信用：信用债补涨进行时

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 固收 信用债补涨进行时 华泰研究 研究员 文晨昕 SAC No. S0570520110003 SFC No. BSF414 wenchenxin@htsc.com +(86) 21 2897 2068 研究员 仇文竹 SAC No. S0570521050002 qiuwenzhu@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 朱沁宜 SAC No. S0570523080005 SFC No. BTF199 zhuqinyi@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 王晓宇 SAC No. S0570524070005 wangxiaoyu@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 向怡乔 SAC No. S0570124020005 xiangyiqiao@htsc.com +(86) 21 2897 2228 2025 年 1 月 06 日│中国内地 信用周报 信用热点：信用补涨进行时 去年 12 月利率抢跑，信用利差被动走阔，近期信用开始补涨。主要是跨季后基金理财有增量配置需求，信用利差走阔后配置性价比较好，此外保险也有一定配置长久期信用债需求。往后看，信用供给仍偏弱，信用欠配持续，建议继续参与信用补涨行情，拉久期为主，逢调整及时增配。城投 27 年 6月前到期债券下沉，中高等级信用债可适度拉长久期到 3-5 年。负债端稳定机构可挖掘中高等级长久期信用债机会。二永债近期补涨行情中领涨，利差仍有压降空间，但降至历史低位时可适当减配，等待下一波调整、修复机会。ABS、私募永续品种利差也有所回升，可及时挖掘。 市场回顾：跨年时点资金面紧平衡，信用债全面补涨 上周跨年背景下资金面紧平衡，虽有监管约谈扰动，但债市整体下行惯性难变，信用债全面补涨。2024 年 12 月 30 日至 2025 年 1 月 3 日，信用债收益率全面下行 8BP 左右，3-10Y 品种走强相对明显，AA 级 5-10Y 中短票收益率下行幅度超过 10BP，但由于 1-2Y 国开债收益率小幅回调，中短端信用债利差压缩更明显。二永债走势更强，3-10Y 品种收益率均下行超 15BP，7Y 品种下行超 20BP。信用债买盘方面，理财净买入规模仅 14 亿元，基金整体净买入 271 亿元。行业利差方面，上周各行业公募债利差中位数环比前一周全面下行 10BP 左右，各省城投债利差中位数全面下行 10BP 左右。 一级发行：年末发行情绪相对清淡，信用债发行量环比大幅下降 2024 年 12 月 30 日至 2025 年 1 月 3 日，公司类信用债合计发行 987 亿，环比下降 50%。上周公司类信用债净融资仅 93 亿元，其中城投债净融资97 亿元，产业债净偿还 4 亿元，主因年末整体发行情绪相对清淡。金融类信用债方面，商业银行债发行 50 亿元，二永债发行 356 亿元，保险及证券公司债发行 5 亿元。公司类信用债发行量环比下降，金融类信用债发行量环比上升。发行利率方面，中短票平均发行利率 AAA 评级不变，AA+及 AA评级均波动下降；公司债平均发行利率除 AA 评级外均波动下降。 二级成交：中短久期成交活跃，长久期成交上升 活跃成交主体以中高等级、中短期、央国企为主。分类型来看，城投债活跃成交主体主要分为两类，一类为江苏、广东等强经济财政省份主流高等级平台，另一类为经济大省相对较高利差区域（山东、湖南、陕西等）核心主平台；地产债活跃成交主体仍以 AAA 为主，成交期限多在 1-3 年，其中万科、碧桂园地产为高收益主体；民企债活跃成交主体也仍以 AAA 为主，成交期限多在中短期限。长久期债券方面，上周交易活跃城投债中 5 年以上债券成交占比 10.31%，对比前一周（5 年以上债券成交占比 3.19%）有所上升。 风险提示：数据口径偏差、资金面变化、利率债供给超预期。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 固收研究 正文目录 信用热点：信用债补涨进行时 ...................................................................................................................................... 3 市场回顾：跨年时点资金面紧平衡，信用债全面补涨 .................................................................................................. 7 一级发行：年末发行情绪相对清淡，信用债发行量环比大幅下降 .............................................................................. 11 二级成交：中短久期成交活跃，长久期成交上升 ....................................................................................................... 13 风险提示.............................................................................................................................................................. 15 图表目录 图表 1： 利率与信用利差走势 ..................................................................................................................................... 3 图表 2： 理财规模变化 ................................................................................................................................................ 4 图表 3： 债基、货基规模变化 ..................................................................................................................................... 4 图表 4： 投资者购买二永债情况 ......................................................