电子行业AI的进击时刻系列2：GB300单颗GPUPCB价值量有望提升，产业链量价齐升

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 10 [Table_Page] 行业专题研究|电子 2025 年 1 月 14 日 证券研究报告 [Table_C ontacter] 本报告联系人： [Table_Title] AI 的进击时刻系列 2 GB300 单颗 GPU PCB 价值量有望提升，产业链量价齐升 [Table_Author] 分析师： 王亮 分析师： 耿正 分析师： 王钰乔 SAC 执证号：S0260519060001 SFC CE.no: BFS478 SAC 执证号：S0260520090002 SAC 执证号：S0260524070006 021-38003658 021-38003660 021-38003772 gfwangliang@gf.com.cn gengzheng@gf.com.cn wangyuqiao@gf.com.cn 请注意，耿正,王钰乔并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ GB200/GB300 PCB 方案对比：GB300 单 GPU PCB 价值量有望提升。根据 SemiAnalysis，GB200 中 Nvidia提供整个 Bianca 板，即包括 Blackwell GPU、Grace CPU、512GB 的 LPDDR5X、所有集成在一个 PCB 上的 VRM 内容，以及交换机托盘和铜背板，GB300 中 Nvidia 将只在“SXM Puck”模块上提供 B300，而不是提供整个 Bianca 板，但仍完全提供交换机托盘和铜背板等组件。从 PCB 用量面积来看，GB300 相比 GB200新增了与 SXM Puck 相关的 PCB 等面积。从 PCB 价值量来看，GB300 NVL72 相较 GB200 NVL72 PCB 价值量有望提升，单 GPU PCB 价值量增长。根据我们测算，HGX H/B 系列单 GPU 的 PCB 价值量为 175~204 美金，GB200 NVL72 单 GPU 的 PCB 价值量为 317~376 美金，GB300 NVL72 单 GPU 的 PCB 价值量为 382~501美金。相比 HGX 系列，GB300 NVL72 中单 GPU 的 PCB 价值量增加 88%~186%；相比 GB200 NVL72，在Switch 板方案相同前提下，GB300 NVL72 中单 GPU 的 PCB 价值量增加 17%~39%。我们判断，随着 AI 服务器对于传输速率、集成性和散热性能等需求的提升，PCB 整体规格及 HDI 渗透率有望持续提升，进一步缩小PCB 上布线空间和元件间距，提升高频高速及抗损耗性能。 ⚫ NV AI 服务器 PCB 供需格局：市场规模持续增长，产业链量价齐升。根据我们测算，NV AI 服务器 PCB 市场规模预计将从 2023 年的 3.3 亿美元增长至 2025 年的 17.2 亿美元，2025 年同比增速为 117%。其中，2025 年GB200/GB300 PCB 市场规模为 14.3 亿美元，占 NV AI PCB 市场规模的 83%。国内厂商积极布局 AI PCB，胜宏科技与沪电股份为领军企业。根据胜宏科技投资者交流公告，HDI 方面，公司高阶 HDI 获大客户高度认可，多款 AI HDI 产品大批量量产，积极布局下一代高速通信设备和 AI 服务器产品研发；HLC 方面，公司具备 70层高精密线路板研发制造能力，在交换机、AI 服务器、高端通信领域与多家全球客户深度合作，与核心大客户有多款在研或量产产品。根据沪电股份 24 年中报，公司 800G 交换机已批量出货，同时支持 102.4T 交换容量1.6T 交换机产品已完成预研，OAM/UBB2.0 产品已批量出货，GPU 类产品已通过 6 阶 HDI 认证，准备量产。 ⚫ 投资建议。AI 服务器 PCB 面积、层数、材料性能持续提升，推动 PCB 单机价值量增长。相比 GB200，GB300中单 GPU PCB 面积及价值量有望提升。AI PCB 市场规模持续增长，国内厂商积极布局 AI 服务器 PCB，产业链量价齐升、蓬勃发展。从“AI 的 iPhone 时刻”到“AI 的裂变时刻”再到“AI 的进击时刻”，建议关注产业链核心受益标的：胜宏科技、沪电股份等。 ⚫ 风险提示。AI 产业发展不及预期，AI 服务器出货量不及预期，国产厂商技术和产品进展不及预期。 [Table_Report] 相关研究： AI 的进击时刻系列 1:AI 的下一个前沿是物理 AI 2025-01-12 海外电子复苏系列 19:中国台湾电子公司 24M11 经营情况跟踪 2024-12-15 电子行业 2025 年投资策略:AI 科技创新与自主可控 2024-11-25 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 10 [Table_PageText] 行业专题研究|电子 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 胜宏科技 300476.SZ CNY 46.73 2024/10/29 买入 53.69 1.39 2.15 33.62 21.73 13.70 10.15 13.90 15.60 沪电股份 002463.SZ CNY 40.63 2024/10/25 买入 49.75 1.42 1.78 28.61 22.83 22.27 18.15 22.90 22.30 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 10 [Table_PageText] 行业专题研究|电子 目录索引 一、GB200/GB300 PCB 方案对比：GB300 PCB 单机价值量有望提升 ............................ 5 （一）NV AI 服务器 PCB 方案变化：GB300 PCB 面积用量有望增加 ...................... 5 （二）NV AI 服务器 PCB 单机价值量测算：GB300 PCB 价值量有望提升 ............... 6 二、NV AI 服务器 PCB 供需格局：市场规模持续增长，产业链量价齐升 ......................... 7 三、投资建议 ...................