怡亚通(002183)流通巨头，从商社迈向新质生产力

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2025 年 01 月 06 日 证 券研究报告•公司研究报告 买入 （ 首次） 当前价： 4.13 元 怡 亚 通（002183） 交 通运输 目标价： 7.06 元（6 个月） 流通巨头，从商社迈向新质生产力 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：胡光怿 执业证号：S1250522070002 电话：021-58351859 邮箱：hgyyf@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 25.97 流通 A 股(亿股) 25.97 52 周内股价区间(元) 2.73-6.25 总市值(亿元) 107.26 总资产(亿元) 516.74 每股净资产(元) 3.45 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  推荐逻辑：1）2024 年 11 月 27 日，深圳发布《推动并购重组高质量发展的行动方案（2025-2027）》，鼓励科技型上市公司，通过并购重组持续做大做强。政策为怡亚通提供了更加宽松和支持性的并购环境。2）怡亚通以“做大供应链+做强产业链+做盛孵化器”的三维一体战略，在半导体存储、AI 智算、国产信创等方向孵化深耕。2024 年上半年，半导体存储分销业务实现营收 6.74 亿元(+114.27%)，AI算力产业供应链业务实现营收 3.12亿元(+11.5%)。3）2024前三季度，公司毛利率 4.19%(+0.2pp)，企稳回升，现金收入比 111.53%，获现能力良好，同时作为深圳投控控股的上市子公司，融资渠道畅通。  深耕 27年，供应链领域领跑企业。怡亚通是世界 500强——深圳市投资控股有限公司旗下企业，中国 A 股首家上市供应链企业，已成功构建出“供应链+产业链+孵化器”的商业模式，凭借多年深耕的供应链优势，怡亚通培育出数字经济生态沃土，AI 算力、半导体等新质生产力布局在大科技枝头结出硕果。  大消费稳步恢复稳中提质，大科技国产替代进程加速。2024年前三季度，社会消费品零售总额达到 35.5 万亿元，同比增长 3.3%，消费品供应链作为经济稳定器和压舱石的作用日益显现。在大科技行业的广阔版图中，国产替代正成为一股强劲的驱动力。2023年我国芯片进口金额达到了 2.46万亿元，占 2023年我国总进口金额的 13.7%。供应链作为连接上下游产业的桥梁，在国内芯片产业的发展进程中有着不可或缺的关键意义。  供应链规模稳定，产业链日臻完善。公司供应链业务将“小怡家”作为数字化品牌引擎，实现品牌商与上下游的紧密连接，为 100多家世界 500强企业及 2600多家知名企业提供高效的分销服务。产业链业务重点布局并发展半导体存储、国产替代等相关业务，共同推动 AI 技术的进步和应用拓展。2024 上半年，公司半导体存储分销业务实现营业收入同比增长 114.27%，AI 算力产业供应链业务实现营业收入同比增长 11.5%。  毛利率企稳回升，获现能力良好。2024 前三季度，公司营业总收入 584.41 亿元，利润总额 0.34 亿元；毛利率 4.19%，同比增加 0.2pp，表明公司在成本控制或产品附加值提升方面取得了成效。2024前三季度，经营活动产生的现金流量净额 1.89 亿元，现金收入比 111.53%，收入获现能力较好。  盈利预测与投资建议：我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 1.08亿元、1.33 亿元、1.9亿元，BPS 分别为 3.47元、3.53元、3.59元，对应 PB 为 1.3倍、1.3倍、1.3倍。参考可比公司估值，给予公司 25年 2倍 PB，对应目标价7.06 元。首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示：消费复苏不及预期、市场竞争、汇率波动、并购重组失败等风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 94422.37 84891.82 84891.82 85020.85 增长率 10.57% -10.09% 0.00% 0.15% 归属母公司净利润（百万元） 140.99 107.53 132.70 190.18 增长率 -44.95% -23.73% 23.40% 43.32% 每股收益 EPS（元） 0.05 0.04 0.05 0.07 每股净资产 BPS（元） 3.47 3.47 3.53 3.59 净资产收益率 ROE 1.26% 1.02% 1.24% 1.75% PE 85 112 90 63 PB 1.33 1.33 1.31 1.29 数据来源：Wind，西南证券 -36%-20%-4%13%29%46%24/124/324/524/724/924/1125/1怡亚通 沪深300 公 司研究报告 / 怡 亚 通（002183） 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 怡亚通：深耕 27 年，供应链领域领跑企业......................................................................................................................................... 1 2 行业分析：大消费稳步恢复稳中提质，大科技国产替代进程加速 .............................................................................................. 3 3 业务模式：供应链规模稳定，产业链日臻完善 .................................................................................................................................. 6 4 财务亮点：毛利率企稳回升，获现能力良好 ....................................................................................................................................11 5 盈利预测与估值 ..........................................................................................................................................................................................13 6 风险提示 ..........