策略周报：强美元来袭，布局市场企稳后弹性板块

策略研究 | 证券研究报告 — 总量周报 2025 年 1 月 13 日 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 策略研究 证券分析师：王君 (8610)66229061 jun.wang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300519060003 证券分析师：徐沛东 (8621)20328702 peidong.xu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300518020001 证券分析师：郭晓希 (8610)66229019 xiaoxi.guo@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300521110001 证券分析师：徐亚 （8621）20328506 ya.xu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300521070003 证券分析师：高天然 tianran.gao@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300522100001 策略周报 强美元来袭，布局市场企稳后弹性板块 强美元掣肘风险资产表现，后续市场企稳或由弱势行业大市值公司驱动。  风险资产短期或面临强美元制约，关注海外风险事件落地。本周市场缩量横盘窄幅震荡。特朗普关税政策关注度升温。国内财政政策开始发力，2025 年两新政策扩围实施，有望提振居民消费。本周市场资金面预期持续偏紧，周末超预期的非农就业再度推升美元及美债利率。开年以来美元持续走强给人民币汇率带来较大压力，或对节前降准降息预期的落地构成一定阻力。对比 2024 年 1 月，短期市场企稳的条件在于外部风险事件的落地，特朗普上任可作为近期内外政策预期转换的重要观测时点。此外，更长视角下，财政持续发力是今年国内需求及市场预期的关键因素，需要密切关注春节消费及 1-2 月信贷释放情况。  后续指数企稳与情绪共振向上的行业方向：在我们判断此问题前，我们需理清当前市场的结构特征和呈现状态。本周市场延续调整过程中，资金更偏好强势行业中的大市值核心公司，呈现不断“缩圈抱团”特征，这主要发生在家电、银行、电子行业的核心公司中，而在其他行业中，小票配置意愿本身偏低，经历前期微盘股大幅度调整后，小票波动率已然下降，弱势行业的大票波动率更易受市场整体涨跌所支配，因此呈现出弱势行业小市值公司更“抗跌”的内部特征。从以上特征来看，1）强势行业中大市值公司缩圈抱团，弱势行业大市值公司跌幅仍偏大，反映市场整体仍处于弱势状态中，本周风险偏好并未有明显提升。2）市场延续弱势过程中，并未仅将“红利”风格作为唯一避险方向，电子中的优质个股，主要是半导体方向也同样被纳入选择。3）一级行业如机械、汽车，其不同市值分组本周都录得正收益，反映机器人概念的助力效果较为明显。后续指数企稳与情绪共振向上的行业方向将存在两种可能性。1）如果市值行业继续调整，出现类似 2024 年 1 月的情况，后续反弹方向仍将类似 2024 年 2 月，小市值行业率先开启“超跌修复”。2）从波动率视角来看，本周市场反馈的信号是小票波动率已然降低，市场整体处于大票波动率寻底过程，这一过程完成后市场整体底部信号也将正式得到明确，对应的市场企稳向上也将由弱势行业的大市值公司率先修复所驱动。考虑 2025 年年初市场内部杠杆水平与 2024 年年初相比显著降低，融资余额的线性特征与此前杠杆产品的区间特征具有较大差异性，我们认为第二种情况出现的可能性更大。  马斯克公布量产机器人规划，人形机器人有望在 2025 年进入渗透率加速提升的景气投资阶段，我们认为 Optimus 的渗透率和市场走势有望类比新能源汽车的发展路径。微软、亚马逊 2025 年在数据中心方面预计延续高资本开支，下游需求热度延续带动 AI 算力产业链景气。12 月以来的调整之后，上周市场风格再度开始向 AI、机器人等中周期主导产业且行业景气趋势具备催化的板块聚集，相关赛道仍是兼具长期趋势与短期催化的高性价比赛道。  以旧换新扩围，家电、汽车、家装领域增量政策较多。1 月 8 日，多部委联合发布关于 2025 年加力扩围实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策，加力推进设备更新、扩围消费品以旧换新，至此中央经济工作会议提出的相关要求落地。《通知》中的扩大政策补贴范围值得重点关注，今年政策在鼓励消费方面将有更大的力度和更广的范围，尤其是家电、汽车、家装行业相对 2024 年四季度政策有较多增量信息，短期有望促进更多行业的消费需求，带动相关板块的业绩兑现。  风险提示：1）政策落地不及预期，宏观经济波动超预期。2）市场波动风险。3）海外经济超预期衰退、流动性风险。 2025 年 1 月 13 日 策略周报 2 目录 观点回顾 ............................................................................................................ 4 大势与风格 ........................................................................................................ 5 中观行业与景气 ................................................................................................ 7 一周市场总览、组合表现及热点追踪 .......................................................... 11 风险提示 .......................................................................................................... 16 2025 年 1 月 13 日 策略周报 3 图表目录 图表 1. 全球大类资产表现 ............................................................................................... 5 图表 2. 本周市场情绪持续走弱 ....................................................................................... 6 图表 3. DR007 季节性对比 ............................................................................................. 6 图表 4. 小盘成长风格本周相对占优 .........................................................................