首席周观点：2025年第2周

东兴证券研究报告 首席周观点：2025年第2周 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIESP1 首席周观点：2025 年第 2 周 2025 年 1 月 9 日 首席观点 周度观点 刘航 | 东兴证券电子行业首席分析师 S1480522060001，021-25102909，liuhang-yjs@dxzq.net.cn 电子行业：2025 年度投资展望：关注硬件创新 2024 年，电子行业指数（中信）跑赢沪深 300 指数。2024 年初至 2024 年 12 月 6 日，电子行业指数（中信）上涨 17.39%，沪深 300 指数上涨 14.30%，创业板指上涨 17.45%。2024 年初至 2024 年 12 月 6 日，电子板块指数涨幅在全行业指数（中信）中居前。2024Q3基金持仓 5344.09 亿，占流通市值的 5.76%，相较于 2024Q2 的 8.45%持仓水平，有明显的降低；同时，电子板块 2024Q3 基金持仓电子行业总市值为 5344.09 亿，持仓占比为 5.76%，在申万一级行业中排名第二。我们分析认为主要是受到行业复苏和 AI 拉动影响。 当前硬件创新周期叠加 AI 浪潮，电子行业迎来新的发展阶段。我们建议积极关注行业层面边际变化，重视智能硬件端创新，看好方向如下： （一）AI 眼镜：AI 眼镜是具有便携和交互性的可穿戴设备，AI 端侧最佳载体之一。目前 AI智能眼镜发展仍处于探索期，多家公司布局探索 AI 智能眼镜方案，包括传统手机厂商、互联网大厂、以及初创公司等，2024 年下半年有相关 AI 智能眼镜新品亮相发布。Wellsenn XR预测，预计到 2035 年 AI+AR 智能眼镜渗透率有望达到 70%，全球 AI+AR 智能眼镜销量达到 14 亿副，或将成为下一代通用计算平台和终端。 （二）高速铜连接：高速铜缆 DAC 具有成本低且能最大程度降低功耗的优势，在服务器内部的短距离传输场景中实现高速平行互联。英伟达作为全球 AI 产业的领航者，GB200 NVL72 基于 Blackwell 的架构，在性能上具有巨大的升级，采用铜缆连接方式作为数据中心柜内连接方式，将助力高速铜互联将进入快速发展时期。LightCounting 预测，至 2027 年年底，全球高速铜缆的出货量将达到 2000 万条规模，届时年收入将超过 12 亿美元。 （三）HBM：AI 大模型的兴起催生了海量算力需求，而数据处理量和传输速率大幅提升使得 AI 服务器对芯片内存容量和传输带宽提出更高要求，HBM 作为基于 3D 堆栈工艺的高性能 DRAM，打破内存带宽及功耗瓶颈。目前，全球 HBM 市场主要由三星、海力士等少数几家国际巨头垄断；美国进一步升级对华出口管制凸显 HBM 全产业链国产自主可控的重要性。TrendForce 集邦咨询预估 2025 年 HBM 将贡献 10%的 DRAM 总产出，较 2024 年增长一倍。由于 HBM 平均单价高，估计对 DRAM 产业总产值的贡献度有望突破 30%。预计到 2029 年，HBM 市场规模将增长至 79.5 亿美元。 投资建议：当前硬件创新周期叠加 AI 浪潮，电子行业迎来新的发展阶段。我们建议积极关注行业层面边际变化，重视智能硬件端创新，看好方向如下： 东兴证券研究报告 首席周观点：2025年第2周 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIESP2 （1）AI 眼镜受益标的：恒玄科技、瑞芯微、中科蓝汛、亿道信息、天健股份、佳禾智能等。 （2）高速铜连接受益标的：沃尔核材、神宇股份、兆龙互连等。 （3）HBM 方向推荐精智达，受益标的：通富微电、长电科技、赛腾股份、华海诚科等。 风险提示：产品价格波动、行业景气度下行、行业竞争加剧、中美贸易摩擦加剧 参考报告：《电子行业 2025 年投资展望：关注硬件创新》，2024-12-19 任天辉 | 东兴证券机械首席分析师 S1480523020001，18810872791，renth@dxzq.net.cn 机械行业：人形机器人或解决定制化痛点 人形机器人有望解决定制化痛点。根据企业的杜邦分析模型，资产回报率为价格、销量和周转率的函数，价格对应着满足定制化的较高毛利率；销量对应着大批量生产的成本摊薄；周转率对应着提高生产效率的敏捷生产低库存。工业机器人的普及解决了低成本、批量化、大规模生产的痛点，而工业互联网利用传感器和互联网让生产设备互联，通过动态配置的单元式生产，从过去落后的面向库存生产模式转变为面向订单生产模式，在一定程度上缩短了交货期，并能够大幅度降低库存，甚至零库存运行。当前工业生产的最后一个痛点在于低成本、大规模、及时性满足客户定制化的需求，而人形机器人作为人工智能的载体，以强大的灵活性和交互性将传统的笨重而固定的生产线嵌入到工业制造的各个环节，打通了消费者个性化需求的最后一公里。从整机成本来看，核心零部件分别是传感器、电机、丝杠和减速器。 传感器或存较强的差异化盈利空间。尽管传感器行业市场规模庞大，但是传感器行业需要较高的定制化程度，需要匹配产品进行长周期的逆向研发才能推出专用的传感器，通用化程度较低，没有大单品的逻辑，因此也提供了较强的差异化盈利空间。有望受益标的：柯力传感（603662）、东华测试（300354）。 电机需要高度定制化生产。目前电机市场参与者众多，电机型号纷繁复杂，针对人形机器人的电机需要高度定制化生产，目前供应链格局仍具有较大的不确定性。其中，空心杯电机是人形机器人灵巧手的关键零件，空心杯应用领域较高端，设计及制造壁垒高，市场空间相对无刷、伺服等通用产品更小。国内部分厂商在空心杯领域亦有布局，未来随人形机器人普及有望打开市场空间。有望受益标的：鸣志电器（603728）、兆威机电（003021）、拓邦股份（002139）、微光股份（002801）。 丝杠标准化程度较高。丝杠作为传动部件，是标准化程度较高的零部件产品，相对于人形机器人其他零部件，其核心壁垒在于高端机床等设备和批量化生产能力。丝杠是将旋转运动变成直线运动的传动附件，具备较高的承载力和精度。有望受益标的：恒立液压(601100)、贝斯特（300580）。 东兴证券研究报告 首席周观点：2025年第2周 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIESP3 减速器国产替代空间广阔。减速器是连接动力源和执行机构的中间机构，具有匹配转速和传递转矩的作用，是机器人使用的精密传动装置。根据负载不同，减速器可划分为谐波减速器、行星减速器和 RV 减速器，部分领域减速器已可以实现国产替代。有望受益标的：双环传动（002472）、绿地谐波（688017）、中大力德（002896）。 工业机器人在场景应用具有先发优势。整机制造方面，当前全球参与者已经有数十年的研发经验，波士顿动力 Atlas、本田 ASIMO、KAIST HUBO、优必选 Walker、Agility Digit 均为经典产品代表。国内厂商包括小米