电力设备与新能源行业：两轮车新国标落地

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 电力设备与新能源 两轮车新国标落地 华泰研究 电力设备与新能源 增持 (维持) 研究员 申建国 SAC No. S0570522020002 SFC No. BSK177 shenjianguo@htsc.com +(86) 755 8249 2388 研究员 边文姣 SAC No. S0570518110004 SFC No. BSJ399 bianwenjiao@htsc.com +(86) 755 8277 6411 联系人 杨景文 SAC No. S0570123070065 yangjingwen022663@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 爱玛科技 603529 CH 41.46 买入 九号公司 689009 CH 51.74 增持 天能股份 688819 CH 35.99 买入 资料来源：华泰研究预测 2025 年 1 月 14 日│中国内地 动态点评 两轮车新国标已落地，建议关注头部车企与铅酸电池企业 据工信部 1 月 13 日消息，电动自行车强制性国家标准《电动自行车安全技术规范》（GB 17761-2024）（即新国标）已于 24 年 12 月 31 日发布，将于25 年 9 月 1 日实施，替代旧版标准（GB 17761-2018）。两轮车新国标在电动自行车安全隐患全链条整治行动的背景下推出，结合国家以旧换新的补贴政策，有望引导存量市场不达标的老车换新，刺激行业需求增长，同时在安全与质量要求下头部企业将充分发挥自身优势、进一步提升市场份额，我们建议关注头部两轮车企业与铅酸电池企业。 新国标强调安全与行业管理，设置 8+3 过渡期 较 2018 版老国标，2024 版新国标的变化主要包括：1）强化非金属材料防火阻燃要求，塑料件质量占比不超过整车的 5.5%；2）铅酸车整车质量上限由 55kg 提升至 63kg；3）电池组、控制器、限速器防篡改；4）要求企业质量保证能力和产品一致性；5）要求电动自行车具备北斗定位。在落地节奏方面，新国标设置了 8+3 个月的生产、销售过渡期，具体为：24 年 12 月31 日新国标发布；25 年 9 月 1 日新国标开始实施，停止生产老国标车；25年 12 月 1 日停止销售老国标车。 25 年国家两轮车以旧换新补贴继续，有望拉动需求增长 在 24 年，自 8 月底商务部等 5 部门联合发布《推动电动自行车以旧换新实施方案》，推动全国市场开展电动自行车以旧换新工作以来，各省市积极响应号召，陆续开展针对当地电动车市场的以旧换新工作。25 年 1 月 5 日，发改委、财政部发布《关于 2025 年加力扩围实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知》，明确在 25 年将继续实施两轮车以旧换新补贴，提及“各地区要进一步完善补贴实施细则，优化补贴方式，简化操作流程，加强市场监管，加快推进电动自行车以旧换新”，且对于锂电旧车换铅酸新车的情况可适当加大补贴力度。 行业迎新国标与国补双重利好，关注头部车企与铅酸电池企业 随着新国标的正式发布，两轮车生产企业与经销商逐步有序安排生产与进货节奏。我们认为新国标与国家以旧换新补贴有望带动新车消费需求，同时行业管理与要求趋严利好头部企业，市场集中度有望进一步提升，建议关注头部两轮车企业（爱玛科技、九号公司等）；新国标与国补均利好铅酸电池在两轮车市场的应用，带来铅酸电池需求增量，建议关注头部铅酸电池企业（天能股份）。 风险提示：行业竞争加剧导致盈利低于预期；技术快速迭代导致行业长期发展空间以及竞争格局变化；海外市场需求不及预期。 (22)(10)21426Jan-24May-24Sep-24Jan-25(%)电力设备与新能源沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 电力设备与新能源 图表1： 重点推荐公司一览表 最新收盘价 目标价 市值 (百万) EPS (元) PE (倍) 股票名称 股票代码 投资评级 (当地币种) (当地币种) (当地币种) 2023 2024E 2025E 2026E 2023 2024E 2025E 2026E 爱玛科技 603529 CH 买入 40.97 41.46 35,305 2.18 2.42 3.19 3.78 18.77 16.92 12.85 10.83 九号公司 689009 CH 增持 48.25 51.74 34,601 0.83 1.69 2.25 3.00 57.83 28.60 21.45 16.09 天能股份 688819 CH 买入 25.85 35.99 25,129 2.37 2.21 2.79 3.28 10.90 11.71 9.28 7.88 资料来源：Bloomberg，华泰研究预测 图表2： 重点推荐公司最新观点 股票名称 最新观点 爱玛科技 (603529 CH) 公司公布三季度业绩：24Q3 收入 68.73 亿元，同比-5.05%，环比+21.92%；归母净利润 6.03 亿元，同比-9.02%，环比+29.02%。前三季度公司实现收入 174.64 亿元，同比+0.05%；归母净利润 15.54 亿元，同比-0.25%。公司为电动两轮车头部企业，我们看好公司积极把握新国标及以旧换新补贴双政策带来的行业性发展机遇，利用品牌影响力，大力拓展经销商渠道，充分受益于行业集中度提升。我们上调目标价至 41.46 元（前值 36.35元），维持“买入”评级。 考虑到今年两轮车行业需求偏弱，我们下调公司 24 年销量增速假设；考虑到新国标智能化升级带来溢价，上调 25-26 年 ASP 假设，预测公司 24-26年归母净利润为 20.86 亿元、27.48 亿元、32.60 亿元（前值 23.13 亿元、27.48 亿元、33.26 亿元），同比增速分别为+10.89%、+31.75%、+18.60%，对应 EPS 为 2.42、3.19、3.78 元。可比公司 25 年 Wind 一致预期 PE 均值为 9.4 倍，考虑到公司为两轮车头部企业，积极优化产品布局、强化渠道建设，给予公司 25 年 13.0 倍 PE，对应目标价 41.46 元（前值 36.35 元），维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争恶化；原材料涨价超预期；市场开拓不及预期。 报告发布日期：2024 年 10 月 25 日 点击下载全文：爱玛科技(603529 CH,买入): Q3 毛利率同比提升，政策利好头部 九号公司 (689009 CH) 公司公布三季度业绩：24Q3 收入 42.39 亿元，同比+34.75%，环比+3.29%；归母净利润 3.74 亿元，同比+139.07%，环比-18.69%。前三季度公司实现收入 109.05 亿元，同比+44.90%；归母净利润