证券Ⅱ行业公募行业总结与展望：避险与回归

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 29 [Table_Page] 跟踪分析|证券Ⅱ 证券研究报告 [Table_Title] 证券Ⅱ行业 公募行业总结与展望：避险与回归 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 2024 年公募行业复盘：“避险”成主色。根据 wind 数据（1）ETF 快速发展。随着指数化投资理念的普及以及对高透明度低成本的投资侧重，ETF24 年获得长足发展，截至 24 年底，市场上共有 1046 只 ETF，总规模达到 37260 亿元，同比增长 82%。随着市场有效性持续提升，指数产品创新持续推进，ETF 进入快速发展的新阶段。（2）公募交易成本进一步下降。公募基金第二阶段费率改革正式落地，4 月 19 日，证监会公布《公开募集证券投资基金证券交易费用管理规定》，主要内容包括动态调降基金交易佣金费率、降低基金管理人证券交易佣金分配上限。（3）24 年利率下行推升债基吸引力，在投资者风险偏好弱化的背景下，新发基金债基占比持续维持高位。从收益层面看，截至 24年底，有 5720 只债券型开放式基金在 24 年获得正收益。 ⚫ 2025 年公募行业展望，股基新发占比有望提升。根据 wind 数据（1）ETF 规模有望持续扩张。首先，新“国九条”明确要求构建“长钱长投”的政策体系，建立 ETF 快速审批通道。其次，23 年资产回报率走低导致主动管理基金规模下滑，到 24 年政治局会议推出一揽子支持政策支撑指数修复，指数型产品在 11 月新发规模已大幅提升，在股票型产品新发中占比反超主动产品。进一步的，特朗普胜选后十年期美债收益率上行、即将进入的政策“空窗期”等导致 12 月指数横盘，在此背景下，展望 25 年，地缘政治不确定性尚存，ETF 可能仍为多数投资者的权益产品首选。（2）25 年债券型 ETF 发展速度有望加快。25 年，债券型 ETF 有望凭借其交易便利、费率较低、持仓透明等优势，受到更多关注。21 年底债券型 ETF 的规模在 238 亿元，而到 24 年底，达1740 亿元，3 年上翻数倍。（3）根据广发宏观观点，25 年长端利率下行空间边际收窄，因此债基收益率预计收敛，且随着逆周期增量政策落地推动宏观经济回暖，股票型基金新发份额占比有望提升。 ⚫ 12 月新发基金延续 11 月增长趋势，以基金成立日口径统计，根据 wind数据，2024 年 12 月新成立基金 111 只，环比上升 13.3%；该月新发行份额为 1495.14 亿份，环比上升 1.4%。具体来看，新发债基占比重新回到高位，股票型基金占比重新回归正常水平，债券型基金新发份额环比明显反弹。债券型基金发行 33 只，发行份额达 1088.08 亿份，环比大幅上升 190.0%，主因 12 月股市指数震荡且长端利率创新低，拉升债券市场热度，债券型基金占比显著上升，在 72.8%。 ⚫ 投资建议：建议关注中信证券（A/H）、东方财富、国泰君安（A/H）、东方证券（A/H）、招商证券（A/H）、华泰证券/HTSC、同花顺等个股。 ⚫ 风险提示：行业竞争加剧风险，市场过度波动，外部环境不确定性等。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2025-01-07 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 陈福 SAC 执证号：S0260517050001 SFC CE No. BOB667 0755-82535901 chenfu@gf.com.cn [Table_DocReport] 相关研究： 证券Ⅱ行业:从 ETF 视角看券商投资机遇 2024-12-17 证券行业 2025 年投资策略:正值云销雨霁，期待彩彻区明 2024-11-26 证券Ⅱ行业:10 月新发基金下滑，股混基金占比提升 2024-11-10 [Table_Contacts] 联系人： 李怡华 021-38003811 liyihua@gf.com.cn -20%-14%-7%-1%6%12%05/2307/2309/2311/2301/2403/2405/24证券Ⅱ沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 29 [Table_PageText] 跟踪分析|证券Ⅱ 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 收盘价 最近 评级 合理价值 （元/股） EPS(元) PE(x) P/B(x) ROE 报告日期 2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 中国银河 601881.SH CNY 13.60 20241031 买入 18.08 0.83 1.00 16.39 13.60 1.10 1.05 6.70% 7.80% 华泰证券 601688.SH CNY 16.57 20241031 买入 26.62 1.88 1.91 8.81 8.68 0.80 0.75 9.25% 9.09% 中信证券 600030.SH CNY 27.06 20241030 买入 37.04 1.48 1.86 18.28 14.55 1.41 1.31 7.90% 9.40% 东方证券 600958.SH CNY 9.76 20241031 买入 13.05 0.74 0.80 13.19 12.20 1.02 0.97 6.00% 7.50% 国泰君安 601211.SH CNY 17.55 20241031 买入 24.03 1.29 1.54 13.60 11.40 0.94 0.88 7.40% 7.20% 东方财富 300059.SZ CNY 22.54 20241027 增持 27.40 0.57 0.68 39.54 33.15 4.33 3.91 10.72% 11.45% 招商证券 600999.SH CNY 17.76 20241030 买入 25.96 1.19 1.32 14.92 13.45 1.18 1.09 7.90% 8.10% 东吴证券 601555.SH CNY 7.42 20241030 买入 11.52 0.45 0.53 16.49 14.00 0.85 0.77 5.40% 5.80% 财通证券 601108.SH CNY 7.61 20241030 买入 9.78 0.55 0.68 13.84 11.19 1.02 0.98 7.20% 8.60% 兴业证券 601377.SH CNY 5.84 20241101 买入 8.25 0.27 0.35 21.63 16.69 0.91 0.85 3.90% 4.60% 同花顺 300033.SZ CNY 252.85 20241025 买入 250.90 2.68 3.14 94.35 80.53 16.22 12.82 19.