银行业12月金融数据点评：政府债支撑社融增速回升，居民中长贷延续改善

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 银行行业 ⚫ 社融同比显著多增，主要来自政府债和企业债券融资的支撑。2024 年 12 月社融同比增长 8.0%，环比 11 月回升 0.2pct，当月社融增量 28575 亿元，同比多增 9249亿元。结构上：1、人民币贷款同比少增 2685 亿元，存在化债、不良贷款核销等因素的扰动。分部门来看，居民户贷款表现相对较好，拖累主要来自对公中长贷。2、政府债在高基数上同比大幅多增 8288 亿元，仍然是支撑社融增长的主要项目。3、企业直接融资同比少减 2563 亿元，主要是企业债券融资同比少减 2588 亿元，或主要是融资成本下行背景下，企业发债意愿有所回暖。4、非标融资同比少减363 亿元，主要是未贴现票据同比少减 534 亿元。 ⚫ 贷款增速小幅下探，居民中长贷改善延续。12 月贷款同比增长 7.6%，环比 11 月回落 0.1pct，当月人民币贷款新增 9900 亿元，同比少增 1800 亿元。地产销售回暖带动下，居民中长贷延续同比多增。居民户短贷同比少增 171 亿元，后续关注促消费政策的落地效果。居民中长贷同比多增 1538 亿元，已连续三个月同比改善，12 月一、二手房销售数据保持近年同期高位，关注地产销售热度的持续性。对公贷款总量和结构依然偏弱。对公短贷同比少减 435 亿元，对公中长贷同比少增8212 亿元，或主要是化债过程中的贷款偿还的扰动（根据《金融时报》，12 月地方债务化解或减少贷款超万亿）。票据融资同比多增 3003 亿元，年末票据冲量现象较为明显。 ⚫ M1 增速延续回升，监管因素影响下非银存款同比大幅少增。12 月 M1 同比增长-1.4%，环比 12 月回升 2.3pct，M2 同比增长 7.3%，环比回升 0.2pct，M2 与 M1增速剪刀差收窄 2.1pct 至 8.7%。伴随地产成交持续改善、财政支出发力提速，企业存款活化程度有所好转，12 月企业活期存款降幅环比收窄 2.6pct。新增人民币存款同比大幅少增 14868 亿元，主要受非银活期存款自律管理影响。具体来看，居民户存款同比多增 2120 亿元；企业存款同比大幅多增 14892 亿元，主要来自财政支出提速的转化，对应财政存款同比少增 7504 亿元；非银活期存款自律管理落地，非银存款同比大幅少增 26374 亿元。 ⚫ 当前进入稳增长政策密集落地期，宽货币先行，宽财政紧随，地方化债显著提速，对 25 年银行基本面产生深刻影响；中央财政赤字率仍有可观提升空间，增量财政政策值得期待，支撑社融信贷并提振经济预期，顺周期品种有望受益；广谱利率下行区间，银行净息差短期承压，但高息存款进入集中重定价周期叠加监管对高息揽存行为持续整治，对 25 年银行息差形成重要呵护；25 年是银行资产质量夯实之年，政策托底下，房地产、城投资产风险预期有望显著改善，风险暴露和处置较为充分的部分个贷品种也有望迎来资产质量拐点。 ⚫ 现阶段关注三条投资主线：1、高股息品种，考虑到国债收益率进一步下行带动全社会预期回报率水平继续下行，建议继续关注包括国有行在内的红利品种：农业银行(601288，未评级)、工商银行(601398，未评级)。2、顺周期品种及优质城商行，建议关注招商银行(600036，未评级)、宁波银行(002142，买入)、南京银行(601009，买入)、杭州银行(600926，买入)、成都银行(601838，买入)。3、风险预期改善品种。地方化债提速提振银行涉政资产质量预期，建议关注渝农商行(601077，买入)；消费贷和信用卡有望迎来资产质量拐点，建议关注平安银行(000001，未评级)； 风险提示 经济复苏不及预期；房地产等重点领域风险蔓延；流动性环境超预期收紧。 投资建议与投资标的 核心观点 国家/地区 中国 行业 银行行业 报告发布日期 2025 年 01 月 14 日 屈俊 qujun@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523060001 于博文 yubowen1@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860524020002 王霄鸿 wangxiaohong@orientsec.com.cn 居民中长贷同比改善，M1 增速延续回升：——11 月金融数据点评 2024-12-14 资产质量夯实之年，关注风险预期改善与复苏主线：——银行行业 2025 年度投资策略 2024-12-04 存款利率自律管理优化，关注对负债成本和资产配置行为的影响 2024-12-01 政府债支撑社融增速回升，居民中长贷延续改善 ——12 月金融数据点评 看好（维持） 银行行业动态跟踪 —— 政府债支撑社融增速回升，居民中长贷延续改善 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 一、社融同比显著多增，主要来自政府债和企业债券融资的支撑 2024 年 12 月社融同比增长 8.0%，环比 11 月回升 0.2pct，当月社融增量 28575 亿元，同比多增9249 亿元。结构上： 1、人民币贷款同比少增 2685 亿元，存在化债、不良贷款核销等因素的扰动。分部门来看，居民户贷款表现相对较好，拖累主要来自对公中长贷。 2、政府债在高基数上同比大幅多增 8288 亿元，仍然是支撑社融增长的主要项目。 3、企业直接融资同比少减 2563 亿元，主要是企业债券融资同比少减 2588 亿元，或主要是融资成本下行背景下，企业发债意愿有所回暖。 4、非标融资同比少减 363 亿元，主要是未贴现票据同比少减 534 亿元。 图 1：社融、存贷款同比增速及增速差 数据来源：Wind，东方证券研究所 表 1：当月：历年 12 月新增社融结构（单位：亿元） 社会融资规模 新增人民币贷款 新增外币贷款 新增委托贷款 新增信托贷款 新增未贴现银行承兑汇票 企业债券融资 非金融企业境内股票融资 政府债券 其他 2020 17,192 11,458 -981 -559 -4,620 -2,216 436 1,126 7,126 5,422 2021 23,580 10,350 -649 -416 -4,553 -1,419 2,167 1,851 11,674 4,575 2022 13,063 14,401 -1,665 -101 -764 -554 -4,887 1,443 2,809 2,381 2023 19,326 11,092 -635 -43 347 -1,865 -2,741 508 9,324 3,339 2024 28,575 8,407 -675 -18 151 -1,331 -153 483 17,612 4,099 同比多增 9,249 -2,685 -40 25 -196 534 2,588 -25 8,288 760 数据来源：中国人民银行官网，Wind，东