风电设备行业跟踪：海风持续性超预期，高装机带来盈利修复

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 30 [Table_Page] 深度分析|专用设备 证券研究报告 [Table_Title] 风电设备行业跟踪 海风持续性超预期，高装机带来盈利修复 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 高招标背景下装机大年确定性高。根据金风科技的业绩展示材料，2024年前三季度，国内风电机组共招标 119.1GW，同比增长 93%，其中陆风招标 111.5GW，同比增长 101%，海风招标 7.6GW，同比增长 25%；根据风芒能源公众号 1 月 11 日的推送，据 CWEA 的预测，2025 年中国风电年新增装机规模约为 105-115GW，其中，陆上新增规模约 95-100GW，海上新增规模约 10-15GW，25 年将成为装机大年，相关产业链有望受益。 ⚫ 海上风电持续性有望超预期，国内整机厂商海外订单增长明显。近期海上风电利好不断，根据风芒能源公众号 1 月 9 日的推送，《2025 年江苏省重大项目名单》包括盐城国信海上风电、盐城三峡海上风电、盐城龙源海上风电等；根据风芒能源公众号 1 月 11 日的推送，《2025 年山东省重大项目名单》共含 3 个海上风电项目、9 个陆上风电项目及 2个风电产业链制造类相关项目，考虑江苏此前的 7.65GW 第二批竞配、广东省 21.5GW 海上风电竞配（省管海域 7GW）、福建 2.4GW 海上风电竞配以及潜在的深远海示范性项目，储备项目保证海上风电的延续性。根据每日风电公众号的统计，海外市场 2024 年共有八家整机商获得了海外订单，合计获得 28.06GW 国际订单，增长明显。 ⚫ 关注高装机背景下带来的盈利修复。根据我们的统计，近年风电产业链进行了较大规模的资本开支，相对应的是资产回报率的大幅下降，整个行业的 ROE 与 ROA 基本都在 2020-2021 年的抢装年达到最高点之后一路下行，而整个行业在 24 年明显进入资本开支的下行期，盘活存量资产，提高存量资产的收益率为各家重中之重，装机大年有望带动资产回报率的上升，带来一定程度的盈利修复。 ⚫ 投资建议。（1）重视海上风电产业链。关注海上塔筒/桩基龙头海力风电*，扎根于江苏，在山东、海南等重点布局，逐步向全国扩展。（2）重视强阿尔法公司。推荐市占率上升明显的三一重能*，公司成本优势明显，并逐步向海上海外扩展；推荐风电高空作业龙头中际联合，在该领域市占率领先，产品升级提高能够较好的对抗“通缩”，出口维持高增速。关注时代新材、新强联、东方电缆**、金雷股份**等。（带*的公司为和电新组联合覆盖，带**的公司为电新组覆盖） ⚫ 风险提示。装机不及预期，政策推动不及预期，盈利修复不及预期，海外市场开拓不及预期。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2025-01-14 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 代川 SAC 执证号：S0260517080007 SFC CE No. BOS186 021-38003678 daichuan@gf.com.cn 分析师： 孙柏阳 SAC 执证号：S0260520080002 021-38003680 sunboyang@gf.com.cn 分析师： 王宁 SAC 执证号：S0260523070004 021-38003627 shwangning@gf.com.cn 请注意，孙柏阳,王宁并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 燃气轮机行业跟踪:海外数据中心需求高增，燃气轮机迎东风 2025-01-09 流程工业设备:周期筑底尾声，优质龙头的三大新机遇 2024-12-22 光伏设备行业之新技术:BC或成平台型技术，去银化持续推进 2024-12-09 [Table_Contacts] -30%-18%-6%6%18%30%01/2403/2406/2408/2410/2401/25专用设备沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 30 [Table_PageText] 深度分析|专用设备 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 三一重能 688349.SH CNY 27.46 2024/11/05 买入 42.86 1.71 2.21 16.06 12.43 20.37 14.84 15.30 17.40 中际联合 605305.SH CNY 27.79 2024/11/05 买入 33.00 1.50 2.09 18.53 13.30 17.47 12.23 12.10 14.50 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 30 [Table_PageText] 深度分析|专用设备 目录索引 一、长风破浪终有时：风电迈入新一轮增长周期 ............................................................... 6 （一）国内风电：24 年招标量超预期，25 年装机大年确定性高 ............................ 10 （二）海外风电：新兴市场进入成长期，欧洲后半程发力 ...................................... 17 二、从 ROA 角度来看盈利弹性 ........................................................................................ 24 三、风险提示 .................................................................................................................... 28 （一）装机不及预期的风险 ...................................................................................... 28 （二）政策推动不及预期的风险 .................................................