宏观点评：2024年出口复盘与2025年展望，以备待变

证券研究报告 | 宏观研究 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 宏观点评 以备待变—2024 年出口复盘与 2025 年展望 事件：按美元计，2024 年 12 月我国出口金额同比增 10.7%，预期 7.1%，前值 6.7%；进口金额同比增 1.0%，预期-1.0%，前值-3.9%；顺差 1048.4亿美元，前值 974.4 亿美元；2024 全年出口金额同比 5.9%，进口金额同比 1.1%。 核心结论：2024 年出口超预期收官，“抢出口”是重要支撑。展望 2025年，若无新增关税，全年出口增速有望达到 3.0%左右，特朗普关税节奏和幅度是重点。若按当前中性预期（先加 10%，后续边加边谈，Q3 加到60%），关税可能拖累 2025 年出口 3-4 个百分点；如果特朗普加征关税节奏和幅度低于预期，则 2025 年出口可能强于预期。 1、回顾 2024 年，我国出口显著回升，外需韧性、出口份额提升是主要支撑。具体看，2024 年我国出口同比增 5.9%，相比 2023 年提升 10.6 个百分点；前三季度商品和服务净出口拉动 GDP 约 1.1 个百分点。本文主要从以下 4 个维度对 2024 年出口数据进行拆分： >总量 VS 份额：2024 年全球出口小幅正增，我国出口份额提升。受益于全球制造业复苏，2024 年 1-10 月全球出口金额同比增 1.3%，相比 2023年提升 5.7 个百分点；按照测算，2024 年 1-10 月我国出口份额约 14.4%，相比 2023 年提升 0.3 个百分点。 >数量 VS 价格：出口数量进一步高增，价格仍然偏弱，“以价换量”特征仍然显著。2024 年 1-10 月我国出口数量同比增 13.2%（2023 年增 4.1%），远高于同期全球出口数量增速 2.3%；1-10 月我国出口价格约为-6.9%（2023 年为-7.6%），低于同期全球出口价格-1.0%，指向由于国内需求不足，企业存在争夺海外订单主动降价的情形。 >分商品看：机电产品仍是 2024 年出口的“基本盘”，尤其消费电子、交通运输设备、家电、机械等出口偏强；服装鞋靴、玩具、箱包等劳动密集型产品，以及钢材、新能源等出口偏弱。具体看，2024 我国机电产品出口同比 7.5%，合计拉动出口 4.5 个百分点。其中：1）消费电子，集成电路、电脑、液晶平板显示模组分别同比增 17.4%、9.9%、9.0%，合计拉动出口 1.4 个百分点；2）交通运输设备，汽车、船舶出口分别同比增 15.5%、57.3%，合计拉动出口 1.2 个百分点；3）家电，出口同比增 14.1%，拉动出口 0.4 个百分点；4）通用机械，出口同比增 14.3%，拉动出口 0.3 个百分点；5）劳动密集型产品，服装、鞋靴、玩具、箱包、陶瓷、钢材出口分别同比增 0.3%、-4.9%、-1.7%、-3.2%、-15.6%、-1.1%；6）“新三样”，出口同比降 8.7%，其中电动载人汽车、锂离子电池、太阳能电池出口增速分别为 13.5%、-7.8%、-30.7%。 >分国别看：2024 年我国对东盟、拉美和其他新兴市场国家出口偏强，对美国、欧盟出口明显改善但仍弱于整体。具体看，2024 年我国对东盟、拉美和其他新兴市场（包括中东、中亚、东欧等）出口分别同比增 12.0%、13.0%、10.3%，分别拉动我国出口 1.9、0.9、1.1 个百分点；对美国、欧作者 分析师 熊园 执业证书编号：S0680518050004 邮箱：xiongyuan@gszq.com 分析师 刘安林 执业证书编号：S0680523020002 邮箱：liuanlin@gszq.com 研究助理 薛舒宁 执业证书编号：S0680123070031 邮箱：xueshuning@gszq.com 相关研究 1、《““抢出口”有望续续数月—兼评 11 月贸易》 2024-12-10 2、《高频半月观—地产销售有新变化》 2025-01-12 3、《美国就业再超预期，经济拐点可能不远》 2025-01-11 4、《央行暂停买入国债，怎么看、怎么办？ 》 2025-01-10 5、《回暖盼光—2024 年物价复盘与 2025 年展望》 2025-01-09 2025 01 13年 月 日 gszqdatemark P.2 请仔细阅读本报告末页声明 盟出口由负转正，同比增速分别提升 18.0、13.2 个百分点至 4.9%、3.0%，分别拉动我国出口 0.7、0.4 个百分点。 2、展望 2025 年，若无新增关税，全年出口增速有望达到 3.0%左右，特朗普关税节奏和幅度是重点。具体看，维续年度报告《干字当头—2025年经济与资产展望》中的判断，若无新增关税，2025 年我国出口份额有望保续平稳，全年出口增速预计约为 3.0%左右。当前看，特朗普关税节奏和幅度仍有不确定性，按照当前中性预期，如果特朗普上任之初对华加征10%的关税，此后随着时间推移逐步提高，到年中左右将税率提升至 60%左右，对 2025 年中国出口的拖累约为 3.0-4.0 个百分点，可能导致 2025年中国出口同比降至 0%左右；如果特朗普加征关税节奏和幅度低于预期，则 2025 年出口可能强于预期。 3、边际上看，2024 年 12 月出口高增、进口由负转正，有 4 大关注： >整体看，12 月出口强于预期和前值，“抢出口”是主要支撑。12 月出口金额同比增 10.7%（Wind 一致预期 7.1%），创 2023 年 4 月以来次高；环比 7.6%，强于季节性（2014-2023 年同期环比均值为 5.9%）。归因看，除海外需求韧性外，“抢出口”也是 12 月出口偏强的主要支撑。其中：“抢出口”背后的原因有二：一是特朗普上任时点临近，加上美国码头工人罢工预期（临时协议续续至 1 月中旬）影响，对美“抢出口”比较明显；二是 2025 年春节假期偏早，部分出口提前到 12 月，历史上类似年份包括2016、2019 年（春节分别在次年 1 月 28 日、1 月 25 日），12 月出口环比分别为 8.0%、7.8%，均明显偏强。 >分国别看，12 月我国对美进一步走强，对新兴市场国家出口仍有韧性。具体看，2024 年 12 月我国对美国出口增 15.6%，创 2022 年 7 月以来新高，相比前值回升 7.6 个百分点；对东盟、非洲、拉美和其他新兴市场（主要包括中东、中亚、东欧等）出口分别增 18.9%、24.8%、16.9%、21.1%，相比前值回升 4.0、14.0、5.9、13.0 个百分点。 >分商品看，12 月机电产品出口仍有韧性，其中：交通运输设备出口改善，通用机械、家电、纺织纱线出口延续偏强；消费电子出口走弱。 具体看：1）交运设备，汽车、船舶出口同比分别回升 19.8、4.5 个百分点至 12.1%、10.5%，扭转了前两个月的走弱趋势；2）通用机械、家电，出口同比分别回升 15.0、4.0 个百分点至 29.0%、14.1%，韧性仍