信息技术产业行业研究：AI产业链持续升温，看好AI算力、端侧、应用发展

敬请参阅最后一页特别声明 1 电 子板块：台积电 12 月营收同增 57.8%，重点关注 GB300 受益产业链。1 月 10 日，台积电公布 2024 年 12 月营收，约 2781亿新台币，环比 11 月增长 0.8%，同比大幅增长 57.8%。2024 年全年营收约为 28943 亿新台币，同比增长 33.9%。我们认为，从下游需求来看，AI 是主要驱动力，一方是是英伟达 Blackwell 的大量出货，此外还有 CSP 厂商自研 ASIC 芯片的放量等，Ai 算力硬件高景气持续。1 月 16 日，台积电将召开法说会，建议关注 CoWoS 营收及扩产情况、2025 年资本开支及 2nm 进展情况。英伟达黄仁勋在 CES 上表示，英伟达已经开始全面生产 Blackwell GPU 和 AI 服务器，并称所有主流云服务提供商都已启用并运行 Blackwell 系统，英伟达正在生产超过 200 种配置的 Blackwell 服务器。英伟达有望在 3 月的 GTC 大会推出GB300 服务器，HBM 容量将从 192GB 提升到 288GB，基于新的 Ultra 架构，其 FP4 浮点运算性能相比 GB200 提升了 1.5 倍，计算能力整体提升了约 50%，将配备更先进的液冷方案，并采用超级电容和备用电池单元（BBU），PCB 方面价值量将有积极提升，Compute tray 从 HDI 转向高多层方案，价值量有望提升，建议重点关注价值量提升的 AI-PCB、HBM、超级电容、液冷、服务器电源等方向。我们从产业链了解到 AI-PCB 需求持续旺盛，一方面是英伟达 Ai 服务器需求强劲，CSP 厂商自研ASIC 芯片服务器爆发，此外还有 800G 交换机需求大幅提升，PCB 也随之量价齐升，继续看好 AI-PCB 核心受益公司。整体来看，AI 算力硬件需求持续旺盛，苹果 SE4 有望 3 月发布，AI 眼镜需求爆发，继续看好苹果链、AI 智能眼镜、AI 驱动及自主可控产业链。 通 信板块：1）根据《科创板日报》消息，英伟达下一代 GB300 服务器正在设计，预计 2025 年第二季度发布，于第三季度开始试产。GB300 的散热需求更强，主机板风扇使用数量更少，水冷散热需求将会更强。液冷板块近期催化明显，建议重点关注英维克等液冷厂商。2）中兴通讯在其终端业务提出了“AI for All”的全新理念，围绕 AI 大模型、卫星通信、5G-A、裸眼 3D 四大技术创新能力，推出了多款业界首创产品。其中努比亚 Z70 Ultra 基于 AI 大模型架构内置了全新的星云 AIOS，同时包含 AI 字幕、AI 扩图、AI 消除等功能。我们认为，在运营商资本开支下行背景下，手机与 AI 业务是公司未来业绩主要增长动力。此外在芯片领域，公司具有近 30 年的研发积累，自研定海芯片，支持 RDMA 标卡、智能网卡、DPU 卡等多种形态，提供高性能、多样化的算力加速硬件；基于自研 7.2T 分布式转发芯片的国产超高密度 400GE/800GE 框式交换机性能业界领先。自研芯片业务为公司估值抬升提供动力，成长空间打开。 计 算机板块：随着 1 月和 2 月先后进入 24 年业绩预告和业绩快报披露期，叠加外部环境的变化和降息预期的缓和，市场风险偏好回落，投资决策中需求端基本面的影响权重提升，而供给端技术/政策的影响权重下降，由于计算机需求主要来自国内，加上 G 端和大 B 端的预算值属性，9 月底开始的一揽子增量政策落地到需求和业绩层面需要时间，计算机四季报总体预计不会多强，甚至 25 年一季度可能恢复强度也不会太明显，但考虑到一季报在全年占比低，实际上财报不太差对全年业绩影响就不大，关键是对未来几个季度一揽子政策落地，基本面回暖改善的预期及逐步落地体现到业绩端的强度；届时计算机板块的波动可能更多受到市场总体风险偏好、流动性、其他成长板块业绩比较的影响。预计在 1-2 月业绩预告/快报披露期结束后，业绩基本面对行情影响权重有所下降，投资者对两会、新政策等有所期待，市场风险偏好可能提升。直至 4 月年报/一季报密集披露期，再重回基本面。对于 25 年的计算机板块，市场基本一致预期看好的是广义国产替代、AI 应用两大板块，而存在分歧的是顺周期和出海。我们认为广义国产替代中的信创、工业软件可能更贴合景气成长投资框架，而华为产业链部分领域可能处在由主题投资走向景气成长投资转化的阶段。 传 媒互联网：近期板块持续回调，关注成长性较强的 AI 主线、有基本面支撑的内容板块，以及税收优惠政策延续、防御属性较强的出版板块。1）AI：多款 AI 陪伴玩具在 CES 2025 发布，继续看好 25 年 AI 应用加速落地。近期 OpenAI 发布 25 年目标，可灵 AI、智谱、Pixverse 等分别发布迭代、新模型，25 年 1 月 7 日-10 日，CES 2025 开幕玩具狗—JENNIE（仿拉布拉多犬）、情感宠物 ROPET 等多款 AI 陪伴玩具参展，我们看好“Chat”类产品及基于算法的应用/工具，重点关注 AI 陪伴、AI 玩具、AI 工具方向变化及相关标的，同时关注 AI+视频、游戏的进展。2）内容：A 股游戏公司产品周期启动中，吉比特自研《问剑长生》、巨人网络《原始征途》正式版等陆续上线，恺英网络 2025 年产品发布会将于 1 月 13 日召开，建议关注龙头及业绩边际向上标的；25 年春节档已定档 6 部影片且供片优质（均有 IP），我们认为影片供给、票房正呈现边际向上趋势。出版：目前出版板块 25 年净利润（一致预期尚未考虑税收优惠政策调整的影响）对应 PE 大概 10-16X，部分公司估值较低，且股息率在 4-5%，防御属性较强，也有补涨空间，同时多家出版标的于 AI、教育有布局，有望受 AI 产业发展、应用落地的催化。3）个股：恺英网络、万达电影、完美世界。 风险提示 宏观经济运行不及预期风险、政策风险、行业竞争加剧、元宇宙技术迭代和应用不及预期风险、技术研发进度不及预期的风险、数据统计结果与实际情况偏差风险。 行业周报 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、细分行业观点................................................................................ 4 1、看好苹果链、AI 智能眼镜、Ai 驱动及自主可控受益产业链...................................... 5 2、汽车、工业、消费电子：消费电子需求向好，AI 边端未来可期 .................................. 5 3、PCB：11 月景气度有所放缓，传统旺季不旺 ................................................... 5 4、元件：被动元件国产替代加速，LCD 面板价格有望启动涨价 ..................................... 7 5、IC 设计：看好端侧 AI 爆发，利基存储