 从利率同差视角看，全球制造业正持续复苏，或继续支撑中国 2025 年的出口。目前全球央行已逐渐步入降息周期，同时全球制造业 PMI 也随之缓慢上行，并有望支撑国内出口缓慢改善。 在“中美贸易摩擦 2.0”的隐忧下，新兴市场刚需、美国出口暴露较低的行业或更具配置价值。按照 HS4 分类将出口商品一一对应至 GICS 三级行业，按照如下逻辑筛选：1）剔除转口贸易因素后，新兴市场的实际需求在逐渐提升。2）中国出口至新兴市场的金额高于新兴市场出口至美国的金额。3）中国出口至美国的金额占全部出口金额的比例较低。满足上述条件的具体行业有机械、化工、金属、非金属与采矿等。 风险提示：1）全球地缘政治出现重大变化，导致全球市场风险偏好急剧变化。2）美联储降息不及预期。3）市场流动性超预期变化。4）国内经济复苏不及预期。 2025年01月14日 请务必阅读报告末页的重要声明 3 / 23 策略研究|点评报告 正文目录 1. 出口景气度回升，聚焦新兴市场刚需出口链............................. 5 1.1 出口景气度持续回升，新兴市场贡献明显......................... 5 1.2 股价和基本面，新兴市场出口链均优于美国出口链 ................. 5 1.3 避开关税摩擦，寻找新兴市场刚需、美国暴露低的结构 ............. 7 2. 市场：市场逐步企稳，风格偏向成长 .................................. 9 2.1 宽基及行业表现 .............................................. 9 2.2 风格表现 ................................................... 13 3. 情绪：上周行业 GLDI 情绪热度持平 .................................. 15 3.1 GLDI 情绪指数 ............................................... 15 3.2 流动性观察 ................................................. 20 4. 风险提示 ......................................................... 22 图表目录 图表 1： 出口增速仍处于上升趋势中 ...................................... 5 图表 2： 新兴市场和欧洲是我国出口的主要贡献地区 ........................ 5 图表 3： 新兴市场出口暴露高的个股组合，其收入下降幅度明显低于美国暴露高的个股组合 .............................................................. 6 图表 4： 但出口链整体利润下降的幅度明显，与非出口链的利润增速趋于收敛 .. 6 图表 5： 股价表现上，2024 年新兴市场出口暴露高的个股组合明显跑赢市场 .... 7 图表 6： 利率同差视角，2025 年全球经济仍将处于复苏进程 ................. 8 图表 7： 新兴市场实际需求旺盛（非转口贸易）且出口至美国占比较低的行业有机械、化工、金属、非金属与采矿等行业 .................................... 9 图表 8： 主要宽基指数涨跌幅情况 ....................................... 10 图表 9： 主要风格指数涨跌幅情况 ....................................... 10 图表 10： 上周各申万一级行业涨跌幅情况 ................................ 10 图表 11： 主要宽基指数估值水平(PE) .................................... 11 图表 12： 申万一级行业估值水平(PE) .................................... 11 图表 13： 市场宽基指数 ERP 水平 ........................................ 11 图表 14： 主要申万一级行业盈利预期调整情况 ................